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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 1 月 14 日 公司研究公司研究 矿服主业快速增长，资源新秀业绩可期矿服主业快速增长，资源新秀业绩可期 金诚信（603979.SH）投资价值分析报告 增持（首次）增持（首次）深耕矿服行业，深耕矿服行业，“从从 0 0 到到 1 1”布局资源布局资源板块板块。1）公司深耕矿服行业 20 余年，具备矿山设计、研究、建设、管理一体化运营能力，是非煤地下矿山矿服行业的龙头。2）“从 0 到 1”布局资源板块，2021-2023 年，两座铜矿一座磷矿先后投产，预计 2025 年将达到 5 万吨铜金属、30 万吨磷矿石产量。2016-2022

2、年，公司归母净利润 CAGR 为 24%，预计 2022-2025 年归母净利润 CAGR 为 55%。盈利的驱动因素之一：矿服板块技术深厚。盈利的驱动因素之一：矿服板块技术深厚。公司掌握深部开采技术，也是国内少数掌握自然崩落法的企业之一。近五年毛利率稳定在 26%-28%，显著高于同行。海外业务营收从 18 年的 11.8 亿元提升至 22 年的 32.3 亿元，CAGR 为 29%，占比提升 23.8PCT 至 61.8%。技术领先、高盈利水平驱动下，不断拓展海外业务将助力公司中长期经营业绩的提升，预计矿服板块营收保持 20%增速，23-25年贡献归母净利润为 8.4、10.2、12.2

3、亿元，预计 22-25 年 CAGR 为 26%。盈利的驱动因素之二：资源板块打造第二增长曲线。盈利的驱动因素之二：资源板块打造第二增长曲线。公司自有资源 Dikulushi铜矿、Lonshi 铜矿，已于 2021 年 12 月、2023 年 9 月投产，产能分别为 1、4万吨铜金属。预计公司 2023-2025 年铜板块贡献的归母净利润分别为 1.6、5.9、9.6 亿元，占归母净利润的比例为 15%、34%、42%。预计 2025 年仅铜板块贡献的归母净利润就将超过 2022 年公司总体水平，成为公司的第二增长曲线。铜价判断：铜价判断：供给过剩幅度逐渐供给过剩幅度逐渐缩小缩小，铜价有望不断

4、上行。，铜价有望不断上行。由于全球主要铜矿企业资本开支增速放缓，叠加铜矿资源品位下滑，未来铜精矿供给增量有限；预计铜传统需求保持稳定，新能源（新能源汽车、风电、光伏）贡献需求主要增量，2025年新能源领域用铜量合计约 458 万吨，占全球铜需求 17%。根据 SMM 的预测，2023/2024/2025 年全球精炼铜过剩幅度为 30/15/5 万吨，过剩幅度逐渐缩小，继续看好铜价上行。盈利预测、估值与盈利预测、估值与评级：评级：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 73.1、100.2、126.0 亿元，归母净利润分别为 10.8、17.4、22.7 亿元，当前股价对应PE 分别

5、为 21X、13X、10X。矿服业务保持稳健增长，随着 Lonshi 矿山的投产，公司铜产品产量将得到进一步提升，叠加铜价上行趋势可期，铜矿产能释放业绩弹性大，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险，宏观经济波动风险，铜铜矿矿磷矿磷矿投产进度不及预期风险，境外投产进度不及预期风险，境外市场市场经营经营风险。风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）4,504 5,355 7,306 10,023 12,603 营业收入增长率 16

6、.57%18.90%36.43%37.19%25.74%净利润（百万元）471 610 1,081 1,743 2,274 净利润增长率 28.93%29.47%77.32%61.20%30.50%EPS（元）0.79 1.01 1.80 2.90 3.78 ROE（归属母公司)（摊薄）8.91%9.95%15.15%19.97%21.14%P/E 48 37 21 13 10 P/B 4.2 3.7 3.2 2.6 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-01-11，2021 年公司总股本为 5.94 亿股，2022 年、2023 年及以后公司总股本为 6.02