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1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1其他化学制品其他化学制品瑞丰新材（瑞丰新材（300910.SZ）买入）买入-B(维持维持)润滑油添加剂龙头，进口替代打开成长空间润滑油添加剂龙头，进口替代打开成长空间2024 年年 5 月月 8 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：市场数据：2024 年年 5 月月 7 日日收盘价（元）：50.83总股本（亿股）：2.91流通股本（亿股）：2.04流通市值（亿元）：103.83资料来源：最闻基础数据：基础数据：2024 年年 3 月月 31 日日每

2、股净资产（元）：10.73每股资本公积（元）：5.71每股未分配利润（元）：4.24资料来源：最闻分析师：分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：投资要点：投资要点：润滑油添加剂行业外资垄断为主，国产替代空间大。润滑油添加剂行业外资垄断为主，国产替代空间大。2023 年全球润滑油添加剂市场规模预计为 185 亿美元，市场规模超千亿，行业发展空间较高。从需求量来看，全球润滑油添加剂需求量从 2013 年的 410 万吨增长到 2022年的 530 万吨，CAGR 为 2.6%。全球润滑油添加剂 85%份额集中在四大公司手

3、中。润滑油添加剂行业目前作为外资占据绝对控制地位的行业，存在较大国产替代空间。润滑油全球需求稳定增长，向头部企业集中。润滑油全球需求稳定增长，向头部企业集中。Global Lubricants Market2023-2027预计 2023 年全球润滑油市场规模为 1384.8 亿美元，2027 年市场规模将接近 1600 亿美元。全球规模化润滑油市场供应商集中在 9 家，国内润滑油以两桶油为主。中国和美国是全球最大的润滑油消费市场，中东市场由汽车行业主导，印度市场复苏，全球市场稳定。公司持续向复合剂转型，产能扩张打破海外垄断。公司持续向复合剂转型，产能扩张打破海外垄断。公司产品品类齐全，单剂覆

4、盖主流产品，复合剂技术储备雄厚，2023年毛利率、净利率分别为35%、21.63%，对标海外企业具有成本优势；CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，在核心客户准入方面取得突破，复合剂收入占比达 66.52%，转型升级平稳发展；公司目前产能达 20 万吨，在建项目达产后将形成超 70 万吨的产能规模。盈利预测、估值分析和投资建议：盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2024-2026 年实现营收 32.54、37.31、39.18 亿元，同比增速分别为+15.6%、+14.7%、+5%；实现归母公司净利润 7.24/8.79/9.67 亿元，同比增速分别

5、为+19.4%/+21.4%/+10%；对应 EPS为 2.49/3.02/3.32 元，对应 5 月 7 日总市值 148 亿，PE 为 20.4/16.8/15.3 倍，维持“买入-B”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险、海外市场开拓风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险、国际汇率波动风险。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)3,0462,8163,2543,7313,918YoY(%)181.8-7.615.614.75.0净利润(百万元)588606724879967YoY(%)192.53.11

6、9.421.410.0毛利率(%)30.135.034.333.930.8EPS(摊薄/元)2.022.082.493.023.32ROE(%)21.419.318.718.516.9公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2P/E(倍)25.224.420.416.815.3P/B(倍)5.44.73.83.12.6净利率(%)19.321.522.323.624.7资料来源：最闻，山西证券研究所WVkWtXkZiY9WiX9XkUeXoP8OaO8OnPoOoMmQjMpPrMfQmMyRaQpOoPxNmQsR