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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 轻工制造 2024 年 03 月 26 日 嘉益股份(301004)海外保温杯延续潮流化，嘉益供应链优势上台阶报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：我们本篇报告主要围绕市场核心的关心的问题进行分析，即嘉益股份及其下游大客户增长的持续性，我们认为来自美国保温杯潮流化趋势延续+嘉益自身供应链优势带动份额提升。回顾美国保温杯企业 YETI 发展，美国保温杯行业上市公司 YETI 2014 年推出第一款Rambler 系列保温杯，2015-2023 年 YETI 杯壶收入 CAGR 达到 21%。YETI 通过高品质专业化品牌形象塑造，持续的创

2、新产品开发，以及渠道优化和迭代、区域扩张，实现持续增长，验证潮流单品可持续的生命周期。我们将 YETI 与 Stanley 进行对比，进一步说明 Stanley 增长的动因及可持续性：1）优质的产品：YETI 从第一款冷藏箱到 Rambler 保温杯，Stanley 从军绿色保温瓶到多彩吸管杯 Quencher。YETI 以高品质强功能冷藏箱产品起家，针对专业户外群体，主打强保温功能性，后期以保温功能性为核心卖点，推出 Rambler 保温杯。Stanley 作为百年保温杯品牌，早期军绿色保温瓶主要面向军人、工人等群体；后期推出 Quencher 系列产品，主打大容量、带手把和吸管、车载底座，

3、设计区别与市面上其他产品，颜色选择范围较大，尤其获得女性消费者偏爱。2）持续的营销，塑造强品牌形象：YETI 品质高端定位，营销聚焦专业户外市场；Stanley管理营销团队换新，瞄准女性受众，塑造潮流品牌形象。YETI 产品定位中高端，采用高品质材料、提供定制化服务，持续强化高品质品牌形象，与市面品牌形成差异化竞争；YETI营销推广主要依托户外运动形象大使，品牌定位和受众更聚焦于专业户外市场。YETI 的高端差异化的品牌定位和聚焦的营销打法，带动美国保温杯市场品质、高端化发展。2020年擅长营销推广的新总裁Reilly加入Stanley，对品牌和营销大刀阔斧革新。Stanley品牌受众从过去工

4、人、军人等转向女性消费群体，营销抓住美国社交媒体流量红利期，通过社交平台 KOL、网红进行内容影响，并将其产品与“环保、健康”的生活方式相链接，淡化户外专业装备属性，强化 Stanley 保温杯时尚单品属性，具备强社交属性，大幅提升复购率。Stanley 品牌通过限量销售保持产品稀缺属性，二手市场价格高企，金融保值特点助推产品热度。Stanley 时尚潮流品牌形象塑造成功，进一步引领美国保温杯潮流化发展趋势。3）产品系列、销售区域扩张空间大：YETI 杯壶产品线扩张，并向全球市场延伸；Stanley爆款打造能力可复制，新系列 IceFlow 开始起量，非美市场扩张空间大。YETI 2014 年

5、推出第一款经典杯型产品，后续持续推出不同杯型；YETI 自 2017 年以来保持海外市场扩张，2017-2023 年非美市场收入 CAGR 达到 101%，2023 年 YETI 非美市场收入占比 15.5%。Stanley 2023 年以来加大新系列 IceFlow 推广力度，根据亚马逊美国站数据，该系列 2023年月度销量保持环比提升态势，2024 年 2 月 IceFlow 系列销量占比达到 20%，同比提升16pct。全球保温杯市场规模达 528 亿元（出厂口径），北美占比 17.8%，Stanley 加大非美市场布局，全球扩张空间充足。嘉益股份管理层国际化视野，前瞻性海外消费趋势判断

6、，战略资源聚焦海外代工，供应链优势、表面处理工艺优势突出，产能出海规划领先，扩张全球市场份额。嘉益管理层国际化视野，海外消费趋势前瞻性判断，战略聚焦海外代工。表面处理工艺领先，供应链柔性化布局，契合下游大客户联名、限量款等小批量、快速切换订单需求，实现大客户深度绑定。公司越南基地初具规模，前瞻性布局满足国际客户供应链分散化要求，深度绑定现有大客户、提升供应份额，后期有望进一步拓展其他优质大客户。美国保温杯潮流化发展，全球化趋势开始显现，Stanley 管理和营销焕新，具备爆款打造能力，新系列和区域扩张具备充足成长空间；嘉益股份表面处理工艺及供应链优势突出，前瞻性的海外基地布局，稳步提升大客户供