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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024.04.06 知日鉴中：知日鉴中：中国户外真中国户外真需求提升可期需求提升可期 户外运动行业系列报告（户外运动行业系列报告（二二）王佳王佳(分析师分析师)曹冬青曹冬青(研究助理研究助理)赵博赵博(研究助理研究助理)010-83939781 0755-23976666 010-83939831 证书编号 S0880524010001 S0880122070070 S0880122070053 本报告导读：本报告导读：户外行业发展大趋势受经济影响，户外行业发展大趋势受经济影响，渗透率天花板取决于“户外消费承受力”渗透率天花板

2、取决于“户外消费承受力”指标指标；中；中国户外渗透率仍偏低，国户外渗透率仍偏低，预计未来预计未来真真户外需求户外需求持续持续增长可期。增长可期。摘要：摘要：投资建议：投资建议：2021 年至今中国户外行业二次崛起，主要受真/伪户外需求的双重驱动。本文聚焦“真户外需求”，通过复盘日本户外行业发展，得出中国户外行业的真实需求有望持续增长的结论，我们预计未来五年中国户外行业仍将维持高景气度。推荐标的安踏体育、李宁、波司登、牧高笛、台华新材等，受益标的三夫户外、探路者等。日本户外行业：国家引入日本户外行业：国家引入-全面流行全面流行-结构分化。结构分化。1）1945 年前：年前：日本政府为提升现代化进

3、程引进西方体育文化，户外运动在富人与学生间传播，第一次“滑雪热”。2）1945-1950s：日本二战后推崇竞技体育，学校层面完善体育体系。3）1960s-1970s：东京奥运助力全民体育，高端户外向大众普及，第二次“滑雪热”与“高尔夫热”掀起。4）1980s：泡沫经济推动消费热潮，户外运动全面鼎盛。5）1990s 至今：至今：经济由盛转衰，滑雪、高尔夫高端户外潮流退散，慢跑、露营等平价户外顺势而起。思考一：思考一：为什么为什么相似经济环境下，相似经济环境下，日本户外总量下降日本户外总量下降+结构分化，中结构分化，中国户外方兴未艾国户外方兴未艾+全面崛起？全面崛起？1）日本：）日本：政府早期对户

4、外运动引进干预较多，带动户外行业发展节奏快于经济发展，高端户外渗透率在泡沫经济时期提前透支，经济放缓后渗透率回归。2）中国：）中国：户外行业整体发展顺应经济发展趋势，节奏基本匹配，2019 年人均 GDP 突破 1万美元大关后，各类户外全面兴起，并受到疫情阶段性催化。思考二：中国“真户外需求”未来能否持续增长？思考二：中国“真户外需求”未来能否持续增长？我们认为户外运动需求核心取决于户外渗透率，而户外渗透率天花板大致取决于人们对其花费的承受能力，可以用“户外消费承受力”指标量化（人均可支配收入/单次户外运动消费）。以滑雪、高尔夫为例，我们判断未来中国户外运动需求仍有较大增长空间：2023 年中

5、国滑雪领域的“户外消费承受力”大致与 2017 年的日本接近，但中国滑雪渗透率仅为1.4%，与日本 2017 年 4.9%的渗透率水平相比仍有较大提升空间；2022 年中国高尔夫领域的“户外消费承受力”为 2022 年日本的一半左右，但中国户外运动渗透率（0.1%）与日本（8.4%）相差甚远。风险提示：风险提示：中国经济增长不及预期，中国户外渗透率天花板不及预期 评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 纺织服装业 国内户外二次崛起，高景气有望延续 2024.03.06 纺织服装业 户外热度高涨，龙头品牌新品亮相 ISPO 2024.01.15 纺织服装业国君轻纺造纸数据更

6、新 2023.12.12 纺织服装业国君轻纺20231210 一周线上数据综述 2023.12.11 纺织服装业制造景气回升，品牌表现分化 2023.11.26 行业更新行业更新 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 纺织服装业纺织服装业 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 目目 录录 1.日本户外行业：国家引入-全面流行-结构分化.3 1.1.1945 年前：引入西方户外运动，参与者多为皇室和学生.3 1.2.1945-1950s：推行竞技体育彰显国威，强化学校体育体系.5 1.3.1960s-1970s：东京奥运助力全民