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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 万盛股份万盛股份(603010)基础化工基础化工 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-01-01 Table_Invest 增持增持 首次覆盖 股票数据 2023/12/29 6 个月目标价（元）12.21 收盘价（元）10.79 12 个月股价区间（元）10.0413.77 总市值（百万元）6,361.55 总股本（百万股）590 A 股（百万股）590 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1

2、M 3M 12M 绝对收益-4%2%-8%相对收益-3%9%3%相关报告 万盛股份（603010）：阻燃剂景气下行拖累业绩，多项目进入试生产-20221102 万盛股份（603010）：业绩符合预期，产品高景气推动业绩创新高-20220506 万盛股份（603010）：全产品系量价齐升，胺及涂料助剂表现亮眼-20210817 Table_Author 证券分析师：陈俊杰证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 研究助理：伍豪研究助理：伍豪 执业证书编号：S0550121070057 021-61005733 Table_Title 证券研究报告

3、/公司深度报告 全球磷系阻燃剂细分冠军，打造功能性助剂平台企业全球磷系阻燃剂细分冠军，打造功能性助剂平台企业 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 公司以阻燃剂为核心主业，多元化布局助剂产品，打造功能性精细化学公司以阻燃剂为核心主业，多元化布局助剂产品，打造功能性精细化学品平台型企业。品平台型企业。公司内生外延并举，通过自主建设、收购兼并等方式，布局阻燃剂、功能日化添加剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂五大板块，产品主要应用于高分子橡塑材料、日化产品、医药农药与涂料行业，客户囊括巴斯夫、科思创、金发科技、宝洁与花王等全球巨头。五大主业产业协同、终端互补，公司正逐步形成为终端巨头提供解决方案

4、的功能性精细化学品平台。稳居磷系阻燃剂细分冠军地位，横向纵向延伸，拓宽护城河。稳居磷系阻燃剂细分冠军地位，横向纵向延伸，拓宽护城河。磷系阻燃剂受益于无卤化政策法规的推动，成为卤系首选替代品，全球替代空间仍较大。公司已位居全球磷系阻燃剂规模首位，现有年产能 13.5 万吨，在建年产能 9.5 万吨，公司过去凭借稳定产出成为科思创等巨头的核心供应商，扩建产能有助于保持其行业地位。2022 年公司向上游延伸配套了三氯化磷、三氯氧磷等核心中间体，同时针对客户需求持续拓展阻燃剂复配产品与新型应用场景，开发用于先进材料的高附加值阻燃剂，纵向强化产业链上下游环节，拓宽公司护城河。助剂产品多点开花，产业协同，

5、有助形成对客户有用的综合性解决方助剂产品多点开花，产业协同，有助形成对客户有用的综合性解决方案。案。公司通过并购打造胺助剂及催化剂板块，产能持续释放，建设万盛大伟胺助剂平台；布局腰果酚生物基可再生涂料助剂，已成为国内防腐涂料助剂主要供应商之一；拓展功能性日化添加剂事业部，与胺助剂板块形成客户协同优势；积极布局生物基日化产品，储备生物合成、化工生产多种合成工艺路线。多点开花的助剂产品布局之下，公司现有年产能胺助剂及催化剂 5.2 万吨、季铵盐 1 万吨、涂料助剂 5.2万吨，在建潍坊氨基表活 3.434 万吨，产品布局更全面，能更满足客户的多维度需求。首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“

6、增持”评级。我们预计 2023-2026 年公司营业收入分 别 为28.45/33.10/40.62/47.05亿 元，归 母 净 利 润 分 别 为2.04/2.40/3.29/4.65 亿元，对应 PE 为 31X/27X/19X/14X。建议给予公司 2024 年 30 倍 PE，目标市值 72 亿元。首次覆盖，“增持”评级。风险提示：风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期产能建设不及预期，下游需求不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 4,115 3,564 2,845