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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 05 月 13 日 中国建筑国际中国建筑国际（03311.HK）港澳工程龙头尽享湾区融合红利，港澳工程龙头尽享湾区融合红利，MiC 科技赋能加速成长科技赋能加速成长 中建旗下唯一港澳中建旗下唯一港澳工程工程平台，平台，持续开拓内地投资类业务持续开拓内地投资类业务。中国建筑国际系中建集团旗下唯一港澳建筑业务平台，2008 年起进入内地市场开拓 BT、PPP 等投资类项目，内地收入/业绩占比持续提升，2023 年达 58%/81%。2013-2023 年公司营收/业绩 CAGR 分别达 15%/13%（2

2、023 年同增 11.5%/15.1%），近年来在宏观扰动、地产下行等影响下仍维持稳健增长，经营韧性较强，且综合毛利率、净利率等指标显著优于其他建筑央国企龙头，盈利能力优异。投资业务模式优化，盈利质量持续提升。投资业务模式优化，盈利质量持续提升。受长周期 PPP 项目承接影响，公司总资产周转率自 2016 年起明显下行，致 ROE 由 22%的高点下降至 12%，2019 年起公司为加快周转、改善现金流，积极创新项目模式，与地方政府开拓保障房定向回购等 GTR 类短周期项目，2019-2021 年内地投资业务结构显著优化，2021 年已无 PPP 类项目，GTR 类项目占比提升至 76%，带动

3、整体订单转化明显提速，2023 年现金流已连续两年回正，内地现金流首次平衡，ROE 大幅提升至 15.3%。MiC 产品引领装配式发展，科技赋能加速成长。产品引领装配式发展，科技赋能加速成长。公司旗下中建海龙布局装配式全产业链，港澳地区预制件市占率第一，业务实力强劲；2019 年公司首创 MiC 模块化产品，可将 90%施工工序移至工厂完成，工期缩短 80%、总用工量减少 20%，覆盖模块化住宅、学校、酒店公寓等多个应用场景，系装配式技术迭代至 4.0 的集成应用。2020 年公共卫生事件催生港内快速建造需求，MiC 渗透率加速提升，当前港区政府要求 300 平米以上公共建筑必须采用 MiC，

4、内地规划 2025 年装配式渗透率提升至 30%，MiC 发展空间广阔。除 MiC 快速建造技术外，公司另储备有复杂幕墙施工、复杂环境隧道建造等六大核心科技，2023 年科技带动类签单同比高增 45%，占比 40%（规划 25 年提升至 50%），对比传统建筑业务，科技类项目利润率更优，且周转显著快于投资项目，有望带动公司商业模式持续改善。内地保障房政策持续发力，后续建设有望提速。内地保障房政策持续发力，后续建设有望提速。我国保障房体系包括公租房、配售型住房及保障性租赁住房三大类，2021 年22 号文出台，提出加快推进保租房建设，“十四五”住建部规划新建 900 万套保租房，预计拉动投资额近

5、 3 万亿。2023 年保障房政策持续发力，8 月国常会审议通过14 号文，要求加快建设配售型保障房，今年初以来多个重点城市已出台配售型保障房建设规划，预计 2024年各类保障房投资额有望达 6395 亿。保障房对于地产行业转型、稳定投资具有重要意义，后续建设预计显著提速。公司内地保障房定向回购业务占比近 80%，MiC产品特性与保障房批量化、标准化建设需求较为契合，后续受益保障房建设提速，内地业务有望较快增长。政策大力推动粤港澳一体化，区域龙头尽享湾区融合红利。政策大力推动粤港澳一体化，区域龙头尽享湾区融合红利。近年来粤港澳一体化融合持续加速，带动互联互通基建需求上行，2023 年广东省重大

6、项目中约有 6758亿投向大湾区建设。2021 年 4 月香港提出北部都会区发展策略，2023 年 10 月发布行动纲领，计划于未来 10-20 年内大力开发北部都会区，有望贡献 3 万亿港元投资，预计新增超 50 万套住宅单位，房建需求持续旺盛。公司为粤港澳工程龙头，港内市占率约 15%、澳门连续三年市占率超 50%，龙头地位凸显，后续随着湾区融合提速、工程需求上行，公司区域订单有望延续高增。投资建议：投资建议：我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别 106/120/134 亿港元，同比增长 15%/13%/12%，对应 EPS 分别为 2.10/2.38/2.66 港元。当前股