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1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 电力设备及新能源电力设备及新能源 2024 年年 05 月月 12 日日 低空经济深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）政策政策支持奠定低空发展支持奠定低空发展，国内，国内 eVTOL 进展进展 领先全球领先全球 中央地方政策频频出台，低空空域管制放开助推发展。中央地方政策频频出台，低空空域管制放开助推发展。继 2023 年 12 月低空经济被定位为战略性新兴产业，2024 年 3 月被写入政府工作报告后，低空经济的发展被提上新的高度，多

2、省市政府陆续发布低空经济产业规划及相关支持措施，其中珠三角/长三角地区依靠已有的产业基础，引领行业发展，呈现出较为显著的先发优势。与此同时，新空域分类方法对空域进行了更为细致的划分，且放开了对 G/W 空域的管制，为低空经济的发展奠定了基础。eVTOL：电动垂直起降飞行器，低空发展的重要载体：电动垂直起降飞行器，低空发展的重要载体 与传统固定翼与传统固定翼/直升机相比，更安全、更高效、更经济。直升机相比，更安全、更高效、更经济。eVTOL 由于采用电力驱动，不受传统燃油飞机机械故障的影响，且无需依赖机场跑道实现起降，呈现出了更安全、更高效的特点。与直升机和固定翼飞机相比，购买成本及使用成本均更

3、低，经济性优势显著。从从动力生产方式来看，可分为多旋翼、复合翼、倾转旋翼、倾转涵道类型。动力生产方式来看，可分为多旋翼、复合翼、倾转旋翼、倾转涵道类型。复合翼、倾转旋翼、倾转涵道性能表现更优，但后两种技术难度更高，目前国内多采用复合翼和倾转旋翼，而海外多为倾转旋翼和倾转涵道机型。1）多旋翼：）多旋翼：垂直起降和巡航阶段均依靠旋翼提供升力。自重轻、技术难度小，但航程、速度、有效载荷均受限。2）复合翼：）复合翼：使用独立螺旋桨分别实现垂直起降和巡航。巡航效率/航程/速度均有所提升，但垂直升力系统在平飞阶段产生额外阻力。3）倾转旋翼：）倾转旋翼：通过改变推力方向实现垂直起降和巡航。巡航效率/航程/速

4、度更优，但飞控等技术难度加大。4）倾转涵道：）倾转涵道：通过改变推力方向实现垂直起降和巡航。噪音小，且消除了开放性螺旋桨在安全方面的隐患，但技术难度更高、巡航模式下阻力更大。国内主机厂进展全球领先，国内主机厂进展全球领先，2026 年年有望有望迎百花齐放局面。迎百花齐放局面。航空器需通过专门的航空安全机构进行适航认证，如中国的民用航空局(CAAC)、美国的联邦航空局(FAA)、欧盟的欧洲航空安全局(EASA)。目前美国和中国均尚未针对eVTOL 推出专用的适航认证评审方法，但国内 eVTOL 主机厂取证进展已领先全球，根据民航局规定，主机厂批量生产及销售需获得 TC/PC/AC 三证。亿航智能

5、 EH216-S 成为了全球 eVTOL 行业内首个集齐民用航空器三证的企业；上海峰飞 V2000CG 是全球首款取得型号合格证的吨级 eVTOL。根据国内各公司的申请进度，预计 2026 年后多款 eVTOL可获得 TC证。低空经济产业链覆盖环节多、应用前景广。低空经济产业链覆盖环节多、应用前景广。1）上游：原材料和核心零部件。）上游：原材料和核心零部件。如飞行器的动力核心电机、能量来源电池、智能控制中枢飞控系统等。2）中游：整机制造及配套和基础设施建设。）中游：整机制造及配套和基础设施建设。整机制造涵盖了 eVTOL 主机厂、通航飞机、直升机和无人机等多种机型，为了保障飞行器的安全运行，还

6、需建设包括空管系统、导航系统、通信系统在内的基础设施，以及提供地面保障服务，如维护检修、保养和能源补给等。3）下游：低空经济与各产业结合后形成的多样化应用场景。）下游：低空经济与各产业结合后形成的多样化应用场景。如物流运输、农林牧渔、应急救援、观光游览等。风险提示：风险提示：法规和政策推进不及预期的风险，技术安全风险，市场竞争和市场接受度风险等。证券分析师：黄麟证券分析师：黄麟 邮箱： 执业编号：S0360522080001 证券分析师：梁旭证券分析师：梁旭 邮箱： 执业编号：S0360523080013 联系人：杨天翼联系人：杨天翼 邮箱： 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)30

7、2 0.04 总市值(亿元)47,395.21 5.25 流通市值(亿元)40,306.95 5.69 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 3.0%-5.4%-20.9%相对表现-1.6%-7.6%-12.6%相关研究报相关研究报告告 风电行业 2023&2024Q1 业绩总结报告：23 年风电板块营收转增，24Q1 海风板块盈利显韧性 2024-05-11 特高压行业跟踪报告：24 年国网第六批采购（特高压项目第一次）设备中标概览 2024-05-08 风电行业跟踪报告：4 月海风招中标同环比高增，中标均价环比+10.4%2024-05-05 -36%-23%-9%4%2

8、3/0523/0723/1023/1224/0224/052023-05-122024-05-10电力设备及新能源沪深300华创证券研究华创证券研究所所 低空经济深度研究报告低空经济深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资主题投资主题 报告亮点报告亮点 本报告从低空经济发展的驱动因素、核心发展载体本报告从低空经济发展的驱动因素、核心发展载体 eVTOL 及低空产业链三及低空产业链三大角度出发进行分析。大角度出发进行分析。1）驱动因素：国家及地方的政策支持叠加低空空域管制逐步放开和配套规章制度的完善。对低空

9、经济从被提出到成为重点发展产业的过程进行梳理，并对利好低空发展的规章制度进行简要分析。2）eVTOL：从其自身优势、构型分类及国内外主机厂不同的技术路径和取证进度进行比较分析。3）产业链：简要分析产业链上中下游的构成并列出核心标的。投资逻辑投资逻辑 顶层政策支持低空发展，国内主机厂进展领先。顶层政策支持低空发展，国内主机厂进展领先。随着低空经济的发展被提上新的高度，各地政府纷纷响应，已成为未来重点发展的产业之一。其中eVTOL 作为低空领域的重要载体，自身性能优势显著，叠加国内主机厂取证进度较快，有望领先全球实现“从 0 到 1”的商业化应用。8X8XfVcW9W9WbZdXbRcM8OpNr

10、RsQnRjMnNtOfQqRpR7NmMyRMYtQoNwMsOrN 低空经济低空经济深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目目 录录 一、低空经济：顶层政策支撑快速发展，低空空域管制逐步放开一、低空经济：顶层政策支撑快速发展，低空空域管制逐步放开.5（一）中央出台顶层设计，地方政府积极拥抱.5（二）低空空域管制逐步放开，低空飞行器应用受益.6 二、二、eVTOL：低空发展核心载体，国内主机厂进展领先：低空发展核心载体，国内主机厂进展领先.8（一）eVTOL多项性能优势明显，复合翼/倾转旋翼构型为发展主线.8（二）国内主机厂进

11、展全球领先，2026年将迎百花齐放局面.11 三、低空经济产业链覆盖环节多、应用前景广三、低空经济产业链覆盖环节多、应用前景广.12（一）低空经济产业链由提供核心零部件的上游、负责整机制造及基础设施建设的中游，以及与不同产业结合形成多样化应用场景的下游组成.12（二）产业链主要标的梳理.14 四、风险提示四、风险提示.15 低空经济低空经济深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录图表目录 图表 1 低空经济政策梳理.5 图表 2 2024年以来各地区低空经济相关政策.6 图表 3 低空航空器图谱.7 图表 4 国家空域基础

12、分类示意图.7 图表 5 新旧民用航空使用空域分类方法对比.8 图表 6 发展历程.8 图表 7 eVTOL优势.9 图表 8 eVTOL不同构型对比.10 图表 9 国内主机厂 eVTOL产品统计.10 图表 10 eVTOL成本构成.11 图表 11 eVTOL适航认证.11 图表 12 国内 eVTOL TC 申请进度.12 图表 13 低空经济产业链构成.13 图表 14 产业链主要标的梳理（盈利预测均来自 wind一致盈利预测）.14 低空经济低空经济深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 一、一、低空经济低空经济：顶层

13、顶层政策政策支撑快速发展，低空空域管制逐步放开支撑快速发展，低空空域管制逐步放开（一）（一）中央出台顶层设计，地方政府积极拥抱中央出台顶层设计，地方政府积极拥抱 顶层设计顶层设计奠定发展基调奠定发展基调，低空经济，低空经济跃跃上新台阶上新台阶。2021年 2月，低空经济概念被首次纳入国家规划。2023 年 12 月低空经济被定位为战略性新兴产业；2024 年 3 月全国两会中首次将低空经济写入政府工作报告，自此低空经济的发展被提上新的高度。同时，工信部等四部门基于顶层设计的维度对发展方向及目标进行了进一步的明确，如计划到 2025年实现 eVTOL 试点运行；到 2027 年以无人化、电动化、

14、智能化为技术特征的新型通用航空装备在多领域实现商业应用等，低空经济有望进入快速发展时期。图表图表 1 低空经济政策梳理低空经济政策梳理 时间时间 部门部门 文件文件/会议会议 具体内容具体内容 2021年 2月 中共中央、国务院 国家综合立体交通网规划纲要 发展交通运输平台经济、枢纽经济、通道经济、低空经低空经济济。2023年 10月 工信部、科技部、财政部、民航局 绿色航空制造业发展纲要（20232035年）鼓励珠三角、长三角、环渤海、成渝等优势地区，设立低低空经济示范区空经济示范区，开展轻小型电动飞机规模化示范运营，eVTOL商业示范运营等。计划到到 2025 年实现年实现 eVTOL 试

15、试点运行点运行。2023年 12月 中共中央 2023年中央经济工作会议 打造生物制造、商业航天、低空经济低空经济等若干战略性新兴产战略性新兴产业业。2024年 2月 中共中央 中央财经委员会第四次会议 鼓励发展与平台经济、低空经济低空经济、无人驾驶等结合的物流物流新模式新模式。2024年 3月 国务院 第十四届全国人民代表大会第二次会议 积极打造生物制造、商业航天、低空经济低空经济等新增长引擎。2024年 3月 工信部、科技部、财政部、民航局 通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）到到 2027 年年以无人化、电动化、智能化无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城

16、市空运、物流配送、应急救援等领域实实现商业应用现商业应用；到到 2030 年年以高端化、智能化、绿色化高端化、智能化、绿色化为特征的通用航空产业发展新模式通用航空产业发展新模式基本建立。资料来源：中国政府网，华创证券 低空经济进入发展元年，低空经济进入发展元年，珠三角珠三角/长三角长三角省市省市加速领跑。加速领跑。2024 年以来，广东、安徽、江西、上海等地陆续发布低空经济产业规划及相关支持措施。我国珠三角及长三角地区依靠已有的产业基础，在低空领域具备一定先发优势，其中以广东、安徽省为首，广东深圳年初发布的深圳经济特区低空产业促进条例标志着我国首部低空经济专项法规的出台；安徽计划打造合肥、芜湖

17、两个低空经济核心城市。低空经济低空经济深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表图表 2 2024 年以来各地区低空年以来各地区低空经济经济相关政策相关政策 省市区省市区 时间时间 文件文件/会议会议 具体内容具体内容 广东深圳 2024年 1月 深圳经济特区低空产业促进条例 自 2024年 2月 1日起实施，从基础设施、飞行服务、产业应用、技术创新、安全管理等方面做出一系列制度设计。广东深圳南山区 2024年 3月 南山区促进产业高质量发展专项资金管理办法 从引培低空经济产业项目、提升自主创新能力、支持低空基础设施建设等 6

18、大方面予以支持。广东深圳龙华区 2024年 3月 龙华区低空经济试验区 2024年度建设方案 提出 4个方面 18项重点任务，明确到 2024年底，低空基础设施配套逐步完善，初步建成低空经济先导区。广东珠海 2024年 3月 珠海市支持低空经济高质量发展的若干措施（征求意见稿）围绕培育低空经济产业生态、扩大低空飞行应用场景、强化产业要素供给等三个方面提出 13项具体举措 广东珠海 2024年 4月 珠海市第九届委员会第七次全体会议 2024年力争落地 20家以上垂直和场景大模型企业；至 2035年全面建成“天空之城”。安徽合肥 2024年 1月 合肥市低空经济发展行动计划（2023-2025年

19、）2024年初步形成完备的低空经济产业链；2025年基本建成具有国际影响力的“低空之城”。安徽 2024年 4月 安徽省加快培育发展低空经济实施方案（2024-2027年）及若干措施 到 2025年，低空经济产业规模达到 600亿元；到 2027年，打造合肥、芜湖两个低空经济核心城市，产业规模力争达到 800亿元。江西九江共青城 2024年 3月 共青城市低空经济产业三年行动计划（2024-2026年）到 2026年，建成低空经济综合示范区、低空经济产业聚集区、低空场景应用先行区、低空融合飞行样板区，成为全国低空经济发展高地。江西九江共青城 2024年 3月 共青城市推动低空经济产业高质量发展

20、的若干政策措施 围绕壮大低空制造产业、提升科技创新能力、拓展低空应用场景、完善低空产业配套环境四个方面，出台 15条奖励措施。上海 2024年 3月 上海市低空协同管理示范区工作方案“上海市低空协同管理示范区”在上海湾区高新区华东无人机基地内揭牌 上海 2024年 3月 上海市低空协同管理示范区发展规划 江苏无锡 2024年 4月 关于加快培育发展未来产业的实施意见 推进低空航空器相关的电池系统、飞行控制系统、等核心领域技术攻关；加快低空经济相关基础设施建设；推动低空经济场景应用。辽宁沈阳 2024年 4月 沈阳市低空经济高质量发展行动计划（2024-2026年）到 2026年，打造 10个以

21、上低空经济应用示范场景，培育低空经济相关企业突破 100家，产业规模达到 30亿元。湖南长沙 2024年 4月 长沙县长沙经开区低空经济发展三年行动计划（20242026年）到 2026年底，低空经济相关产值达 500亿元。资料来源：各地政府官网，央广网，华创证券整理 （二）（二）低空低空空域管制空域管制逐步逐步放开，放开，低空飞行器应用受益低空飞行器应用受益 低空航空器含无人机低空航空器含无人机/eVTOL 等，等，可满足多种应用场景需求。可满足多种应用场景需求。我国低空空域通常指真高1000 米（含）以下的空域，根据不同地区的特点和实际需要，这一定义可以延伸至3000米。低空空域飞行器主要

22、包括无人机、eVTOL、直升机，其中无人机主要位于真高300 米以下空域，eVTOL 和直升机则位于 300 米以上的低空空域，可广泛应用于旅游、消防、巡检、物流等领域。低空经济低空经济深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 图表图表 3 低空航空器低空航空器图谱图谱 资料来源：罗兰贝格，前瞻产业研究院，中直股份、亿航智能、丰翼无人机、大疆官网，华创证券整理 G/W 空域管制放开空域管制放开+配套规章逐步完善，助推无人机产业迎新风口配套规章逐步完善，助推无人机产业迎新风口。2023 年 12 月，国家空域基础分类方法发布，原民用航

23、空使用空域办法仅将我国空域分为 A/B/C/D 四类，此次新的空域分类方法对其进行了更为细致的划分，且增加了 E/G/W 三个空域，其中G/W为非管制空域，W类空域的飞行要求之一即为微型、轻型、小型无人驾驶航空器。2024 年以来，随着无人驾驶航空器飞行管理暂行条例的施行，民用无人驾驶航空器运行安全管理规则、民用微轻小型无人驾驶航空器运行识别最低性能要求（试行）先后发布，无人机规章制度不断得到完善。图表图表 4 国家空域基础分类示意图国家空域基础分类示意图 资料来源：中国民用航空局 低空经济低空经济深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210

24、号 8 图表图表 5 新旧民用航空使用空域分类方法对比新旧民用航空使用空域分类方法对比 新空域分类方法新空域分类方法 CCAR-71 空域分类空域分类方法方法 A 标准气压高度 6000m(含）-20000m(含)高空管制空域，标准大气压高度 6000m以上 B 民用运输机场上空 三跑道 半径 20km，高度跑道道面-机场标高 900m（含）中低空管制空域，标准大气压高度 6000 m（含）至其下某指定高度 半径 40km，高度机场标高 900-1800m(含）半径 60km，高度机场标高 1800-6000m 双跑道 半径 15km，高度跑道道面-机场标高 600m(含）半径 30km，高度

25、机场标高 600-3600m(含）单跑道 半径 12km，跑道道面-机场标高 600m(含）C 建有塔台的通用航空机场上空 半径 5km，跑道道面-机场标高 600m(含）进近管制空域，通常指在一个或者几个机场附近的航路、航线汇合处划设的、便于进场和离场航空器飞行的管制空域 D A/B/C/G类空域除外，可根据运行需求和安全要求选择划设为 D或 E类空域；标准气压高度高于 20000m 机场管制地带，通常包括起落航线和最后进近定位点之后的航段以及第一个等待高度层（含）以下至地球表面的空间和机场机动区 E A/B/C/G类空域除外，可根据运行需求和安全要求选择划设为 D或 E类空域 无 G B/

26、C 类空域以外真高 300米以下空域（W类空域除外）；平均海平面高度低于 6000m、对民航公共运输飞行无影响的空域 无 W G类空域内真高 120m以下的部分空域 无 资料来源：中国民航局，华创证券 二、二、eVTOL：低空发展核心载体，国内主机厂进展领先低空发展核心载体，国内主机厂进展领先（一）（一）eVTOL 多项性能优势明显，复合翼多项性能优势明显，复合翼/倾转旋翼构型为发展主线倾转旋翼构型为发展主线 海外启动较早，国内进展迅速。海外启动较早，国内进展迅速。eVTOL（电动垂直起降飞行器）一般指使用储能电池、电机和螺旋桨推进，同时具备垂直起降能力的新颖独特设计航空器。早在 2009 年

27、，eVTOL 概念即出现在了 NASA 的一则动画视频中，同年美国 Joby 公司成立，是全球最早布局该领域的公司。2016 年，Uber 提出的空中出租车计划引领了欧美市场 eVTOL 的浪潮。几年后，国内外多个eVTOL企业成功上市，如亿航智能、Joby、Lilium等。2023年以来，国内 eVTOL 发展迅速，亿航智能成为电动垂直起降飞行器行业内全球首个三证齐全的企业；峰飞货运版 eVTOL获型号合格证。图表图表 6 发展历程发展历程 资料来源：Joby、亿航智能等相关公司官网，君合法律评论，华创证券整理 低空经济低空经济深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文

28、号：证监许可（2009）1210号 9 安全性、高效性、经济性优势突出。安全性、高效性、经济性优势突出。与传统航空器相比，由于 eVTOL 采用电力驱动，不受传统燃油飞机机械故障的影响，且起降无需依赖机场跑道，因此表现出更安全、更高效的特点。此外，选取罗宾逊 R22 直升机、Vans RV-7 固定翼飞机与 Joby S2 对比可见，无论是购买成本还是使用成本，eVTOL的经济性显著更优。图表图表 7 eVTOL 优势优势 资料来源：浙江省航空航天学会，邓景辉电动垂直起降飞行器的技术现状与发展，华创证券 综合考虑性能及技术难度，复合翼综合考虑性能及技术难度，复合翼/倾转旋翼有望成为未来主流机型

29、。倾转旋翼有望成为未来主流机型。从动力生产方式来看，eVTOL可分为多旋翼、复合翼、倾转旋翼、倾转涵道类型。其中多旋翼型自重轻、技术难度小，但航程、速度、有效载荷均受限；复合翼型和倾转旋翼型在巡航效率、航程、速度方面有明显优势；倾转涵道型虽噪音低、安全性更高，但研制风险和成本较高，短时间难以商业化。综合来看，未来复合翼型和倾转旋翼型有望成为 eVTOL 主流构型。低空经济低空经济深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 10 图表图表 8 eVTOL 不同构型对比不同构型对比 构型构型 多旋翼多旋翼 复合翼复合翼 倾转旋翼倾转旋翼 倾转

30、涵道倾转涵道 图例 旋翼系统功能 垂直起降和巡航阶段均依靠旋翼提供升力 使用独立螺旋桨分别实现垂直起降和巡航 通过改变推力方向实现垂直起降和巡航 通过改变推力方向实现垂直起降和巡航 优点*自重较轻*技术难度最小*悬停效率高*巡航效率提升*航程提升*速度提升*巡航效率高*航程远*速度高*噪音小*消除开放性螺旋桨在安全方面的隐患 缺点*有效载荷有限*航程有限*速度低*垂直升力系统在平飞阶段产生额外阻力*飞控等技术难度大*飞控等技术难度大*巡航模式下阻力更大 代表机型 EH216-S/VoloCity 峰飞盛世龙/V2000CG 沃飞 AE200/Joby 4S Lilium JetWing 资料来

31、源：刘巨江和谭郁松不同构型电动垂直起降飞行器动力系统的安全性评估,邓景辉电动垂直起降飞行器的技术现状与发展,航空产业网，玮航科技，华创证券整理 国内国内多为复合翼和倾转旋翼，海外多为倾转旋翼和倾转涵道。多为复合翼和倾转旋翼，海外多为倾转旋翼和倾转涵道。从目前国内主机厂设计的eVTOL性能来看，除亿航EH216-S为多旋翼构型外，其余均为复合翼和倾转旋翼机型，最大起飞重量大多超2吨，设计航程多位于200-300km，巡航速度多位于200-300km/h，以上各项参数均明显优于多旋翼机型，且倾转旋翼机型的巡航速度高于复合翼机型。对比来看，海外主机厂主要有美国 Joby/德国 Volocopter/

32、德国 Lilium/英国 Vertical/美国Archer，除 Volocopter 公司外，其余公司 eVTOL构型均为倾转旋翼和倾转涵道。图表图表 9 国内主机厂国内主机厂 eVTOL 产品统计产品统计 公司名称公司名称 成立时间成立时间 eVTOL 型号型号 构型构型 载人数载人数/载物重量载物重量 最大起飞重量（最大起飞重量（kg)设计航程（设计航程（km)巡航速度（巡航速度（km/h)亿航智能 2014年 EH216-S 多旋翼 2 人 620 30 130 VT-30 复合翼 2 人-300-上海峰飞 2019年 盛世龙 复合翼 5 人 2000 250 200 V2000CG

33、复合翼 最大载荷 500kg 2000 250 200 大白鲨 复合翼 最大载荷 20kg 70 500 100 沃飞长空 2020年 AE200 倾转旋翼 1 驾驶员+5乘客 2500 200 248 沃兰特 2021年 VE25-100 复合翼 1 驾驶员+5乘客 2500 200 235 时的科技 2021年 E20 倾转旋翼 1 驾驶员+4乘客 2400 200 260 御风未来 2021年 M1 复合翼 5 人 2000 250 200 亿维特 2022年 ET9 复合翼 1 驾驶员+4乘客 2200 240 240 资料来源：各公司官网、公众号，通航在线公众号，中国民用航空局，上海

34、通用航空行业协会，华创证券整理 技术密集型产品，动力系统、航电及飞控系统、能源系统成本占比达技术密集型产品，动力系统、航电及飞控系统、能源系统成本占比达 70%。eVTOL 是典型的技术密集型产品，技术系统包含动力系统、能源系统、飞控系统、航空电子、整机结构等。据 Lilium，eVTOL动力系统、结构和内部件、航电与飞控、能源系统、装配 低空经济低空经济深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 11 成本占比分别为 40%、25%、20%、10%、5%。图表图表 10 eVTOL 成本构成成本构成 资料来源：Lilium官网，华创证券

35、 （二）（二）国内主机厂进展全球领先，国内主机厂进展全球领先，2026 年年有望有望迎百花齐放局面迎百花齐放局面 EASA 率先推出率先推出 eVTOL 适航认证评审方法，国内航空器制造商批量生产及销售需获得适航认证评审方法，国内航空器制造商批量生产及销售需获得TC/PC/AC 三证三证。欧洲航空安全局（EASA）率先发布了 eVTOL 适航认证的审定方法；美国联邦航空局（FAA）则倾向于在已有适航法规基础上，结合相应的专用条件来解决eVTOL 的适航问题；中国民航局（CAAC）也尚未针对 eVTOL 监管专项立法，但依据CCAR-21民用航空产品和零部件合格审定规定及 CCAR-92民用无人

36、驾驶航空器运行安全管理规则，对于航空器制造商而言，通常需要获得 TC（型号合格证）、PC（生产许可证）和 AC（适航证），其中 TC 是最先开展且最难获得的，TC、PC 针对的是某一种型号的飞行器，而 AC 针对的是飞行器个体，类似于每一架飞机的出厂合格证，若主机厂要实现批量生产，需获得 PC。图表图表 11 eVTOL 适航认证适航认证 资料来源：中国民航报，小鹏汇天公众号，通用航空产服网，闫振峰和马瑞欣电动垂直起降飞行器适航管理法律研究，华创证券整理 动力系统,40%结构与内部件,25%航电与飞控,20%能源系统,10%装配,5%低空经济低空经济深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券

37、投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 12 国内国内 eVTOL 取证进展领先全球，取证进展领先全球，2026 年年起有望迎百花齐放的局面。起有望迎百花齐放的局面。目前国内获得 TC的 eVTOL 企业共两家，其中亿航智能 EH216-S 于 2023 年 10 月获 TC 后，2023 年 12 月获AC，2024年4月获PC，成为了全球eVTOL行业内首个集齐民用航空器三证的企业；上海峰飞 V2000CG 于 2024 年 3 月获 TC，是全球首款取得型号合格证的吨级 eVTOL。从获得 TC 的周期及中国民航局受理各公司 TC 申请的时间来看，预计 2026 年起将成

38、为我国 eVTOL百花齐放的起始年。图表图表 12 国内国内 eVTOL TC 申请进度申请进度 主机厂主机厂 eVTOL 型号型号 构型构型 用途用途 TC审查机构审查机构 受理受理 TC申请申请 TC颁发日期颁发日期 亿航智能 EH216-S 多旋翼 客运 CAAC 中南局 2021.1 2023.10 上海峰飞 V2000CG 复合翼 货运 CAAC 华东局 2022.9 2024.3 盛世龙 复合翼 客运 EASA 2023.2 预计 2025年 CAAC 华东局 2024.4 预计 2026年 沃飞长空 AE200 倾转旋翼 客运 CAAC 西南局 2022.11 预计 2026年

39、沃兰特 VE25-100 复合翼 客运 CAAC 华东局 2023.9 预计 2026年 时的科技 E20 倾转旋翼 客运 CAAC 华东局 2023.10 预计 2026年 御风未来 M1-B 复合翼 货运 CAAC 华东局 2024.1 预计 2025年 小鹏汇天 X3-F 多旋翼 客运 CAAC 中南局 2024.3 预计 2026年 资料来源：中国民用航空局官网，各公司官网、公众号，华创证券整理及预测 三、三、低空经济产业链覆盖环节多、应用前景广低空经济产业链覆盖环节多、应用前景广（一）（一）低空经济产业链由提供核心零部件的上游、负责整机制造及基础设施建设的中游，低空经济产业链由提供核

40、心零部件的上游、负责整机制造及基础设施建设的中游，以及与不同产业结合形成多样化应用场景的下游组成以及与不同产业结合形成多样化应用场景的下游组成 低空经济产业链是一个多层次、多环节的复杂体系，按照生产和应用的不同，被划分为低空经济产业链是一个多层次、多环节的复杂体系，按照生产和应用的不同，被划分为上游、中游和下游三个部分。上游、中游和下游三个部分。上游主要是原材料，中游是整机制造及配套和基础设施建设，下游是实际应用场景。上游主要聚焦于电机、电池和飞控系统等核心零部件。中游主要聚焦于整机的研发、生产、制造和配套基础设施的建设。下游是低空经济与不同产业相结合形成的实际应用场景，将会随着低空经济的发展

41、不断扩大细分领域。具体来看：上游环节主要负责提供制造低空飞行器所需的原材料和核心零部件，这些包括但不限于上游环节主要负责提供制造低空飞行器所需的原材料和核心零部件，这些包括但不限于电机、电池和飞控系统等关键技术组件。电机、电池和飞控系统等关键技术组件。电机作为飞行器的动力核心，其性能直接关系到飞行器的飞行效率和安全性；电池则是飞行器的能量来源，其容量和续航能力是决定飞行器使用范围的关键；而飞控系统则是飞行器的智能控制中枢，负责飞行器的稳定飞行和精准导航。中游环节则专注于整机的研发、生产和制造，同时还需建设配套的基础设施。中游环节则专注于整机的研发、生产和制造，同时还需建设配套的基础设施。整机制

42、造涵盖了 eVTOL 主机厂、通航飞机、直升机和无人机等多种机型，这些机型虽然在应用领域和功能上有所区别，但在制造过程中却有许多共通的技术需求和生产流程。此外，为了保障飞行器的安全运行，中游环节还包括配套的低空飞行培训；空管系统、导航系统、通信系统在内的基础设施；以及提供地面保障服务，如维护检修、保养和能源补给等。低空经济低空经济深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 13 下游环节则是低空经济与各产业结合后下游环节则是低空经济与各产业结合后形成的多样化应用场景，这些应用场景随着低空形成的多样化应用场景，这些应用场景随着低空经济的不断

43、发展而持续扩大和深化。经济的不断发展而持续扩大和深化。实际应用场景包括但不限于物流运输、农林牧渔、应急救援、警用安防和观光游览等，它们利用低空飞行器在 300-1000米以下的高度优势，为不同产业提供了新的解决方案和增值服务。随着我国低空空域管理政策的逐步放宽和技术的进步，预计未来低空经济的应用场景将更加广泛，能够激发更多创新的商业模式和服务模式，推动相关产业的转型升级。图表图表 13 低空经济产业链低空经济产业链构成构成 资料来源：相关公司官网，华创证券整理 低空经济低空经济深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 14 （二）（二）

44、产业链主要标的梳理产业链主要标的梳理 图表图表 14 产业链主要标的梳理（盈利预测均来自产业链主要标的梳理（盈利预测均来自 wind 一致盈利预测）一致盈利预测）更新时间更新时间 代码代码 简称简称 市值（亿元）市值（亿元）归母利润（亿元）归母利润（亿元）PE YOY 2024/4/30 2023 2024 2025 2023 2024 2025 2024 2025 电机电控 600580 卧龙电驱 199 5.3 12.5 14.7 37.5 15.9 13.5 137%17%300484 蓝海华腾 36 0.2-150.8-600366 宁波韵升 68 0.0 4.4 6.0-15.6 1

45、1.4-37%电池 300750 宁德时代 9222 441.2 487.9 584.4 20.9 18.9 15.8 11%20%002074 国轩高科 339 9.4 11.8 16.6 36.1 28.8 20.4 26%41%002245 蔚蓝锂芯 98 1.4 4.1 5.4 69.5 23.8 18.1 192%32%688567 孚能科技 155-17.7 1.2 6.8-8.7 132.6 22.8-107%481%碳纤维原丝、树脂、预浸料 300699 光威复材 227 8.7 10.2 12.1 26.0 22.3 18.7 16%19%300777 中简科技 113 2.

46、9 4.5 5.3 39.0 25.3 21.1 54%20%002006 精工科技 63 1.8 5.3 6.2 34.3 11.8 10.1 191%16%600862 中航高科 277 10.3 11.7 14.2 26.8 23.7 19.5 13%21%000420 吉林化纤 93 0.3 1.6 2.3 290.3 59.7 41.3 386%45%688295 中复神鹰 248 3.2 3.7 5.5 77.9 67.5 45.0 16%50%钛合金 600456 宝钛股份 131 5.4 7.1 8.6 24.1 18.6 15.3 30%21%688122 西部超导 253

47、7.5 10.3 13.2 33.6 24.6 19.1 37%28%座椅、模具、传感器、连接器等其他零部件 300719 安达维尔 53 1.1 1.4 1.6 47.0 38.8 32.9 21%18%300690 双一科技 48 0.9-54.7-300900 广联航空 63 1.0 2.0 2.4 60.6 32.1 26.2 89%22%600372 中航机载 597 18.9 22.1 26.2 31.6 27.0 22.8 17%19%688582 芯动联科 133 1.7 2.3 3.2 80.4 57.0 41.1 41%39%600973 宝胜股份 59 0.3 5.2 6

48、.9 191.0 11.5 8.6 1564%34%002179 中航光电 714 33.4 40.5 49.7 21.4 17.6 14.4 21%23%002829 星网宇达 45 0.5 2.9 3.8 84.0 15.6 12.0 438%30%检测系统 002967 广电计量 90 2.0 3.2 4.0 45.3 28.4 22.4 60%27%300887 谱尼测试 57 1.1 3.0 3.8 52.5 18.9 14.8 178%28%301306 西测测试 26-0.5 1.0 1.6-49.6 24.7 16.5-301%50%300416 苏试试验 73 3.1 3.9

49、 5.0 23.1 18.5 14.5 25%27%整机制造及配套 300975 商络电子 86 0.3-253.4-600879 航天电子 262 5.2 7.3 8.7 49.9 35.7 30.3 40%18%002023 海特高新 82 0.5 0.9 1.1 175.6 95.1 74.4 85%28%001696 宗申动力 149 3.6 6.5 7.4 41.2 23.1 20.2 79%14%002085 万丰奥威 383 7.3 10.3 12.5 52.7 37.2 30.6 42%22%688287 观典防务 35 0.8 1.1 1.4 43.1 32.9 25.1 3

50、1%31%600038 中直股份 321 4.4 6.6 8.2 72.6 49.1 39.3 48%25%002389 航天彩虹 165 1.5 3.3 4.5 107.8 49.9 36.8 116%36%低空经济低空经济深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 15 688297 中无人机 263 3.0 3.7 4.5 86.8 70.5 57.8 23%22%688070 纵横股份 39-0.6-59.7-603308 应流股份 108 3.0 4.3 5.4 35.5 25.2 19.8 41%27%300044 赛为智能

51、43-1.6-26.5-300107 建新股份 64 0.1-434.3-002097 山河智能 91 0.0-002735 王子新材 48 0.0 1.8 2.5-26.9 19.0-41%空管系统 688631 莱斯信息 145 1.3 1.7 2.1 109.9 87.7 67.8 25%29%000801 四川九洲 138 2.0 2.8 3.7 69.1 48.7 37.9 42%28%300542 新晨科技 40 0.4 0.8 1.0 110.1 51.5 39.3 114%31%导航系统 688592 司南导航 25 0.4-60.3-002151 北斗星通 156 1.6 4

52、.1 5.9 96.8 37.7 26.5 157%42%688568 中科星图 207 3.4 4.9 6.8 60.4 42.5 30.7 42%39%002465 海格通信 276 7.0 8.7 11.1 39.3 31.6 24.8 24%27%688066 航天宏图 60-3.7 2.1 3.6-16.1 28.9 16.6-156%74%空管雷达/气象雷达 600990 四创电子 55-5.5 0.2 0.5-9.9 322.1 105.3-103%206%600562 国睿科技 181 6.0 7.2 8.5 30.2 25.1 21.1 20%19%688522 纳睿雷达 1

53、00 0.6 2.3 4.0 157.5 43.5 24.9 262%75%688552 航天南湖 65 1.0 1.4 1.9 63.6 45.7 34.6 39%32%区域方案设计及EPC 603018 华设集团 70 7.0 7.5 8.1 10.0 9.3 8.7 8%7%603357 设计总院 66 4.9 5.7 6.4 13.6 11.7 10.3 16%14%301091 深城交 142 1.6 1.8 2.1 87.6 80.2 67.9 9%18%300284 苏交科 124 3.3 4.5 5.3 37.5 27.3 23.3 38%17%301167 建研设计 15 0

54、.6-24.3-下游应用 000099 中信海直 192 2.4 2.8 3.3 80.3 67.8 58.8 18%15%002352 顺丰控股 1783 82.3 100.7 122.3 21.7 17.7 14.6 22%21%002999 天禾股份 24 1.0-23.8-000415 渤海租赁 158 12.8 15.7 18.2 12.3 10.1 8.7 22%16%资料来源：wind，华创证券 四、四、风险提示风险提示 法规和政策推进不及预期：法规和政策推进不及预期：低空行业尚属于行业发展早期阶段，政策的引动作用影响较大，若政策推进不及预期，行业发展可能低于预期。同时，低空行业

55、受到严格的法律法规监管，包括空域管理、飞行许可、安全标准等。政策的变动可能对行业造成重大影响，企业需要密切关注相关法规的变化，并确保合规经营。技术安全风险：技术安全风险：低空飞行设备，尤其是 eVTOL，可能存在技术故障的风险，这可能导致飞行事故，造成人员伤害或财产损失。特别是在行业发展初期，产品的技术路线，飞机本身的调试及性能可能未达到成熟稳定的状态，如若发生安全事故，将对行业的推进速度产生抑制。低空经济低空经济深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 16 市场竞争和市场竞争和市场接受度风险：市场接受度风险：eVTOL 行业竞争全球

56、化，新进入者和传统航空制造商之间的竞争日益激烈。同时，市场对 eVTOL 的接受度也存在不确定性，包括消费者对新技术的信任、价格敏感度以及对空中交通的适应性等。如果市场推广和消费者教育不力，可能会影响 eVTOL的市场渗透率和商业化进程。低空经济低空经济深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 17 电力设备新能源小组团队介绍电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2

57、022 年加入华创证券研究所。高级分析师：盛炜高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行 5年，其中买方经验 2年。2022 年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：何家金高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022 年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1 年产业，2 年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研

58、究所。2022 年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：代昌祺助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：杨天翼助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。低空经济低空经济深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 19 华创行业公司投资

59、评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明：基准指数说明：A股市场基准为沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回

60、避：预期未来 3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

61、本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行

62、引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-20572500 会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572522