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1、 重要提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告首次公开发行股票投资价值研究首次公开发行股票投资价值研究 医疗器械医疗器械 口腔修复材料口腔修复材料行业龙头，数字化转行业龙头，数字化转型打造型打造齿科生态闭环齿科生态闭环 投资要点投资要点 氧化锆瓷块性能领先其他牙冠制作材料，公司锆块产品种类丰富氧化锆瓷块性能领先其他牙冠制作材料，公司锆块产品种类丰富，性，性能领先同类能领先同类。义齿按照内冠材料不同分为烤瓷牙和全瓷牙，全瓷牙兼备美观和生物相容性，氧化锆是性能最优异、性价比最高的全瓷牙材料。全球义齿用氧化锆市场规模不断增长，2

2、022 年预计达到 70 亿元人民币，2016-2022 复合增速为 8.6%。公司成立于 2007 年，已深耕口腔修复材料行业近 20 年，主要产品氧化锆瓷块已达到三大品牌、近千种产品，其中高端系列“绚彩”性能领先同类产品。升级升级氧化锆瓷块氧化锆瓷块产品产品，延伸拓展口腔数字化设备等新领域。，延伸拓展口腔数字化设备等新领域。以氧化锆瓷块为主的口腔修复材料业务是公司的核心业务，2023 年业务收入为5.41 亿元，毛利率 57.62%，高于公司整体毛利率 49.15%；其中氧化锆瓷块收入 4.50 亿元，占公司 2023 年收入比重 58%。2019-2023 年氧化锆瓷块产品价格逐渐下降，

3、公司推出高端系列产品应对，氧化锆瓷块中高端系列收入占比从 37%提升至 69%。公司不断延伸拓展口腔数字化设备等新领域，2023 年口腔数字化设备收入 2.04 亿元，收入占比达到 26%，还陆续推出了隐形正畸、口腔预防、贴面美学修复等产品。全球化布局打开成长天花板全球化布局打开成长天花板，外销占比提升有利于公司盈利能力增，外销占比提升有利于公司盈利能力增强强。公司产品性价比高，已在美国、德国设立子公司，产品远销 120 多个国家，2021-2023 年外销收入占比从 44.49%提升至 58.80%。公司产品外销毛利率更高，2023年外销毛利率为51.86%，高于内销的45.28%。公司 I

4、PO 募投项目拟增加“绚彩”氧化锆和玻璃陶瓷义齿材料的产能，建成投产后，公司外销比例有望进一步提升，公司盈利能力有望随之进一步提升。估值区间估值区间：综合使用市盈率相对估值、现金流折现估值对公司进行估值分析。按照相对估值法，我们预计公司全部股权合理市值范围为28.76 亿元-35.14 亿元。按照绝对估值法，我们预计公司全部股权合理市值范围为 25.07 亿元-33.61 亿元。综合考虑相对估值法与绝对估值法，我们判断公司远期公允价值区间在 28.76 亿元-33.61 亿元，对应2023 年扣非前归母净利润市盈率区间为 19.57-22.87 倍，对应 2023 年扣非后归母净利润市盈率区间

5、为 21.43-25.04 倍，对应 2024 年预测归母净利润市盈率区间为 17.94-20.96 倍。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险；主业毛利率下降风险；费用投入增加导致业绩不及预期风险；医疗政策潜在风险；海外业务推广不及预期风险；盈利预测假设不成立风险；国际贸易风险；汇率波动风险等。投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。爱迪特爱迪特(A05484.SZ)(A05484.SZ)王在存王在存 010-86451382 SAC 编号:S1440521070003 刘慧彬刘慧彬 010-89136001 SAC 编号:S144052305000

6、1 发布日期：2024 年 06 月 05 日 发行数据发行数据 发行规模（万股）不超过 1902.9382 万股 发行后总股本（万股）不超过 7611.7527 万股 发行方式 网上+网下 发行申购日期 待定 主承销商 中信建投证券股份有限公司 主要股东 天津源一企业管理咨询中心(有限合伙)23.88%天津文迪企业管理咨询中心(有限合伙)14.65%HEALTH ADVANCE LIMITED 10.01%可比上市公司可比上市公司 简称 国瓷材料-代码 300285.SZ 简称 现代牙科-代码 3600.HK 首次公开发行股票投资价值研究报告 爱迪特爱迪特 请务必阅读正文之后的免责条款和声明