【研报】石油化工行业能源化工系列专题报告（三）：原料轻质化具有较好的经济性-20200717[28页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 已修改 行业研究/化工/石油化工 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 07 月 17 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 1946.29 2277.39 2608.50 2939.60 3270.70 3601.81 2019/72019/102020/12020/4 石油化工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo OPEC 6月超额减产OPEC月报点 评2020.07.16 海通化工_投资策略（

2、7 月份） ：国六驱 动尾气后处理市场高增长 20200706 2020.07.06 5月美国原油日产量环比减少100万桶 以上2020.06.24 Table_AuthorInfo 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email: 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email: 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23154505 Email: 证书:S0850519080001 联系人:张璇 Tel:(021)23219411 Email: 原原料料轻质化轻质化具有较好的具有较好的经济性经济

3、性 能源化工系列专题报告能源化工系列专题报告（三三） Table_Summary 投资要点：投资要点： 核心观点核心观点。气头化工主要包括使用甲烷、乙烷和丙烷等轻质化原料生产化工品， 目前以甲烷为原料的天然气化工发展受到一定限制，且以生产尿素为主。我们 认为天然气化工整体发展空间不大，但天然气制氢或有一定机会；乙烷裂解制 乙烯收率高，技术成熟，在美国积极扩大乙烷出口情况下，国内进口美国乙烷 进行裂解成为可能，但需要关注乙烷价格弹性；丙烷脱氢（PDH）在我国已经 发展多年，目前产能占比 14.5%，我们认为未来 PDH 经济性有望持续。 天然气化工发展受限天然气化工发展受限。 2019 年， 我

4、国天然气消费量 3038 亿方， 同比增长 8.8%， 由于国内产量有限，对外依存度持续走高，在保障民生用气、工业燃料用气、 发电用气情况下，化工原料用气收到一定政策限制。目前气头化工主要以生产 尿素为主，且整体经济性较差，单吨尿素成本较煤头优质路线高出 600 元/吨以 上，且受天然气供给和天然气价格波动大，未来发展空间也有限。 天然气制氢天然气制氢或有或有一定空间一定空间。目前我国对氢能源的重视度提升，2017 年我国制氢 中天然气为原料占比达到 19%，根据我们的测算，天然气制氢成本约 2.09 元/ 立方米，与甲醇制氢成本接近，显著低于电解水制氢路线，我们认为，未来国 内天然气制氢或有

5、一定空间。 原料原料轻质化是行业发展趋势轻质化是行业发展趋势。 根据 Bloomberg 数据， 2018 年全球乙烯产能 1.75 亿吨， 以乙烷或乙烷丙烷为原料生产乙烯的产能合计 4506 万吨， 产能占比 26%， 较 2014 年提升 7 个百分点。2018 年全球丙烯产能 1.18 亿吨，以丙烷、乙烷/ 丙烷生产丙烯产能 1506 万吨， 产能占比 12.7%， 较 2008 年提升 6.4 个百分点。 国内乙烷裂解项目有望落地国内乙烷裂解项目有望落地。进口美国乙烷到国内进行裂解，需要关注以下几 个问题：1）短期需要关注乙烷出口设施不完善带来的出口能力限制；2）长期 需要关注资源获取

6、的持续性和乙烷价格。由于公用工程以及船运等成本较为稳 定，在油价较低时项目盈利会受损。近两年，以新浦化学、卫星石化为代表的 国内乙烷裂解项目有望陆续落地。 丙烯行业快速发展丙烯行业快速发展， 国内国内PDH项目不断落地项目不断落地。 2019年我国丙烯表观消费量3624 万吨， 2014-2019年复合增速11.0%， 下游主要为聚丙烯 （70%） 、 环氧丙烷 （7%） 、 丙烯腈（6%）等。国内 PDH 在 2013-2016 年不断落地，截止 2019 年我国已 投产的 PDH 装臵有 10 套，涉及 8 家公司，合计产能 566 万吨，占国内丙烯总 产能的 14.5%，我们预计国内在