【研报】海外宏观专题系列之一：本轮美国经济减速何时企稳？回升弹性多大？-20200202[17页].pdf

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1、 - 1 - 边泉水边泉水 分析师分析师 SACSAC 执业编号：执业编号：S1130516060001S1130516060001 段小乐段小乐 分析师分析师 SACSAC 执业编号：执业编号：S1130518030001S1130518030001 (8621)61038260(8621)61038260 本轮本轮美国经济美国经济减速减速何时企稳？何时企稳？回升弹性多大？回升弹性多大？ 引言：引言：自 2018 年 3 季度以来，美国经济增速持续走弱。在这期间，中美经贸关系出现反复，美联储货币政策也发生变化，美国股市和债市也出现较大波动。那么，此轮美国经济为何走弱？何时能够企稳？向上的

2、空间有多大？本文尝试从这些角度进行分析研判。 一、本轮美国经济为何走弱？一、本轮美国经济为何走弱？ 1 1、2H20182H2018 至今，美国私人消费保持相对稳定至今，美国私人消费保持相对稳定。本轮美国经济走弱，私人消费支出的同比增速保持相对稳定。从薪资收入和资产收入两个维度来看，美国私人部门消费能力保持稳定增长。从消费者信心指数和储蓄占比的角度来看，美国私人部门消费意愿相对稳定。 2 2、20182018 年至今，美国的政府消费和投资保持相对稳定年至今，美国的政府消费和投资保持相对稳定。从数据上看，美国政府消费和投资同比增速在 1Q2017 降至 0.45%的低位之后，开始逐季回升，最高升

3、至 2Q2019 的 2.33%，自 2018 年以来保持在 1-2.5%的水平。美国联邦政府赤字率近几年上升幅度较大，未来进一步上行可能受限。 3 3、20182018 年至今，美国净出口小幅下滑年至今，美国净出口小幅下滑。美国贸易逆差自 2014 年以来不断扩大，近几年净出口金额小幅下滑。随着中美经贸关系的阶段性改善，预计美国净出口降幅将开始收窄。 4 4、私人投资下滑是本轮美国经济减速的主要原因、私人投资下滑是本轮美国经济减速的主要原因。本轮美国经济减速，美国私人投资同比增速从 3Q2017 的高点 5.90%降至 3Q2019 的低点 0.35%，降幅较为明显。美国私人投资的下滑主要受

4、到美联储降息和中美贸易摩擦的影响。 二、美国经济何时能够企稳？二、美国经济何时能够企稳？ 1 1、私人住宅投资的企稳回升具有领先意义、私人住宅投资的企稳回升具有领先意义。住宅投资对利率更为敏感，一般领先非住宅投资发生变化。美国住宅投资已经在 2019 年 7 月企稳回升，那么非住宅投资将在 2Q2020 企稳回升。对私人投资产生负面影响的两大因素均有消退。一是美联储转向降息，美国实际利率转向下行；二是中美贸易摩擦转向缓和。 2 2、私人投资企稳回升带动美国经济企稳回升以消费和出口稳定为前提、私人投资企稳回升带动美国经济企稳回升以消费和出口稳定为前提。美国私人消费支出有望继续保持稳定增长。首先，

5、消费能力并未出现明显走弱迹象。其次，消费意愿保持相对稳定。第三，美国居民的杠杆率不高。全球经济的阶段性复苏，以及中美第一阶段经贸协议的签署，有助于美国净出口的改善。 3 3、中国新型冠状病毒引发的肺炎疫情对美国经济影响不大。、中国新型冠状病毒引发的肺炎疫情对美国经济影响不大。中国疫情对美国经济，乃至全球经济的影响主要体现在贸易、旅游等方面。我们预计，基准情形下，美国经济受到影响相对有限。 三、美国经济本轮复苏的向上动能不足三、美国经济本轮复苏的向上动能不足 1 1、美国潜在经济增速持续下滑、美国潜在经济增速持续下滑。根据 CBO 的测算，美国的潜在实际 GDP 增速在未来 5 年将下降 0.2

6、 个百分点至 1.9%。从潜在增速的分项来看，预计未来 5 年全要素生产率将小幅回升，但劳动生产率和资本投入均小幅下滑，对整体潜在增长率形成拖累。在政策保持稳定的背景下，美国经济增长存在一定的下行压力。 2 2、美国联邦政府财政扩张能力受限、美国联邦政府财政扩张能力受限。长期来看，美国联邦政府债务率不断上升。短期来看，国会两院分别由两党控制，也令财政扩张的法案通过概率下降。 3 3、美国货币刺激的边际效用递减、美国货币刺激的边际效用递减。美联储短期预计采取不降息+温和扩表的方式来应对经济形势变化。在传统货币政策空间越来越小的背景下，UMP 对经济的刺激效果也将有所下降。 风险提示：风险提示：财