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1、证券研究报告公司深度研究食品加工 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 巴比食品（605338）中华包点领军品牌中华包点领军品牌，团餐连锁团餐连锁发力途中发力途中 2023 年年 12 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 证券分析师证券分析师 罗罗頔影影 执业证书：S0600523080002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)21.26 一年最低/最高价 20.16/35.20 市净率(倍)2.48 流通 A 股市值(百万元)5,2

2、72.48 总市值(百万元)5,317.42 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.59 资产负债率(%,LF)22.28 总股本(百万股)250.11 流通 A 股(百万股)248.00 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,525 1,635 1,885 2,210 同比 11%7%15%17%归属母公司净利润（百万元）222 217 246 291 同比-29%-2%13%18%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.89 0.87 0.98 1.16 P/E（现价&最新股

3、本摊薄）23.92 24.52 21.64 18.27 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 主业专注，主业专注，深耕中式面点二十余年深耕中式面点二十余年，“中华包点”领军品牌，“中华包点”领军品牌。公司以连锁业态深耕中式面点二十余年，是“中华包点”领军品牌。公司创始人刘会平自 2001 年在上海开设首家早餐店，经过多年深耕，截止2022 年巴比已拥有 4000 余家门店，成为中国领先的包点连锁经营企业。公司持股集中，实控人为创始人夫妇，员工激励充足。早餐大市场早餐大市场，标准化程度标准化程度持续持续提升。提升。早餐行业刚需，据英

4、敏特数据，2021 年国内外食市场超 8000 亿元，增速保持高个位数，竞争格局整体较分散。供给端看，早餐生意进入门槛不高，单店初始投入低，标准化程度不高、营业时间长，经营辛苦，因此加盟商带店率低，管理难度较大。需求端看，早餐需求偏刚性，方便快捷是需求痛点，合理的选址及开店密度非常重要。巴比以供应链与管理能力护航，打造高效单店模型。巴比以供应链与管理能力护航，打造高效单店模型。公司在华东（上海、南京）、华中（武汉）、华北（天津）及华南（广州、东莞）工厂布局生产基地，支撑公司快速全国化拓展。我们认为公司通过突破冷冻面皮技术提高门店标准化程度，降低开店难度，为加速开店夯实基础；同时产品升级、拓展中

5、晚餐、提高外卖渗透率多措并举提升单店收入，共同打造高效的单店模型。辅以科学化的管理体系及信息化技术持续赋能，公司开店效率得保障。产能扩张促产能扩张促 C 端端门店加速扩张，门店加速扩张，B 端团餐业务大有可为。端团餐业务大有可为。C 端连锁业务上，我们根据每万人拥有门店数量进行测算，已有区域内，巴比开店空间可达到万店以上。近 3 年公司开放新省份如湖南湖北安徽进行拓店，另外，在外埠区域可继续通过外延并购突破。B 端团餐业务空间大，格局散，巴比已经针对性开拓，在保供期间大放异彩，未来亦大有可为。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们认为在 C 端业务中，早餐市场广阔，巴比以自身领先的冷冻面

6、皮技术，叠加成熟的门店管理体系可抢占更多市场份额。C 端门店与 B 端团餐业务双轮发力，驱动公司打开长期空间。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.17、2.46、2.91 亿元，同比-2.5%/+13.3%/+18.5%，EPS 分别为 0.87/0.98/1.16 元，对应当前 PE 为 25x、22x、18x，对比可比公司当下估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：早餐行业竞争加剧，门店扩张、销售不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%2022/12/222023/4/222