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1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告证券研究报告industryId云计算云计算增持（首次）增持（首次）目标价：目标价：630.1美元美元现价：现价：598.75 美元美元预期升幅：预期升幅：5.2%marketData市场数据市场数据日期2023/12/22收盘价（美元）598.75总股本（百万股）455.3流通股本（百万股）455.3总市值（百万美元）272,611流通市值（百万美元）272,611净资产（百万美元）16,518总资产（百万美元）29,779每股净资产（美元）36.28数据来源：iFind，公司公告relatedRepor

2、t相关报告相关报告emailAuthor海外海外 TMT 研究研究分析师：洪嘉骏SAC：S0190519080002SFC：BPL829求培培SAC：S0190521090003请注意：求培培并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动ADBE.OdyCompanyADOBE美股美股title全球全球内容内容软件龙头，踏软件龙头，踏生成式生成式 AI 浪潮再启航浪潮再启航createTime12023 年年 12 月月 23 日日投资要点投资要点summary全球软件龙头公司，核心产品覆盖完整内容供应链。全球软件龙头公司，核心产品覆盖完整内容供应链。Adobe 核心

3、业务包括创意云（Creative Cloud）、文件云（Document Cloud）和体验云（Experience Cloud），其中创意云是以 Photoshop 为核心的创意设计软件组合，市占率达 69%；文件云包括 Acrobat类 PDF 编辑及阅读软件，市占率 97%；而体验云代表公司业务从内容制作到内容营销的延伸。创意云和文件云共同组成数字媒体业务，体验云对应数字体验业务，二者FY2023 收入占比分别为 73%、25%。生成式生成式 AI 降低创意工具使用门槛，创意软件市场有望突破增长瓶颈。降低创意工具使用门槛，创意软件市场有望突破增长瓶颈。传统创意软件市场步入成熟阶段，202

4、4-2028 年 CAGR 预计下滑至 2.2%，生成式 AI 技术的出现降低了创意工具使用门槛，使创意软件不再局限于少数专业人群，Adobe调研发现 65%的非专业用户认为生成式 AI 提高了数字内容的生成量，扩大了创意软件市场的可触达用户范围，有望迎来新的市场增长曲线。据 GlobeNewswire预测，2022-2032 年数字内容生成市场规模在 AIGC 推动下 CAGR 高达 25%。Adobe Firefly 于 3月推出，8 个月累计生成超过 45 亿张图片，10 月迭代发布图像模型 2.0 以及初代矢量和设计模型，预计未来将落地 3D 模型、视频等形式，应用场景广阔。Firef

5、ly 有望凭借合规与工作流融合优势抓住有望凭借合规与工作流融合优势抓住 AIGC 商业应用落地先机。商业应用落地先机。Firefly 于 11 月1日正式收费启动，有望通过全线产品订阅提价（约 9%）与额外按量计费的商业模式较快贡献可观收入。公司在 AIGC 应用落地优势包括：1）生成内容的合规性是商业客户选择生成式 AI 产品的核心考量因素之一，Firefly 完全基于有版权数据进行训练，同时承诺承担侵权带来的索赔，或成为企业用户尝试 AIGC 商用的首选；2）Firefly 内嵌于 Photoshop 等旗舰产品中，相较其他文生图软件，为用户提供更多后续专业编辑空间，以更低迁移成本融入到设

6、计日常工作流中；3）基于过往积累的大量创意设计数据、技术与客户，Firefly 模型能力保持领先梯队。Sensei GenAI 落地体验云，拓展数字体验增长潜力。落地体验云，拓展数字体验增长潜力。CXM（客户体验管理）是传统CRM 的衍生，相对更加侧重实时获取每位用户的体验数据并提供个性化服务。据Precedence Research 预测，CXM 市场规模 2022-2032 年 CAGR 达到 15%，而生成式AI 对规划、执行、分析等营销各方面的重塑将进一步打开其增长空间。Adobe 是 CXM市场的龙头公司，并于 3月发布用于体验云的生成式 AI 创新服务 Sensei GenAI，6