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1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 29 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）把握机遇，乘势而起把握机遇，乘势而起 消费品/食品饮料 目标估值：61.00 元 当前股价：48.32 元 苏酒升级是否会被外来名酒抢占先机，今世缘苏酒升级是否会被外来名酒抢占先机，今世缘增长势头能否延续增长势头能否延续，600 元价格元价格带带空间能否打开？针对市场关注的问题，本篇报告从地市、产品视角详细拆解，空间能否打开？针对市场关注的问题，本篇报告从地市、产品视角详细拆解，我们认为我们认为 1-2 年维度今世缘在年维度今世缘在 600 元以下价格带元以下价格带增长势头明确增长势头明确，打牢基本

2、盘、打牢基本盘、积累品牌势能，积累品牌势能，若后续公司在若后续公司在 600 元价格带战略更清晰坚定，有望打开长期空元价格带战略更清晰坚定，有望打开长期空间。间。2024 年锚定股权激励目标，业绩继续快速增长确定性高，当前股价对应年锚定股权激励目标，业绩继续快速增长确定性高，当前股价对应24 年仅年仅 15 倍倍 PE，倘若格局变化或长期空间打开，有望迎来双击！，倘若格局变化或长期空间打开，有望迎来双击！苏酒市场苏酒市场：升级仍是主线，龙头对位竞争。：升级仍是主线，龙头对位竞争。苏酒作为价格升级的标杆市场，增长价格贡献为主，而且省内区域分化明显，苏南、苏中、苏北依次升级，根据测算 600 元以

3、上价格带有望继续快速增长。从竞争格局看，除苏州、无锡部分市场外来名酒较多，其余地级市次高端各价格带依然是洋河、今世缘主导，两家地产龙头深耕省内，捕捉场景能力更强，预计仍将是引领苏酒升级的主力。其中，600 元价格带目前洋河提前卡位，300-600 元价格带国缘势头正强。短期增长：短期增长：600 元以下元以下势能向上势能向上，1-2 年维度确定性高。年维度确定性高。近几年今世缘竞争优势明显，内部管理层务实、团队斗志高，外部渠道推力强、流行度向上，从南京到苏中品牌势能扩张。1）淡雅：）淡雅：百元价格带规模基本稳定，国缘淡雅终端利润优势明显，受益开系品牌势能向下延伸，我们自上而下、自下而上两种方法

4、测算可看 40%-50%增长空间。2）开系：）开系：四开是省内商务消费首选，从商务向宴席场景渗透较为容易。国缘品牌势能从南京走向全省，消费者口碑和流行度全面起势，尤其是在苏中市场，今年加大投入完成核心终端覆盖，未来 1-2 年仍有红利，叠加价格带继续扩容，我们预计四开对开还有 50%增长空间。长期空间：长期空间：600 元刚起步，未来大有可为。元刚起步，未来大有可为。苏酒以及今世缘的长期空间还在于价格升级，当前 600 元价格带处于起步阶段，洋河 M6+提前卡位，国缘 V3 规模还较小，短期通过加大投入快速增长，但也面临价格不一致等需要解决的问题。我们认为该价格带关键在于消费者培育，随着今世缘

5、基本盘更牢固，国缘品牌积累势能，若后续公司在 600 元价格带产品、打法上更清晰坚定，有望进一步打开长期空间。投资建议：投资建议：把握机遇，乘势而起，维持“强烈推荐把握机遇，乘势而起，维持“强烈推荐”评级”评级。我们认为 1-2年维度看，国缘开系、淡雅增长势头明确，预计 2024 年股权激励目标有望顺利完成，2025 年冲刺 150 亿目标，预计 24/25 年收入增速 23%/19%，利润增速 23%/21%，当前股价对应 24 年 PE 仅 15 倍。倘若公司品牌势能持续提升，亦或 600 元价格带升级打开长期空间，都有望提振估值，迎来双击，我们给予目标价 61 元，对应 24 年 20

6、倍 PE，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：经济环境波动、经济环境波动、省内竞争加剧省内竞争加剧、升级不及预期、省外扩张低于预升级不及预期、省外扩张低于预期期 基础数据基础数据 总股本（百万股）1255 已上市流通股（百万股）1255 总市值（十亿元）60.6 流通市值（十亿元）60.6 每股净资产（MRQ）10.2 ROE（TTM）23.9 资产负债率 36.5%主要股东 今世缘集团有限公司 主要股东持股比例 44.72%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-16-20-8 相对表现-10-7 6 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、今世缘（603369）增