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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电子 电子 AI 大模型商业模式思考大模型商业模式思考 华泰研究 华泰研究 电子 电子 增持 增持(维持(维持)研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 郭春杏郭春杏 SAC No.S0570524010002 SFC No.BTP481 +(86)21 2897 2228 联系人 权鹤阳权鹤阳 SAC No.S0570122070045 SFC No.BTV779 +(86)21 2897 2228 行业走势图

2、行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 5 月 13 日中国内地 专题研究专题研究 AI 大模型商业模式思考大模型商业模式思考 本篇报告，我们通过对海内外 AI 大模型企业的研究，提供对 AI 大模型商业模式的思考框架：1）基础大模型未来的竞争格局方面，或赢者通吃，或国内外分别寡头竞争，而行业大模型则有望百花齐放；2）本轮 AI 应用中，“AI+”还是“+AI”能够取胜需要根据场景具体讨论，取决于 AI 在业务流程中是否具有护城河，以及 AI 在业务价值链的占比；3）开源模型和闭源模型在未来较长一段时间内将形成相互摇摆的博弈格局。基础大模型或国内外各形成寡头竞争格局，行业大模型

3、百花齐放基础大模型或国内外各形成寡头竞争格局，行业大模型百花齐放 目前，“基础大模型行业大模型终端应用”的大模型路线非常清晰。训练基础大模型的高成本和高技术壁垒，决定了科技巨头或成为主要玩家。目前基础模型仍处于军备竞争的阶段，未来的竞争格局有两种可能：1）赢者通吃；2）国内外多个大赢家共存。行业大模型的市场潜力较大，关键在于对行业的 Know-How。未来行业大模型很可能是一个百花齐放的市场。以头部玩家提供的基础大模型为底座，未来可能产生专门精调行业大模型的公司，凭借对垂直领域的 Know-How 深耕某一赛道的行业大模型；在垂直领域积累已久的公司，具备入局该垂直领域行业大模型的先发优势。AI

4、+还是还是+AI：关注：关注 AI 是否具有护城河及全业务流程价值链占比是否具有护城河及全业务流程价值链占比“AI+”（以 AI 技术赋能行业的科技企业）还是“+AI”（采用 AI 技术的传统企业）能够胜出是上一轮 AI 投资最大的争议。我们认为在本轮以大模型为代表的创新周期中，选择“AI+”还是“+AI”有以下关注点：1）AI 在全业务流程价值链的比例；2）业务中 AI 是否具有护城河。本轮“+AI”和“AI+”都可能获得可观价值，“+AI”赋能众多传统业务，“AI+”更可能重塑行业。对于“+AI”，传统行业众多，意味着“+AI”的落地场景众多，传统行业体量大，赋能的新增价值将产生规模效应。

5、对于“AI+”，算力、算法、数据等壁垒较高，有较高的进入门槛，先发优势明显。开源模型开源模型 vs 闭源模型闭源模型 海外头部厂商中，OpenAI 和谷歌闭源模型领先，Meta 凭借开源模型独树一帜。开源大模型具备低成本高效落地、技术迭代迅速以及可私有化部署的属性，解决闭源大模型应用痛点随着以 Llama 为代表的高性能开源大模型的出现，对于垂直行业应用公司来讲，从头训练大模型的模式的意义正在下降。开源模式将蚕食闭源模型一定的市场份额，两者在未来较长一段时间内将形成相互摇摆的博弈格局。投资观点：算力基础设施投资观点：算力基础设施-硬件载体硬件载体-大模型平台大模型平台-应用应用 从投资角度，建

6、议按照算力基础设施-硬件载体-大模型平台-应用的顺序寻找受益标的。AI 大模型推动算力需求快速增长，基础设施的业绩成长可预见性最高，主要产业链环节包括计算芯片、服务器、数据中心等。交互终端次之，AI 手机、AI PC 是当前大模型应用的主要载体。未来看好大模型能力提升推动 AR/VR，无人驾驶车，机器人等成为下一代硬件载体的潜力。大模型平台是当下产业发展趋势中最核心的一环，看好 MaaS 成为AI 大模型时代新的商业模式。AI 大模型最大的投资机会在应用。看好大模型在搜索，电商零售，办公，金融、医药等行业率先落地。风险提示：AI 及技术落地不及预期；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均