钢铁与大宗商品行业深度研究：华光如梦大宗商品潜力几何（下篇）-240328（41页）.pdf

1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年年 03 月月 28 日日行业研究行业研究研究所：证券分析师：谢文迪S联系人：林晓莹STable_Title华光如梦：大宗商品潜力几何（下篇）华光如梦：大宗商品潜力几何（下篇）钢铁钢铁与大宗商品与大宗商品行业深度研究行业深度研究最近一年走势行业相对表现2024/03/25表现1M3M12M钢铁0.5%0.6%-13.1%沪深 3001.0%5.3%-12.4%相关报告钢铁与大宗商品行业周报：央行积极松动态度，短期汇率异动（无评级）*钢铁*谢文迪2024-03-25钢铁与大宗商品行业周报：降息+“反向扭转操作”预期，有色金属成最大受益方（无评

2、级）*钢铁*谢文迪2024-03-11钢铁与大宗商品行业专题&周报：春节以来大宗商品动向（无评级）*钢铁*谢文迪 2024-02-26钢铁与大宗商品行业周报：超预期降准叠加地产融资迎利好，商品价格偏强运行（无评级）*钢铁*谢文迪2024-01-28钢铁与大宗商品行业深度研究：华光如梦：大宗商品潜力几何（上篇）（无评级）*钢铁*谢文迪2024-01-19投资要点投资要点:2023 年中国年中国光伏光伏新增装机创下历史新高新增装机创下历史新高，对各对各工业品工业品的需求也的需求也呈呈现现近翻倍近翻倍的的增长增长，显著显著提高各提高各工业品占其工业品占其总需求的比例。总需求的比例。随着中国光随着中国

3、光伏装机伏装机趋稳，趋稳，各各工业品工业品单耗降低的主旋律贯穿其中单耗降低的主旋律贯穿其中，带动带动了了对应工对应工业品的需求增业品的需求增长长放缓放缓。硅料供应硅料供应相对相对过剩过剩，价格价格上升空间有限上升空间有限。硅料是光伏产业链的核心原料，是上中下游应用开发的核心主线。随着硅片薄片化、技术路线迭代与新材料竞争不断演绎，每 GW 单吨硅耗下降。我们预计2023-2026 年全球光伏年均用工业硅 136 万吨，CAGR 可达 9.5%。但 2023 年起中国的多晶硅、工业硅产能大幅释放，从中期维度来看，需求增长对提升价格作用相对有限。光伏用光伏用铝铝“影响力影响力”提升提升。铝在光伏产业

4、中主要应用于电池、边框、支架及逆变器，为光伏系统运行提供支撑功能。不同形式的光伏电站用铝量不同，分布式电站每 GW 单耗 2.43 万吨，集中式电站单耗0.77 万吨。随着轻量化及技术推进，光伏用铝单耗也在递减。我们预计 2023-2026 年全球光伏用铝 CAGR 可达 12.2%，至 2026 年光伏用铝占全球铝消费比重由 2022 年的 5%提升至 13%。光伏产业拉动钢材需求，稳中有升。光伏产业拉动钢材需求，稳中有升。钢材在光伏产业链中用量最大的环节在集中式电站的光伏支架我们预计 2023-2026 年全球光伏新增装机带来年均用钢量 1413 万吨的用钢增量，复合增速达 15.3%，国

5、内光伏新增装机用钢需求较为稳定，复合增速为 5.3%。光伏白银支撑工业用银需求增长光伏白银支撑工业用银需求增长。银作为光伏电池片结构中核心电极材料，P 型电池和 TOPCon 电池使用高温银浆，HJT 电池使用低温银浆，且 HJT 电池对低温银浆的使用量更大。随着多主栅技术的发展和栅线宽度的减小，电池片正银消耗量降低，N 型电池市占率的提升也难以阻挡总体耗银量边际递减的趋势。我们预计2023-2026年全球光伏新增用银 CAGR 为 5.3%，全球白银供给趋于稳定，预计可提高 3.5 个百分点的需求占比。光伏需求难以改善光伏需求难以改善纯碱纯碱供需矛盾供需矛盾。纯碱是光伏玻璃的主辅料，双面、大

6、尺寸、薄化成为光伏玻璃的发展趋势。全球 90%的光伏玻璃来自中国，我们预计 2023-2026 年国内光伏装机带来的年均纯碱需求量证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2509 万吨，至 2026 年中国的产能稳定在 4235 万吨。假设产能利用率、产销率稳定，2026 年国内光伏用纯碱需求占比提高到 15.1%，较 2023 年带来 3 个百分点的占比拉动，总体而言难以扭转纯碱供应盈余扩大的情况。光伏用铜对整体铜需求的影响力正持续扩大光伏用铜对整体铜需求的影响力正持续扩大。随着光伏产业在全球推进，2021 年后光伏用铜对用铜总需求影响加大，我们预计2023-2026 年全球光伏新增装机年均