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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2024年03月14日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009汇川技术电驱业务：千锤百炼，苦尽甘来汇川技术电驱业务：千锤百炼，苦尽甘来行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明汇川在工控业务领域为国内龙头，2023年行业经历下行期，但公司23年Q1-3通用自动化业务营收仍实现20%+增长。往24年看，汇川仍有望实现20%+盈利增长。新能源车电驱&电源业务方面，公司在2008年成立新能源部门为吉利熊猫提供电控，历经多年亏损以及市场质疑，终于有望

2、在2023年迎来拐点，规模效应开始展现，进入盈利阶段。核心观点：我们认为市场低估了公司电驱业务超预期的可能性，特此做如下更新：核心观点：我们认为市场低估了公司电驱业务超预期的可能性，特此做如下更新：汇川电驱&电源业务24年看点在于：1）乘用车配套理想、广汽、小鹏等客户，有望随下游客户市占率提升份额进一步提升；2）电驱业务为To大B业务属性，规模有望带来费用率显著下降，净利润非线性增长。本篇报告主要聚焦几个方面：本篇报告主要聚焦几个方面：1）电驱决定整车动力性能，功能上相当于燃油车发动机，且价值量占比高，因此整车厂有自制意愿。）电驱决定整车动力性能，功能上相当于燃油车发动机，且价值量占比高，因此

3、整车厂有自制意愿。电驱配套主要有四种：1）外购并配套分立部件或系统；2）成立新能源电驱动子公司，外购分立部件，内制系统；3）与电驱供应商合资；4）全部自制电驱系统。2）第三方电驱企业优在于：产品迭代能力强，规模优势明显。）第三方电驱企业优在于：产品迭代能力强，规模优势明显。整车企业销量占比难达到10%，自制电驱或难以取得规模优势。从汇川新能源汽车业务营收情况看，2023年Q1-3营收52.7亿元，同比增长61%，营收增速或远高于电动车行业销量增速，市占率提升明显。3）汇川：产品优势领先，随客户份额提升）汇川：产品优势领先，随客户份额提升+提高供货份额。提高供货份额。高性能产品带来溢价，产品持续

4、迭代阶段性获得超额利润，如高速电机、800V电驱可带来ASP提升。汇川绑定国内新势力车企，并不断开拓新客户，目前客户有理想、小鹏、广汽、奇瑞等车企。4）出海方面，汇川突破欧洲客户完善产品开发体系，东南亚市场有望贡献新增量。）出海方面，汇川突破欧洲客户完善产品开发体系，东南亚市场有望贡献新增量。公司先利用电源产品突围，OBC、DC/DC小电源产品进入海外客户供应体系，再通过体系完善、技术水平提升来巩固乘用车电控、商用车产品。通过产品延展，持续拓展海外产品矩阵。电驱业务毛利率或维持20%左右。类比动力电池，同样下游为新能源汽车，以宁德时代为例，以毛利率-扣非净利率差值来看，宁德的费用率水平不断下降

5、，有望控制在10%附近。中长期我们认为电驱行业有望与电池行业类似，我们认为头部企业有望取得接近10%净利率水平。投资建议投资建议看好公司自动化业务稳步提升，新能源电驱业务进入盈利阶段。展望2024年，我们预计商用车中重卡电动化加速，汇川客户结构、产品均多样化发展。随着公司定点数量增加、海外市场开拓，新能源电驱&电源业务收入有望保持快速增长。盈利方面，规模效应逐渐明显，净利润有望实现非线性增长。风险提示风险提示：新能源汽车销量不及预期、新客户开拓不顺利、电驱价格下降、行业竞争加剧、测算具有一定主观性仅供参考。：新能源汽车销量不及预期、新客户开拓不顺利、电驱价格下降、行业竞争加剧、测算具有一定主观

6、性仅供参考。VY2VZZDXSVAUOYbR9RbRsQrRmOrNeRoOmPeRqRsPbRrQnNwMmQtRwMmOqM1.引言引言3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明41.1.引言引言 汇川在工控业务领域为国内龙头，2023年Q1-3国内市场工控行业需求呈现下滑态势，下游需求表现偏弱，但公司23年Q1-3通用自动化业务营收仍实现20%+增长。往24年看，汇川仍有望实现20%+盈利增长。新能源车电驱&电源业务方面，公司在2008年成立新能源部门为吉利熊猫提供电控，历经多年亏损以及市场质疑，终于在2023年迎来拐点，规模效应开始展现，进入盈利阶段。核心观点：我们认为市场低估了公司电驱