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1、有色与新材料2024 年 05 月 23 日 巨化股份(600160.SH)：氟化工一体化龙头，HFCs配额全国第一 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次）（首次）05 月月 22 日：日：24.54 元元 主要数据主要数据 行业 基础化工 公司网址 大股东/持股 巨化集团/52.70%实际控制人 浙江省国资委 总股本(百万股)2700 流通 A 股(百万股)2700 流通 B/H 股(百万股)-总市值（亿元）663 流通 A 股市值(亿元)663 每股净资产(元)6.08 资

2、产负债率(%)33.94 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 陈潇榕陈潇榕 投资咨询资格编号S1060523110001 研究助理研究助理 马书蕾马书蕾 一般证券业务资格编号S1060122070024 平安观点：平安观点：稳居氟化工龙头，第三代制冷剂稳居氟化工龙头，第三代制冷剂 HFCs 配额全国第一配额全国第一。公司氟制冷剂规模处国内龙头地位，总设计产能 73.72 万吨。其中，第二代制冷剂 R22 生产配额位居国内第二位（总产能 17 万吨，2024 年用作制冷剂的生产配额4.75 万吨，占比 26.3%）；据生态环境部，公司第三代氟制冷剂总生产配额22.42 万吨，占2024年

3、核发总配额量的30.7%，位居全国第一，主流品种 R32、R134a、R125 生产配额占全国总配额的 34.8%、28.1%和30.2%，均位于全国第一。24Q1 公司完成对淄博飞源整合并表（持股51%），龙头地位加固，淄博飞源主流三代制冷剂配额量达 5.44 万吨，占比 7.4%，位于全国第六。同时，公司已用自有技术实现第四代氟制冷剂产业化，拥有两套主流四代产品生产装置，年产能 8000 吨，已投运多年。拥有基础化工拥有基础化工+煤化工煤化工+氟化工氟化工(核心核心)综合配套产业体系综合配套产业体系。公司核心业务围绕氟化工展开，业务间协同发展，基础化工品液氯/烧碱/硫酸和煤化工主要产品液氨

4、/甲醇是制备氟制冷剂上游甲烷氯化物、乙烯氯化物、氢氟酸的核心原材料，二代制冷剂 R22又可用于生产 TFE进而加工成更多含氟聚合物。公司 2023 年氟化工原料、基础化工品、石化材料设计产能分别达约110 万吨、346 万吨、57 万吨，具备液氯、烧碱和硫酸等基础化工品的规模化产线，氟化工上游原料氢氟酸部分自给，甲烷氯化物/TCE/PCE 规模领先、可完全自给，原料高自给率凸显成本优势。同时，公司是国内含氟聚合物 PTFE、PVDF、FEP、FKM等的头部供应商。氟化工行业：以旧换新驱动增量需求，制冷剂供需缺口或进一步拉大氟化工行业：以旧换新驱动增量需求，制冷剂供需缺口或进一步拉大。新一轮全国

5、性的消费品以旧换新补贴政策自2024年再次开启，本轮换新政策再次提到提供中央和地方财政联动支持，力度可参考 2009-2011 年(中央财政累计预拨家电以旧换新补贴资金约 300 亿元，三年拉动家电直接消费3420 亿元)，有望驱动我国家电和汽车存量置换需求的加速释放。根据我们的测算，预计到 2027年我国空调以旧换新销量较 2023年增长 51%，制冷剂 R32 供需缺口或将进一步拉大至-1.94 万吨；到 2027年我国汽车换新消费量较 2023 年增长 34.5%，制冷剂 R134a 供需缺口达-0.70 万吨。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元

6、)21489 20655 24348 27330 30270 YOY(%)19.5-3.917.9 12.2 10.8 归母净利润(百万元)2381 944 2328 2630 3144 YOY(%)114.7-60.4146.8 12.9 19.6 毛利率(%)19.1 13.2 17.2 16.7 17.0 净利率(%)11.1 4.6 9.6 9.6 10.4 ROE(%)15.4 5.9 13.0 13.1 14.0 EPS(摊薄/元)0.88 0.35 0.86 0.97 1.16 P/E(倍)27.8 70.2 28.5 25.2 21.1 P/B(倍)4.3 4.1 3.7 3.