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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 卓越教育集团卓越教育集团（3978）扎根粤港澳扎根粤港澳，推进合规化推进合规化 卓越教育集团首次覆盖卓越教育集团首次覆盖报告报告 刘越男刘越男(分析师分析师)庄子童庄子童(研究助理研究助理)021-38677706 021-38032683 证书编号 S0880516030003 S0880122050050 本报告导读：本报告导读：供给大幅供给大幅出清出清下率先完成合规化的龙头有望受益，公司扎根粤港澳地区，有望借助高下率先完成合规化的龙头有望受益，公司扎根粤港澳地区，有望借助高中与素质教育业务发展实现业绩回暖。中与素质教育业务

2、发展实现业绩回暖。摘要：摘要：首次覆盖首次覆盖，给予给予“增持增持”评级评级。考虑到政策逐步明确+供给恢复缓慢，合规化龙头有望继续受益，预计公司 2023-2025 年净利润分别为0.85/1.21/1.56 亿元，EPS 分别为 0.1/0.14/0.18 元，增持。供给大幅出清，教育行业龙头率先受益。供给大幅出清，教育行业龙头率先受益。“双减”后学科类培训机构压减率已达九成，中小玩家转型困难，多数选择直接注销关停。教育业固定资产投资增速仍未、出清仍在继续；率先完成合规化的龙头业务重启，受益于格局改善，市占率有望大幅提升；教育行业在受经济冲击明显的时间窗口，将体现出更显著的韧性，预计国内居民

3、的教育需求仍将景气。广深地区小初高毕业生人数稳步增长且在全国渗透率逐步提升，目前广东省义务教育阶段非学科培训机构占全国比例仅 5%，仍有提升空间。素质教育受政策鼓励素质教育受政策鼓励，高中业务正常开展高中业务正常开展。2024 年 2 月校外培训管理条例（征求意见稿）进一步明确，定义校外培训为以中小学生和3 至 6 岁学龄前儿童为对象，高中阶段未在法制化层面明确规定；考虑到政策逐步明确+供给短期恢复有限，公司扎根粤港澳地区超过27 年，保有丰富管理经验于地区口碑，有望快速提升市占率。公司已完成合规化转型，扎根粤港澳地区稳步发展。公司已完成合规化转型，扎根粤港澳地区稳步发展。公司在“双减”后将

4、K9 教培业务剥离出表，转为非营利项目体外经营，将学科教育+素质教育+职业教育+全日制培训的结构调整为全日制培训+辅导业务+素质教育，完成合规化转型；公司全日制业务受 2022 年疫情影响，2023 年报名恢复后有望逐步回暖；高中业务分为高中辅导业务、高考个性化业务、高考复读业务、高中在线业务四大模块，牌照供给受限叠加需求旺盛，业务有望快速增长；公司在素质教育业务中聚焦国学美育培训，不断夯实教学实力，奇趣小记者+嘀嗒文学+文学美育的矩阵重点为 6-16 岁孩子提供素质教育培训服务。风险提示：风险提示：政策风险、行业竞争加剧、教师供给恢复缓慢。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：3.08 2

5、024.03.07 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）0.68-3.10 当前股本（百万股）当前股本（百万股）847 当前市值（当前市值（百万港元百万港元）2,609 海外公司（海外公司（中国香港中国香港）财务摘要（亿元人民币）财务摘要（亿元人民币）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 18.99 4.91 4.89 6.03 7.43 (+/-)%12%-74%-1%23%23%毛利润毛利润 7.29 1.73 1.81 2.71 3.57 归母净利润归母净利润-3.25 0.56 0.85 1.21 1.56 (+/-)%-351

6、%-117%50%477%85%PE 28 20 15 -27%29%86%143%200%256%5252周内股价走势图周内股价走势图卓越教育集团恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 教育产业教育产业 卓越教育集团卓越教育集团（3978）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目目 录录 1.盈利预测与投资建议.4 2.卓越教育：中高考复读培训与素质教育稳步发展.5 2.1.历史沿革：粤港澳教育龙头，完成合规化转型.5 2.2.创始团队持股比例高，分工明确.5 2.3.业绩走势：高中与素质教育有望回暖.6 3.行业：需求强韧、供给出清.