《迎驾贡酒-公司研究报告-洞藏起势结构向上-240228（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《迎驾贡酒-公司研究报告-洞藏起势结构向上-240228（26页）.pdf（26页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、食品饮料 2024 年 02 月 28 日 迎驾贡酒(603198.SH)洞藏起势，结构向上 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：63.46 元元 主要数据主要数据 行业 食品饮料 公司网址 大股东/持股 安徽迎驾集团股份有限公司/72.22%实际控制人 倪永培 总股本(百万股)800 流通 A 股(百万股)800 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）508 流通 A 股市值(亿元)508 每股净资产(元)9.63 资产负债率(%)25.6 行情走势图

2、行情走势图 证券分析师证券分析师 张晋溢张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI 王萌王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG 王星云王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 平安观点：迎驾贡酒：迎驾贡酒：定位生态酿酒，品牌历史悠久。定位生态酿酒，品牌历史悠久。迎驾品牌源自公元前 106 年汉武帝南巡饮，传承至今已 2100 多年。公司位于首批国家级生态保护与建设示范区、“中国好水”优秀水源地安徽省霍山县，凭借着优质的水源与酿造技术，公司先后获得“国家地理标志保护产品”、“中华老字号”等殊荣。目前公司拥有迎驾洞藏、

3、迎驾金银星、百年迎驾、迎驾古坊等多个系列产品，年产原酒 4 万吨，白酒储存能力 30 万吨，为安徽白酒领军企业之一。安徽白酒：安徽白酒：经济发展筑基，产品经济发展筑基，产品+渠道共振渠道共振。安徽地产酒强势，素有“西不入川，东不入皖”的说法，呈现出古井一家独大，口子窖、迎驾贡酒交替领先的格局。复盘历史，我们发现对于徽酒：1）经济发展是消费升级的基础；2）前瞻性的价格卡位是放量的关键；3）渠道勇于革新，精细化、扁平化大势所趋。2022 年安徽省 GDP/人均可支配收入/固定资产投资增速分别为 3.5%/6.0%/9.0%，分别位列全国第 13/8/6，为白酒消费打下坚实的基础。产品：产品：精准卡

4、位主流价格带精准卡位主流价格带，竞对重心转移留足空间，竞对重心转移留足空间。安徽白酒主流价格带位于 200-300 元，合肥300 元+消费氛围逐渐形成。公司洞藏系列主打生态酿酒差异化定位，精准卡位（洞 6/洞 9/洞 16：120/210/350 元）主流价格带，同时由于上线时间晚，渠道利润和推力较足，叠加竞对发展重心转移或阶段性调整，经过前期的培育，2021 年后开始放量，引领公司收入高增、结构升级。渠道：渠道：洞藏公司扁平化运作，小商制洞藏公司扁平化运作，小商制+“1+1+N”精细化运营”精细化运营。迎驾贡酒在 2017 年成立洞藏销售公司，并集中公司资源进行推广，采用小商制与“1+1+

5、N 深度分销”加速下沉，在合理的成本投入下精细化运营提升终端掌控力。公司省内:省外收入 7:3，省内消费氛围逐渐形成，自点率持续提升，市场、终端拓展空间充足；省外长期空间可期。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,577 5,505 6,754 8,330 10,131 YOY(%)32.6 20.3 22.7 23.3 21.6 净利润(百万元)1,382 1,705 2,279 2,910 3,648 YOY(%)45.0 23.4 33.7 27.7 25.4 毛利率(%)67.5 68.0 71.2 72.6 73.7 净利率(%)30.2

6、31.0 33.7 34.9 36.0 ROE(%)22.9 24.6 28.6 31.3 33.2 EPS(摊薄/元)1.73 2.13 2.85 3.64 4.56 P/E(倍)36.7 29.8 22.3 17.4 13.9 P/B(倍)8.4 7.3 6.4 5.5 4.6 证券研究报告迎驾贡酒公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/26 我们预计迎驾贡酒 2023-25 年归母净利 22.8/29.1/36.5 亿元，分别同增 33.7%/27.7%/25.4%，对应 PE 分别为 22/1