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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。派林生物 000403.SZ 公司研究|首次报告 血制品行业资源稀缺性突出，集中度持续提高。血制品行业资源稀缺性突出，集中度持续提高。我国血浆采集监管严格，供应仍存在较大缺口，由于政策壁垒高，行业主要表现为存量竞争，在“十四五”期间，行业浆站审批得到一定程度加速。在行业集中度不断提高的趋势下，我们看好头部公司日趋明显的规模效应。从需求端看，疫情后静丙（静注人免疫球蛋白）的公众认知得到较明显的加强，血制品行业需求稳定向好，随着未来我国对静丙作用机理的研究不

2、断深入，适应症逐渐增多，血制品行业需求结构也会发生相应变化。公司近年来盈利能力提升明显，国资入主有望赋能。公司近年来盈利能力提升明显，国资入主有望赋能。公司拥有多年血液制品生产经验，经过多次重组，逐渐聚焦血液制品业务，近年来盈利能力明显提升。资产负债率在 2016 年为 56.0%，2022 年为 14.1%，净利率由 2016 年的 7.8%提升至 2022年的 24.4%。2022 年公司实现归母净利润 5.87 亿元，同比增长 50.1%。2023 年，胜帮英豪受让浙民投持有的公司股份，公司实控人变更为陕西省国资委，目前已完成董事会改组，后续变化值得期待。“内生增长“内生增长+外延扩张”

3、战略并举，产品线不断丰富。外延扩张”战略并举，产品线不断丰富。2021 年，公司完成对哈尔滨派斯菲科的收购，跻身行业第一梯队玩家，外延扩张大幅增厚公司业绩的同时也进一步丰富了公司产品线。2023 年，广东双林 17 家浆站已经投入使用，仍有 2 家在等待验收；派斯菲科拥有 14 家在采单采血浆站，5 个在建及待验收单采血浆站；此外，公司还与新疆德源签署了较为长期的供浆协议。公司预计 2023 年采浆量将超1000 吨，为未来收入持续快速增长奠定牢靠的基础；与此同时，广东双林人凝血酶原复合物 2023 年已获批上市，人纤维蛋白原已提交上市许可申请，吨浆效率水平也将不断提升。我们看好公司“内生增长

4、+外延扩张”的并举战略，浆量及吨浆效率具备较大幅度提升空间，同时陕煤入主有望带来新的赋能，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为6.07/7.93/9.36亿元，对应EPS分别为0.83、1.08、1.28元。我们采用PE估值，参考行业平均市盈率，给予公司 2024 年预测归母净利润 28 倍 PE，对应目标价为30.24 元，首次给予“增持”评级。风险提示风险提示 采浆量不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；商誉减值风险等 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,972 2,405 2,446 2,928 3,412 同比增

5、长(%)87.8%22.0%1.7%19.7%16.5%营业利润(百万元)460 663 685 894 1,054 同比增长(%)109.0%44.1%3.3%30.4%18.0%归属母公司净利润(百万元)391 587 607 793 936 同比增长(%)110.3%50.1%3.4%30.5%18.0%每股收益（元）0.53 0.80 0.83 1.08 1.28 毛利率(%)46.1%52.1%51.6%52.9%53.8%净利率(%)19.8%24.4%24.8%27.1%27.4%净资产收益率(%)10.7%8.9%8.5%10.1%10.9%市盈率 54.5 36.3 35.1

6、 26.9 22.8 市净率 3.4 3.1 2.9 2.6 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月03日）29.06 元 目标价格 30.24 元 52 周最高价/最低价 31.25/17.49 元 总股本/流通 A 股（万股）73,274/68,767 A 股市值（百万元）21,294 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 04 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%3.16 7.15 4.38 25.24 相对表现%1.3 6.3-