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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 三环集团(300408.SZ)2023 年 12 月 25 日 买入买入（首次首次）所属行业：电子 当前价格(元)：28.68 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 吴开达吴开达 资格编号：S0120521120001 邮箱： 资格编号：S0120521010001 邮箱： 研究助理研究助理 陈妙杨陈妙杨 邮箱： 市场表现市场表现 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-3.43-8.40-6.79相对涨幅(%)2.24-4.10 3.95 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 三环

2、集团三环集团（300408.SZ）：）：电子电子陶瓷龙头，陶瓷龙头，国内国内 MLCC 领军者领军者 投资要点投资要点 深耕电子陶瓷长达半世纪，深耕电子陶瓷长达半世纪，兼顾优异的规模兼顾优异的规模增长与盈利增长与盈利能力能力。三环成立于 1970年，半个多世纪以来不断深耕电子陶瓷元件及基础材料领域，从最初的单一电阻业务发展为目前包含通信部件、MLCC、陶瓷封装基板等多元化产品线，近年来公司抓住行业机遇进军的 MLCC 业务有望成为未来增长主力军。公司业绩快速增长，2013-2022 年收入和归母净利 CAGR 分别为 10.9%和 11.5%。三环利润率长期维持高位，2018-2022 年平均

3、毛利率和净利率分为为 49%和 33%。电子陶瓷国内龙头，有望复制海外巨头拓品类成长电子陶瓷国内龙头，有望复制海外巨头拓品类成长路线路线。2022 年全球电子陶瓷行业规模高达 1860 亿元，中国市场规模高达 998 亿元但本土企业供应份额较小，国产替代趋势非常明确。电子陶瓷的粉体制备方法和元件制造工艺关联度高，依靠底层技术可拓展至下游元件领域。对比海外村田、京瓷等电子陶瓷巨头，三环的产品线还有巨大的拓展空间。公司也确立了“材料+”战略，通过集团层面技术平台等方式，有望复制海外陶瓷材料企业的产品线持续扩张路线。千亿千亿 MLCC 市场是三环当前重点发力突破的业务市场是三环当前重点发力突破的业务

4、。MLCC 行业千亿空间+低国产化率一直存在巨大的市场机遇。公司在 17-19 年产销两旺的背景下，抓住产能转移和下游需求增长的机遇，连续启动多个项目进军 MLCC 项目，两个募投项目合计产能达到 5400 只/年。目前三环 MLCC 产品市场竞争力不断增强，持续向着拓应用领域、小型化、高容化和高品质化发展。投资建议：投资建议：公司作为电子陶瓷龙头，MLCC 带来新一轮成长机遇。我们预计公司2023/2024/2025 年 实 现 收 入56.1/73.8/92.0 亿 元，实 现 归 母 净 利 润15.8/20.8/26.6 亿元，以 12 月 22 日市值对应 PE 分别为 35/26/

5、21 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：需求不及预期、客户拓展不及预期、产品量产不及预期Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：1,916.50 流通 A 股(百万股)：1,843.90 52 周内股价区间(元)：28.33-34.72 总市值(百万元)：54,965.14 总资产(百万元)：21,126.73 每股净资产(元)：9.27 资料来源：公司公告 Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6,218 5,149 5,613 7,382 9,203(+

6、/-)YOY(%)55.7%-17.2%9.0%31.5%24.7%净利润(百万元)2,011 1,505 1,584 2,079 2,663(+/-)YOY(%)39.7%-25.2%5.3%31.2%28.1%全面摊薄 EPS(元)1.10 0.79 0.83 1.08 1.39 毛利率(%)48.8%44.1%40.6%41.8%43.0%净资产收益率(%)12.4%8.8%8.6%10.2%11.7%资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润-17%-11%-6%0%6%11%17%2022-122023-042023-08三环集团沪深