中熔电气-公司研究报告-国内电力熔断器龙头海外+800V打开增长空间-240417（39页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究其他电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/39 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中熔电气（301031）国内电力熔断器龙头，国内电力熔断器龙头，海外海外+800V 打开打开增长增长空间空间 2024 年年 04 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券分析师 马天翼马天翼 执业证书：S0600522090001 研究助理研究助理 朱家佟朱家佟

2、 执业证书：S0600122080076 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)90.30 一年最低/最高价 81.10/158.00 市净率(倍)6.38 流通A股市值(百万元)3,296.11 总市值(百万元)5,984.85 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)14.16 资产负债率(%,LF)40.59 总股本(百万股)66.28 流通 A 股(百万股)36.50 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）384.92 754.60 1,170.04 1,

3、540.84 2,120.02 同比 70.14%96.04%55.05%31.69%37.59%归母净利润（百万元）80.48 153.80 132.30 217.07 418.28 同比 45.30%91.11%-13.98%64.08%92.69%EPS-最新摊薄（元/股）1.21 2.32 2.00 3.28 6.31 P/E（现价&最新摊薄）74.37 38.91 45.24 27.57 14.31 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 国内电力熔断器龙头，业绩维持高速增长。国内电力熔断器龙头，业绩维持高速增长。公司成立于 2007 年，产品以电力熔断器为

4、主，近 5 年营收占比超 95%，下游重点布局新能源市场，其中新能源汽车/风光储领域收入占比 51%/37%，并覆盖通信、交轨等多个领域。公司凭借技术和成本优势，与特斯拉、宁德时代、比亚迪、华为和阳光电源等龙头深度绑定。公司业绩实现高速增长，23 年Q1-3 营收 7.6 亿元，同增 57%，归母净利润 0.85 亿元，同降 10%，其中股权激励和所得税影响约 0.68 亿元，若加回，同增 60%，毛利率维持40%+，盈利能力表现亮眼。熔断器赛道小而美，新能源熔断器赛道小而美，新能源成成为关键驱动力，带来国产替为关键驱动力，带来国产替代代新机遇新机遇。熔断器体积小作用大，具备核心安全属性，在短

5、路保护中不可替代，因此客户对价格敏感度低，下游需求持续稳健。熔断器的 know-how 在于熔体设计，对可靠性要求极高，产品具备较高的认证+规模壁垒，海外品牌具备先发优势，占据 2019 全球前七份额，合计市占率约 90%。近年来，新能源市场的高速发展，为国内品牌带来新机遇：在新能源汽车电力熔断器领域，我们预计 25 年全球市场规模超 32 亿元，同增 21%，其中 800V 占比提升至 10%+，激励熔断器开启高速增长；在风光储电力熔断器领域，我们预计 25 年全球市场规模超 39 亿元，同增 17%。凭借技术和成本优势凭借技术和成本优势，积累优质客户资源，海外积累优质客户资源，海外+800

6、V 打开增长空间打开增长空间。公司熔断器系列丰富，具备多重性能优势，对重要客户采用直销方式，开发周期领先外资品牌，打开国产替代化局面，在国内车用市场份额达55%。出货量方面，我们预计公司 23-25 年熔断器销量 4054/5219/6822万只，同增 52%/29%/31%，实现高速增长。盈利方面，公司熔体选用铜银熔方案，关键设备采用自主研发，可实现定制化、柔性化生产，随着自动化水平不断提升，成本有望持续降低。此外公司加快海外+800V 布局，产品盈利水平更优：海外 22 全年/23 上半年收入占比 3.9%/7.9%，已进入特斯拉、戴姆勒供应链，逐步打开海外知名度，取得众多车企定点，预计