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1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 电池综合服务电池综合服务 2024 年年 04 月月 25 日日 通合科技（300491）深度研究报告 推荐推荐（首次）首次）充电模块量利双升充电模块量利双升，出海业务放量出海业务放量可期可期 目标价：目标价：23.54 元元 当前价：当前价：18.20 元元 二十年二十年聚焦充电模块领域聚焦充电模块领域，技术行业领先。，技术行业领先。通合科技主要从事电力电子行业产品的研发、生产、销售和服务。在新能源汽车领域，主要产品包括充换电站充电电源

2、、热管理电源等产品；在智能电网领域，公司主要产品包括电力操作电源和配网自动化电源；在航空航天领域，子公司霍威电源现有产品主要为中小功率电源模块、电源组件及定制电源。三大业务领域战略定位明确，均衡发展、相互支撑。受益新能源车行业蓬勃发展，充电桩建设仍有广阔空间。受益新能源车行业蓬勃发展，充电桩建设仍有广阔空间。目前新能源车总体保有量渗透率低，国内乘用车总体保有量超 3亿，EV渗透率仅 6%，远期 EV进一步替代燃油车后，充电基础设施需求增量潜力巨大。按照 EV 车型未来三年销量 CAGR 约 25%，考虑下游运营商仍有占位抢装动力，预计未来三到五年充电桩建设速度仍高于EV增速，达到30%或更高，

3、行业保持高景气度。多项多项认证已过，认证已过，海外海外市场有望逐步起量。市场有望逐步起量。欧美新能源基建发展整体滞后于国内，公共直流桩渗透空间大。海外市场毛利率较高，但客户对可靠性和安全性要求高，模块出海需通过多种认证，认证流程耗时较长。公司积极布局海外市场，已在俄罗斯、印度、欧洲等地区开拓了部分客户，目前已完成 CE、UL 标准认证，预计海外市场 24年开始逐步放量。技术不断升级，成本行业领先。技术不断升级，成本行业领先。通合深耕电力电源行业 20 余年，率先推出符合国网“六统一”标准的 20kW 高电压宽恒功率模块，积累深厚。近两年公司充电模块业务实现量利双升，且对比友商毛利率优势明显，我

4、们预计随着充电桩行业向高压快充、高功率密度方向发展，公司高功率模块的放量也将带动产品力进一步提升，盈利能力有望不断增强。智能电网和智能电网和航空航天航空航天业务稳定贡献盈利。业务稳定贡献盈利。智能电网和航空航天均为公司高毛利率业务。双碳目标下，国内电力投资处于景气周期，电网基础设施建设有望带动对电力操作电源系统的需求持续增加。军工电源行业技术壁垒较高，客户稳定，受益国防开支逐年提高和军工电源国产替代机遇，公司军工电源业务预期盈利增厚。投资建议：投资建议：公司深耕电力电源行业二十余年，技术储备深厚，产品竞争力不断提升，且未来发展势头良好。我们预计公司 23-25 年总营业收入为9.21/12.6

5、3/16.37 亿元，归母净利润为 1.06/1.64/2.26 亿元，对应 EPS 为0.6/0.9/1.3 元/股。参考可比公司估值，同时考虑到公司龙头地位以及产品高端性带来估值溢价，我们给予公司24年业绩25xPE估值，对应目标价为23.54元，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：下游需求不及预期；新能源车增速不及预期；市场竞争加剧；产品价格下跌；产品替代风险。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万)639 921 1,263 1,637 同比增速(%)51.8%44.2%37.1%29

6、.6%归母净利润(百万)44 106 164 226 同比增速(%)36.4%138.9%54.7%38.1%每股盈利(元)0.25 0.61 0.94 1.30 市盈率(倍)72 30 19 14 市净率(倍)3.1 2.9 2.5 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月24日收盘价 证券分析师：黄麟证券分析师：黄麟 邮箱： 执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金证券分析师：何家金 邮箱： 执业编号：S0360523010001 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)17,404.12 已上市流通股(万股)15,440.69 总市值(亿元)3