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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 航空军工航空军工 2024 年年 03 月月 25 日日 观典防务（688287）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）无人机无人机*数据要素，低空经济浪潮有望加速公司多数据要素，低空经济浪潮有望加速公司多场景拓展潜力场景拓展潜力低空经济系列研究（低空经济系列研究（3）当前价：当前价：9.54 元元 国家级专精特新“小巨人”国家级专精特新“小巨人”，具有特色的无人机制造及运营商，具有特色的无人机制造及运营商。1）主营业

2、务）主营业务：无人机服务类业务（无人机飞行服务与数据处理）和无人机系统及智能防务装备制造类业务，两大主业收入占比各占约一半，无人机服务类业务毛利占比约6 成。2）无人机服务类业务：无人机服务类业务：无人机禁毒业务占比高（21 年占该部分比重 58%），数据二次开发空间正在打开。3）无人机制造类业务：无人机制造类业务：产品矩阵丰富，分系统收入占比（21 年占该部分比重 60%）超过整机。核心核心看点看点 1：无人机无人机+数据要素，低空经济浪潮下，有望从禁毒服务加速复制数据要素，低空经济浪潮下，有望从禁毒服务加速复制至多领域至多领域。1、公司是国内领先的无人机禁毒服务商：三大优势构筑核心竞争壁垒

3、。公司是国内领先的无人机禁毒服务商：三大优势构筑核心竞争壁垒。1）先）先发优势。发优势。公司是国内首个提出利用无人机开展禁种铲毒业务的公司，能从航测影像中精准识别毒品原植物非法种植，目前相关业务覆盖 27 省份，涉及百余政府客户。2）超）超 400 万平方公里的影像积累万平方公里的影像积累，并且每年保持不低于 30 万平方公里的增量。3）核心算法迭代。）核心算法迭代。2、无人机无人机飞行服务市场飞行服务市场：量：量*价均有提升空价均有提升空间。间。以禁毒为例，飞行服务航测航测面积驱动力面积驱动力来自于无人机渗透率的提升、与更多的禁毒部门建立战略合作关系；价格的驱动价格的驱动则来自于综合服务能力

4、的提升，如识别准确率提升、核心算法迭代升级等。查阅公司 23 年参与部分地方无人机禁毒服务项目，中标单价约 300 元/平方公里，高于公司 21 年披露平均水平（141 元），意味着整体单价意味着整体单价或或存在提升空间。存在提升空间。3、核心能力可复制性核心能力可复制性+低空经低空经济浪潮，打开济浪潮，打开从禁毒服务复制至多领域的想象空间。从禁毒服务复制至多领域的想象空间。1）核心资源+核心技术，具备拓展至多领域的可能性。具备拓展至多领域的可能性。如公司已经从无人机禁毒服务扩展至资源调查业务，我们认为与其核心能力相符的还包括农林植保、环境监测等，甚至于未来我们认为或可进一步用于打击违法犯罪的

5、更多领域。2）低空经济浪潮或给低空经济浪潮或给跨领域拓展带来加速催化。跨领域拓展带来加速催化。4、弹性测算。弹性测算。以 50 万平方公里计，每增加 100 元/平方公里，将增加 0.5 亿元收入，相当于 23 年公司收入的 18%，假设假设未来未来平平均收费均收费提升至提升至 300 元元/平方公里，平方公里，拓展至更多场景，如航测拓展至更多场景，如航测面积增至面积增至 100 万平万平方公里方公里（当前（当前 50 万平左右）万平左右），对应收入，对应收入 3 亿元亿元，超过，超过 2023 年业绩快报收入（年业绩快报收入（2.7亿元）亿元）。核心看点核心看点 2:多场景智能制暴器或带来全

6、新利润增长点。多场景智能制暴器或带来全新利润增长点。1、公司自主研发的多场景智能制暴器黄蜂黄蜂 T800，具备小型化、轻量化、多用途的特点，2023 年参加了中国国际警用装备博览会、阿布扎比防务展等活动。截截至至 23 年三季度，年三季度，已陆续向部分省市的客户交付产品，已陆续向部分省市的客户交付产品，随着后续交付和验收工作的有序推进，有有望成为公司新的效益增长点。望成为公司新的效益增长点。2、我们理解该制暴器的制暴器的盈利模式或可参考“打盈利模式或可参考“打印机印机+墨盒或剃须刀墨盒或剃须刀+刀片”刀片”，手持警用装备为基础，而具备不同功能的“弹”可视为“耗材”，“弹”包括：高速催泪、快速约