【研报】建筑工程行业钢结构系列8：技术优化助钢结构渗透率4倍提升商业模式升级催翻倍行情-20200218[70页].pdf

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1、 2020.02.18 技术技术优化优化助助钢结构钢结构渗透率渗透率 4 倍提升，倍提升，商业模式升级催商业模式升级催翻倍翻倍行情行情 钢结构系列钢结构系列 8 韩其成韩其成(分析师分析师) 陈笑陈笑(分析师分析师) 021-38676162 021-38677906 证书编号 S0880516030004 S0880518020002 本报告导读：本报告导读： 政策和技术驱动政策和技术驱动下有下有总包总包/装配式装配式/技术三技术三重变化，重变化，人口人口城镇化城镇化/消费消费和工业和工业升级加升级加码需码需 求端，钢结构有求端，钢结构有 4 倍以上倍以上提升提升空间，空间，行业将元年爆发，

2、建筑行业将元年爆发，建筑望迎第望迎第 3 次次 翻倍翻倍行行情情。 摘要：摘要： 宏观： 国内钢结构渗透率宏观： 国内钢结构渗透率 7%而发达国家而发达国家 30%， 政策支持和技术政策支持和技术优化优化驱动驱动 下下总包总包/装配式装配式/技术三技术三重变化助渗透率提升重变化助渗透率提升。1)国内钢结构产量占钢产量 仅 7.4%(发达国家 30%)、 钢结构产值占建筑总产值仅 2.9%，提升空间大； 2)总包：政策支持明显增强+设计施工趋难趋复杂导致钢混结构不能胜任 +业主熟悉度提升+钢结构公司产业链布局完善实力提升； 3)装配式： 政 策定调应急医疗优先装配式优先钢结构，火神山雷神山医院提

3、升关注度； 2019 年两大重要变化，一首次明确鼓励装配式钢结构住宅试点并有 7 省试点， 二推出技术标准； 3)技术： 钢结构制造到施工更符合环保要求； 人工少/原材料省，成本优势渐显；周期短资金循环效率高。 中观：需求端受益中观：需求端受益医疗教育等人口医疗教育等人口城镇化城镇化/消费消费和和工业工业升级升级，技术优势，技术优势和和 资金实力驱动资金实力驱动供给端集中度提升。供给端集中度提升。1)需求端升级：城镇化/消费升级使 对铁公轨航等基建工程/三馆一中心等文化工程的需求显著增长，且人口 大省/人口流入大省的医院/学校急需加密；工业升级使高端实验室/厂 房等需求增长；地产等领域高周转商

4、业模式使钢结构周期短的竞争优 势强化；2)供给端集中度提升：主因行业出清/技术优势/资金实力，技术 体现在装配式/生产等方面形成护城河，资金使龙头公司可扩产能/订单 翻倍；3)国内建筑钢结构用钢量距发达国家有 4 倍以上差距；我们预测 2020-22 年钢结构住宅市场空间三年总量约 1.35-1.59 万亿；整体钢结构 建筑市场规模约 3 万亿/年；是典型大行业朝阳行业。 钢结构钢结构公司公司总包总包/制造制造/电商三大电商三大商业模式商业模式升级升级，市场尚未充分认知总包的，市场尚未充分认知总包的 巨大业绩弹性巨大业绩弹性。 1)总包模式： 可提升钢结构公司话语权， 并放大规模/提 升盈利/

5、改善回款及现金流，业绩巨大弹性尚未被充分认知；东南网架 在区域/行业层面均有重要突破、医院总包实力强，新签增速 51%/未来 2 年复合增速约 40%； 精工钢构 GBS 体系覆盖最全/PSC 技术创新业内唯一 /装配化率可达 50-95%，未来 2 年复合增速近 30%但 PE 仅 11 倍；富煌 钢构具同业唯一特级资质/钢结构住宅订单占比最高；2)制造模式现金流 好/盈利较好/门槛较高，鸿路钢构成本优势强/制造新签增速 58%/产能将 扩至 400 万吨同业第一/PE 仅 11 倍；3)杭萧钢构电商模式望引领新发展。 钢结构行业将迎元年爆发，建筑迎第钢结构行业将迎元年爆发，建筑迎第 3 次

6、翻倍行情次翻倍行情。1)政策及技术驱动 下行业有三重变化、 总包超预期， 且需求端升级/供给端集中度提升， 最具 前景朝阳行业将迎元年爆发；2)建筑前 2 次 行情是装饰与园林 PPP 行 业，代表龙头录得翻倍甚至三倍以上涨幅，40%左右业绩增速获 40 倍以 上 PE 估值；当前钢结构仅 10 倍 PE 出头但业绩增速约 40%望引第 3 次 翻倍行情；3)推荐东南网架/精工钢构/鸿路钢构/富煌钢构/杭萧钢构。 风险提示：风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 钢结构工程 增持 土木工程建筑业 增持 相关报告 建筑工程业