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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 集成电路集成电路 2023 年年 12 月月 31 日日 杰华特（688141）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）国内国内虚拟虚拟 IDM 模拟模拟芯片芯片龙头龙头，布局布局高端高端打开打开成长空间成长空间 当前价：当前价：27.66 元元 公司是国内公司是国内稀缺的虚拟稀缺的虚拟 IDM 模拟芯片厂商，模拟芯片厂商，横纵向拓展布局打开成长空间。横纵向拓展布局打开成长空间。公司自 2013 年成立以来持续深耕模拟芯

2、片赛道，采取虚拟 IDM 经营模式，通过自有工艺技术，实现 AC-DC、DC-DC、电源管理和信号链芯片等产品系列的拓展布局。AC-DC 方面，公司产品可覆盖 LED、家电、消费电子等众多领域；DC-DC 方面，公司产品可覆盖 5 伏至 700 伏低中高全电压等级，在通讯和服务器领域，公司是国内少数可提供大电流降压集成芯片和 DrMOS 产品的厂商之一，并已成功研发出多款车规级产品；电池管理芯片方面，公司已实现13 串低系统成本模拟前端芯片的量产；同时也在横向布局信号链芯片产品。受益于国产替代浪潮+新品不断放量，公司营业收入从 2018 年的 1.98 亿元增长至 2022 年的 14.48

3、亿元。行业周期回暖在即，叠加公司多相电源、电池管理芯片、汽车电子等新产品业务不断突破，未来业绩有望保持高速增长。行业周期底部已过行业周期底部已过+国产替代加速，国产替代加速，国内模拟芯片厂商有望迎来国内模拟芯片厂商有望迎来新一轮成长新一轮成长。目前国内 LED 驱动等行业芯片公司去库存阶段进入尾声，手机、MR 等终端新产品发布有望带动相关泛消费类芯片需求逐渐回升。参考行业周期现状，我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖。竞争格局方面，目前我国多相电源、电池管理芯片等高端市场的国产化率仍较低，TI、MPS 等海外大厂仍占据市场主要份额。在上一轮行业供需错配叠加自主可控需求背景下，国内厂商加速布

4、局追赶，杰华特等本土公司已在部分细分领域打破了海外垄断。目前公司已实现 DC-DC 芯片全等级产品布局，是率先突破多相电源产品的国产厂商，并已与主芯片厂英特尔展开深入合作，终端客户覆盖小米、戴尔和惠普等知名企业，同时公司持续迭代升级产品性能，积极拓展电池管理芯片、信号链芯片等新产品，未来公司有望在需求复苏叠加国产替代的过程中迎来快速成长期。虚拟虚拟 IDM 构筑自身技术壁垒构筑自身技术壁垒，加码加码布局通信计算布局通信计算+汽车汽车电子电子重塑业绩天花板重塑业绩天花板。公司通过与国内主要晶圆厂商，如：中芯国际、华虹宏力等展开合作，目前已成功建成 0.18微米的7至55V中低压 BCD、0.18

5、微米的10至 200V高压 BCD、以及 0.35 微米的 10 至 700V 超高压 BCD 工艺三大类工艺平台，并在各个平台实现代际迭代，初步建成系统自有工艺体系。依托虚拟 IDM 工艺平台，公司能够实现芯片的最优性能和更快的产品研发速度，为发力服务器、汽车电子等领域打下坚实基础。云计算驱动服务器需求增长+AI PC 创新，带动多相电源市场扩张，公司是国内少数能够提供 DrMOS、多相控制器等高端电源管理产品的厂商，有望优先受益于产业发展趋势；同时公司已陆续推出多款车规级产品，未来随着汽车电动&智能化的持续推进，公司汽车业务有望实现高速发展。投资建议投资建议：下游需求回暖在即，国产替代持续

6、推进，公司作为国内采取虚拟IDM 模式经营的模拟芯片厂商，不断拓宽多相电源、BMIC 等新产品系列，打开远期成长空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为-3.62/-1.19/0.99 亿元，对应 EPS 为-0.81/-0.27/0.22 元，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示风险提示：下游需求不及预期；新品开发进度不及预期；行业竞争加剧。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万)1,448 1,454 1,852 2,405 同比增速(%)39.0%0.4%27.4%29.8%归母净利润(百万)137-362-119 99 同比