【研报】固收深度报告：宿迁市城投平台梳理与比较-20200303[40页].pdf

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1、 1 / 40 东吴证券研究所东吴证券研究所 证券研究报告固定收益固收深度报告 固收深度报告 20200303 宿迁市城投平台梳理与比较宿迁市城投平台梳理与比较 报告摘要报告摘要 宿迁市及下辖区县的债务率均处于全国中下游水平，整体债务率偏低， 而宿迁市城投债的收益率显著高于全国城投债一般水平， 宿迁市不同评 级的城投债之间利差较大，AAA 和 AA+的城投债收益率有相对充足的 下行空间，具有一定配置价值。我们对宿迁市及下辖区县的经济财政、 债务状况进行对比，梳理宿迁市 12 家城投平台的地位、层级、风险特 征，以及对外担保、授信、在建项目情况等，通过对宿迁市本级及其区 县当地财政情况以及各城投

2、平台各自营收、 债务等情况的梳理来帮助投 资者选择优质城投平台。 区域特征：区域特征：宿迁市位于江苏省北部，处于徐州、淮安、连云港的中心地 带，地处陇海经济带、沿海经济带、沿江经济带交叉辐射区，西部与安 徽省接壤。宿迁市下辖宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县，全 市总面积 8555 平方千米，18 年末常住人口 492.59 万人。以有机食品饮 料、纺织服装、机电装备、家居制造、功能材料为五大主导产业。广义 债务规模（地方债+城投有息负债）接近 1300 亿。 经济与财政：经济与财政：18 年宿迁市 GDP 为 2750.52 亿，位居江苏最后一位。18 年名义 GDP 增速为 6.8%；

3、人均 GDP 为 5.59 万元。18 年一般公共预算 收入 212.6 亿，同比增长 3.1%；其中税收 178.58 亿，占比 84%；一般 公共预算支出 505.75 亿，同比增长 16.6%，财政自给率为 42.04%。政 府性基金收入 205.54 亿，同比增长 54.8%。 债务债务情况情况： 18 年末宿迁市地方债务余额 570.37 亿元， 地方债务余额/GDP 为 20.74%。考虑发债城投有息负债作为隐性债务的替代变量，宿迁市 广义债务规模（地方债+城投有息负债）不足 1300 亿， （地方政府债余 额+城投有息债务）/GDP 为 45.92%，处于全国中下游水平。从存量债

4、 券类型看，企业债余额占比最高，达 55.9%，从城投平台总规模来看， 在 100-200 亿区间数量最多，达到 7 家，宿迁市存量债券余额最多的城 投公司为宿迁市经济开发总公司，存量债券为 95.5 亿。 利差情况利差情况： 以宿迁市城投债的发行规模为权重计算各类宿迁城投债的加 权平均收益率，并与相同期限相同评级的中债城投债收益率比较，发现 宿迁市城投债的收益率显著高于全国城投债收益率的一般水平。 如今我 国城投债受到广大投资者的青睐，AAA 级、AA+级和 AA 级城投债之 间的利差空间已经被压缩得非常狭窄， 若将资质下沉到 AA-级则风险较 高，而宿迁市平台发行的不同评级的城投债之间利差

5、较大。 宿迁市本级、区县宿迁市本级、区县 12 家城投平台梳理。家城投平台梳理。涉及存续债券 67 只，债券余额 412.27 亿。我们对各市级、区县级平台进行分类和梳理，以利于把握和 筛选核心城投平台。 宿迁市各城投平台财务分析梳理。宿迁市各城投平台财务分析梳理。宿迁市各城投平台对外担保、银行授 信、政府补助、在建项目规模尚需资金等情况进行梳理与对比。 风险提示：风险提示：宏观经济整体下行时，财政收入增速下行压力加大，注意宏 观经济波动造成的系统性风险和各地方政府的债务压力。 证券分析师证券分析师 李勇李勇 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证号：S0600519040001 010-66

6、573671 证券分析师证券分析师 付昊付昊 执业证号：S0600520020002 010-66573671 相关研究相关研究 1、 海外点评、 海外点评 20200301： 美国国： 美国国 债收益率创历史新低， 巧合还是债收益率创历史新低， 巧合还是 注定？注定？2020-03-02 2、 固收周报、 固收周报 20200301： 一周策： 一周策 略：略： PMI 数据大幅下行， 联储降数据大幅下行， 联储降 息概率飙升（息概率飙升（2020 年第年第 7 期） 期） 2020-03-01 3、 固收周报、 固收周报 20200301： 利率债： 利率债 周报：周报： PMI 数据大幅