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1、医药生物医药生物/化学制药化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/42 丽珠集团丽珠集团（000513.SZ）2024 年 01 月 24 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/1/23 当前股价(元)34.20 一年最高最低(元)40.58/31.72 总市值(亿元)316.39 流通市值(亿元)203.59 总股本(亿股)9.25 流通股本(亿股)5.95 近 3 个月换手率(%)47.95 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 创新药创新药与高壁垒制剂齐推进，多元化布局促发展与高壁垒制剂齐推进，多元化布局促发展 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 余汝意

2、（分析师）余汝意（分析师） 证书编号：S0790523070002 主抓主抓创新药与高壁垒制剂，创新药与高壁垒制剂，多元化多元化业务布局推进公司发展业务布局推进公司发展 公司由健康元控股，在原料药、化学药、中药、生物药、体外诊断试剂等领域不断突破，持续聚焦创新药主业及高壁垒复杂制剂，产品分布在消化、心脑血管、生殖内分泌、精神/神经等疾病领域。受益于亮丙瑞林和艾普拉唑等重磅产品在消化和生殖领域放量增长，近年来公司经营业绩快速提升。短期看，重磅品种凭借医保政策和出色的产品竞争力迅速上量，通过扩增新适应症充分发挥其临床价值；中长期看，公司研发投入不断加大，在研品种持续推进，新品种带来的新增量有望惠及

3、更多患者。我们看好公司的长期发展，预计 2023-2025 年公司归母净利润为 20.19/23.05/26.72 亿元，对应 EPS 为 2.16/2.46/2.86 元，当前股价对应 PE分别为 15.8/13.8/11.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。重磅产品重磅产品艾普拉唑和亮丙瑞林带动消化和生殖板块放量增长艾普拉唑和亮丙瑞林带动消化和生殖板块放量增长 创新药艾普拉唑作为公司独家产品，近年来实现快速放量。据 PDB 数据显示，2022 年国内艾普拉唑销售额达到 6.03 亿元。基于产品自身优势以及注射用艾普拉唑钠新适应症的应用，艾普拉唑市场规模有望进一步提升。公司产品亮丙瑞林以高壁

4、垒微球制剂为载体，在同类产品市场竞争格局中表现突出。PDB 数据显示，2022 年公司亮丙瑞林微球共计销售 4.26 亿元，市占率达 32.23%。作为 GnRH激动剂药物的主力军，公司亮丙瑞林销售额有望进一步提升。微球产品“醋酸曲普瑞林微球”和“注射用阿立哌唑微球”后续也有望为公司贡献新业绩。在研在研生物生物制品加速推进制品加速推进，中药、原料药板块稳定收入，中药、原料药板块稳定收入 丽珠生物托珠单抗注射液安维泰于 2023 年 1 月在国内获批上市。托珠单抗注射液原研产品专利保护已到期，生物类似药有待逐步放量。目前公司重组抗人IL-17A/F 人源化单克隆抗体注射液和生物类似药司美格鲁肽均

5、步入三期临床，后期有望贡献收入。此外，公司中药和原料药板块收入稳固向前、平稳增长，多元化布局有助于公司拓宽成长空间，实现收入增长。风险提示：风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)12,064 12,630 13,276 14,621 16,229 YOY(%)14.7 4.7 5.1 10.1 11.0 归母净利润(百万元)1776 1909 2019 2305 2672 YOY(%)3.54 7.53 5.74 14.15 15.95

6、毛利率(%)64.7 64.7 63.8 64.2 64.8 净利率(%)16.2 15.5 17.0 17.6 17.9 ROE(%)13.6 13.1 14.4 15.1 15.6 EPS(摊薄/元)1.90 2.04 2.16 2.46 2.86 P/E(倍)17.9 16.7 15.8 13.8 11.9 P/B(倍)2.5 2.3 2.2 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2023-012023-052023-09丽珠集团沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖