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1、2024年3月8日详拆空运供给跨境物流系列报告三证券研究报告行业评级：看好分析师李丹邮箱证书编号S1230520040003添加标题95%摘要21、跨境电商迈入高质量发展阶段，B2C模式迅速崛起随着跨境支付、物流等基础设施的完善和政策的支持，B2C跨境电商形成相对完整的业务流程，叠加2020年以来用户线上跨境购物日益常态化，B2C占比快速提升。2022年B2C跨境电商交易规模达3.8万亿元，占比24%，2013-2022年CAGR增速为38.8%。2023年以来，凭借着玩法创新及供应链建设不断加强，中国“四小龙”（速卖通、Shein、Tik Tok、Temu）本土跨境电商平台逆势崛起，跨境电商

2、平台迎来高速发展。相较于较于国内市场电商物流，跨境出口电商物流目的地分散，且涉及环节较多，目前跨境电商物流主要包括直邮和海外仓两种模式：1）直邮业务（直邮业务分为邮政、国际专线、商业快递，时效、费用各有差异）；2）海外仓。空运干线物流作为核心卡位环节，随着上游跨境电商业务的高景气，跨境物流行业或迎来较大发展，将带动空运运价的提升。2、航空货运运力供给总览：国内市场稳中有升，国际市场客改货运力逐步退出航空货运运力供给主要来源于全货机及客机腹舱运力。截至2022年末，我国客运飞机共3942架，货运飞机共223架，其中，大型货机共50架，中小型货机共173架。国内市场：1）客机腹舱运力稳中有升：国内

3、客运航班量持续增长，23冬春航季国内客运航班约96651班次/周，同比+4%，较19冬春航季增长37%；2）货机运力稳定增长：2019年至2023年，国内货运航班量稳中有升，根据航班管家数据，2023年国内航线货机理论业载量达246.3万吨，同比增长23%。国际市场：1）客机腹舱运力大幅下滑：2020年-2022年，国际客运航班量大幅下降，带动国际客机腹舱运力下降，以国货航为例，2022年国货航客机腹舱可用货运吨公里为17.24亿吨公里，较2019年同比大幅下降82%。2）2020-2022年客改货航班量大幅增长，2023年客改货逐步退出：在国际客运航班量大幅减小背景下，2020-2022年批

4、复了大量客改货航班，客改货成为特殊时期补充国际货运运力的重要助力，2023年以来，随客机航班逐步恢复，客改货逐步退出市场，截至2023冬春航季，客改货航班为274班次/周，占国际货运总航班量的7%，其中，外航客改货运力已退出。VYYZYYDXUXAUPZaQcM7NpNoOtRsOjMqQmPjMoPrQbRnMqQMYsRqRvPmMoR添加标题95%摘要33、航空货运运力供给测算假设国际客运航班量稳步恢复，2024-2025年预期国际客运航班量分别为14000和18000班次/周；假设国际货运航班货机航班量2024-2025年稳定年增速为13%，其中，欧美航班占比分别为35%和36%；客改

5、货航班量稳步退出，预期2024-2025年航班量分别为150和100班次/周。根据我们测算，预期2024年，我国国际出港货运运力供给中，货机、客机腹舱日均可载货物量分别为1.86万吨和0.78万吨，其中，欧美出港货运运力中，货机、客机腹舱日均可载货物量分别为0.87万吨和0.09万吨。受跨境电商货物量增长影响，预期2024年行业供需关系改善。预计2024年，日均出港可载货物量约2.64万吨（+8%），其中，欧美航线可载货物量约0.95万吨（+16%），行业运力供需差整体+14%，欧美供需差+12%。4、跨境电商物流涉及环节众多，多方参与者有望受益中国外运：跨境物流业务直接受益，依托中外运敦豪间

6、接获利。2023年前三季度，公司跨境电商物流业务实现2.51亿票，同比增长13%。东航物流：掌握核心干线资源，航线网络奠定跨境物流高壁垒。2023年上半年，跨境电商解决方案收入达19亿元，同比增长73%，货运量达4.85万吨，同比增长105%。华贸物流：物流版图持续完善，跨境电商物流高速增长。2022年公司跨境电商物流收入占主营业务收入的15%。2023年上半年，公司跨境电商国际空运货运量达4.2万吨，同比+36%，国际海运货运量达1.1万标箱，同比+91%。嘉诚国际：国内领先的全程供应链综合物流服务商，当前公司已建成、在建及规划建设235 万平方米的高标准仓库。乐歌股份：智能家居龙头，积极布