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1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输|公司深度报告 2024 年 2 月 1 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）52.78 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）9.79/9.79 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）516/516 52 周内最高周内最高/最低价最低价 65.44/47.43 资产负债率资产负债率(%)68.5%市盈率市盈率-15.99 第一大股东第一大股东 上海春秋国际旅行社(集团)有限公

2、司 研究所研究所 分析师:曾凡喆 SAC 登记编号:S1340523100002 Email: 春秋航空春秋航空(601021601021)行稳致远，盈利能力优异的低成本航空行稳致远，盈利能力优异的低成本航空 公司简介公司简介 春秋航空是一家以运营民航运输飞机，提供旅客运输服务为主营业务的低成本航空公司。2023 年末公司运营 121 架空客 A320 系列机型客机，2023年市占率为3.89%。2023年前三季度公司营业收入141.0亿元，归母净利润 26.8 亿元，全年业绩预告的归母净利润中枢为 22.5亿元。公司大股东为春秋国旅，持股比例为 51.50%，实际控制人为王正华先生、王煜先生

3、。极致成本管控带来极致成本管控带来高高盈利能力盈利能力 公司一方面通过提供相比全服务航空公司更加低廉价格的机票吸引旅客，一方面采用“两单”、“两高”、“两低”的运营模式极致管控压低成本费用，化低廉的票价为盈利能力的优势。2019 年公司净利润率为 12.41%，远高于传统全服务航空公司，2020-2022 年公司整体亏损可控，2023 年运营快速恢复，率先恢复盈利，前三季度利润已创历史新高，利润率优势进一步扩大。民航供需有望持续改善，利好公司盈利增长民航供需有望持续改善，利好公司盈利增长 我们认为 2024 年我国民航供给增速有限，需求尤其是国际市场修复有望进一步将改善市场结构，行业基本面持续

4、向好。更长周期看，民航供给增长存在长期约束，供给增速有望保持低位，需求提升有望拉动民航供需关系不断改善，抬升行业盈利水平。随着行业进一步复苏，公司机队利用效率有望进一步上升，摊薄相关成本，此外，由于公司历史上超三成运力投向国际航线，2023 年日韩泰市场复苏整体弱于行业均值，机队扩张叠加运力回流导致国内航线运力投放比 2019年同期高六成，市场培育尚需时日，而随着国际市场的不断复苏，利好公司国内存量业务格局优化及价格持续改善。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 我们预计 2023-2025 年春秋航空营业收入分别为 175.7 亿元、208.7 亿元、232.1 亿元，同比分别增长 109.

5、9%、18.8%、11.2%，归母净利润分别为 22.7 亿、30.8 亿、37.0 亿，同比分别扭亏、增长35.9%、增长 20.1%。历史上公司动态 PE 估值水平大概在略超 20 倍的区间。截至 2024 年 1 月 31 日收盘，春秋航空总市值 512 亿，对应2024 年预期业绩的 PE 估值为 16.6X，仍明显低于历史均值，仍有向上修复空间。参考美国西南航空在规模不断成长后仍可保持盈利能力的比较优势，我们持续看好春秋航空未来的发展潜力，维持公司“买入”评级。风险提示：风险提示：经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故 -21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%

6、6%9%2023-022023-042023-062023-092023-112024-02春秋航空交通运输 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 项目项目 年度年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）8369 17569 20868 23212 增长率(%)-22.92 109.93 18.78 11.23 EBITDA（百万元）-467.26 5416.10 6947.22 7901.70 归属母公司净利润（百万元）-3035.82 2270.28 3084.26 3704.71