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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 大金重工大金重工(002487 CH)塔桩出海欧洲领军者塔桩出海欧洲领军者 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):26.35 2024 年 3 月 15 日中国内地 电源设备电源设备 国内出海欧洲塔桩龙头厂商国内出海欧洲塔桩龙头厂商，首次覆盖给予“首次覆盖给予“增持增持”评级”评级 公司为国内优秀塔桩厂商，未来两年有望充分受益于全球海上风电高速增长，我们预计 2023-2025 年公司分别实现归母净利润 6.00/9.91/13.91 亿元

2、，对应 EPS 为 0.94/1.55/2.18 元。我们选取国内同为塔桩行业的上市企业海力风电/泰胜风能/天顺风能为可比公司，其 2024 年 Wind 一致预期平均 PE为 12.2 倍。考虑到公司为国内塔桩企业龙头，且目前在手海外订单量远超行业平均水平，我们给予公司 24 年 17 倍 PE，目标价 26.35 元，首次覆盖给予“增持”评级。深耕塔筒深耕塔筒 20 余年，“两海战略”引领者余年，“两海战略”引领者 公司于 2000 年在辽宁阜新成立，专注塔筒业务 20 余年。公司现已布局三大业务板块：新能源装备制造板块、新能源投资开发板块、风电产业园运营板块。同时，公司为全球风电装备制造

3、产业第一梯队企业，自 2019 年即进入欧洲海风市场，产品至今已出口包括韩国、日本、越南、意大利、智利、挪威、芬兰、印度、加拿大、澳大利亚等国家，客户遍及三十多个国家和地区，全球化进度领先同行。国内海风稳中向好，欧洲海风高增带来出海机遇国内海风稳中向好，欧洲海风高增带来出海机遇“十四五”期间各省持续加码海风新增装机目标，由于 2023 年海上风电招标及装机量受审批因素影响有所下滑，部分项目延迟至 24-25 年，我们预计国内 23-25 年海上风电新增装机量达 5、10、15GW，24-25 年行业装机均为高速增长。同时，欧洲海风即将步入高速增长阶段，GWEC 预测欧洲海风新增装机量 22-2

4、7 年年均复合增速达到 34%。根据 Rystad Energy 预测，欧洲海风单桩及塔筒在 2027/2028 年或出现供不应求的情况，由于欧洲海上风电建设周期较国内更长，其塔桩订货及生产一般提前两年，因此在订单口径或提前反映欧洲本土产能供应不足问题，国内塔桩厂商 24-25 年在欧洲订单有望提升。欧洲订单量领跑行业欧洲订单量领跑行业，自自有码头具备出海优势有码头具备出海优势 公司在 2022-2023 年接连中标欧洲海上风电项目，规模达到近百亿人民币。根据公司 23 年 6 月在官方公众号披露，公司已有产能为 100 万吨，结合公司在建基地情况，我们预计公司合计 240 万吨产能将在未来

5、2-3 年内逐步投放，其中蓬莱、盘锦及唐山三大海工基地均为面向出海业务基地，为公司海外份额提升奠定基础。同时，公司自有蓬莱码头出口和海上风电产品的厂内物流、装船发运，起重能力优势明显，能降低运输成本并提升效率。风险提示：风电新增装机增速低于预期、塔筒价格竞争激烈、毛利率下降风险、海外业务利润不及预期。研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究员 周敦伟周敦伟 SAC No.S057052212000

6、1 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)26.35 收盘价(人民币 截至 3 月 14 日)24.15 市值(人民币百万)15,402 6 个月平均日成交额(人民币百万)430.40 52 周价格范围(人民币)16.83-36.56 BVPS(人民币)10.82 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)4,432 5,106 5,262 7,346 9,592+/-%33.28 15.21 3.05 39.60 30.58 归