【研报】宏观小专题系列之九：从美国2万亿财政刺激谈起货币宽松的同时财政扩张更加重要-20200414[15页].pdf

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1、 - 1 - 边泉水边泉水 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130516060001 段小乐段小乐 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518030001 (8621)61038260 邸鼎荣邸鼎荣 联系人联系人 货币宽松的同时，财政货币宽松的同时，财政扩张扩张更加更加重要重要 从美国从美国 2 2 万亿财政刺激谈起万亿财政刺激谈起 引言引言：3 月末美国政府推出 2 万亿美元经济刺激计划，规模远大于 2009 年 ARRA 法案。我们认为，危机初期，货币政策更为重要，提供流动性以稳定金融体系； 危机后和经济复苏阶段，财政政策的扩张可能更为重要。从 2008年金融

2、危机的应 对经验来看，美国相对欧元区、日本复苏更为稳健，得益于财政与货币的积极配 合。对我国而言，当前阶段，货币宽松的同时，财政政策的扩张更为重要。 一、一、美国政府推出美国政府推出 2 万亿美元经济刺激计划，规模远万亿美元经济刺激计划，规模远大大于于 2009 年年 ARRA 法案法案 3 月末美国政府推出了 2 万亿美元经济刺激计划冠状病毒援助，救济和经 济安全法 （CARES法案） ，相当于2019年美国GDP的 9.3%。与此相对比的 是，2009 年 2 月美国复苏与再投资法案 （ARRA）为 8310 亿美元，相当 于 2008年美国 GDP 的 5.6%，此次刺激规模远大于 20

3、09年 ARRA法案。 该财政刺激法案重点侧重于支持个人、家庭部门和企业，以帮助应对疫情造该财政刺激法案重点侧重于支持个人、家庭部门和企业，以帮助应对疫情造 成的经济停滞、失业攀升和收入下降等问题。成的经济停滞、失业攀升和收入下降等问题。主要集中在七个方面：个人 （5600 亿美元） 、大型企业（5000 亿美元） 、小型企业（3770 亿美元） 、州和 地方政府（3398 亿美元） 、公共卫生（1535 亿美元） 、公共安全（260 亿美 元） 、教育及其他（437亿美元） 。 疫情对经济造成严重负面冲击，这是美国迅速推出以上刺激政策的经济背 景。往前看，为应对疫情对经济的冲击，美国可能再度

4、推出新的财政刺激计往前看，为应对疫情对经济的冲击，美国可能再度推出新的财政刺激计 划，可能包括支持医务人员、公共交通、能源行业的政策，以及面向划，可能包括支持医务人员、公共交通、能源行业的政策，以及面向中低收中低收 入人群减税等。入人群减税等。 二、二、2008 年金融危机后，美国复苏相对更年金融危机后，美国复苏相对更稳健稳健，得益于财政与货币的，得益于财政与货币的积极积极配合配合 危机后全球经济复苏缓慢，主要经济体中，美国复苏危机后全球经济复苏缓慢，主要经济体中，美国复苏相对更相对更稳健稳健，日本、欧，日本、欧 元区经济复苏相对较弱元区经济复苏相对较弱。金融危机后美国复苏相对更稳健，源于财政

5、与货币 的积极配合；欧元区、日本的问题在于财政政策受限下，只能依赖货币政 策，经济复苏明显偏弱。美联储也是主要货币当局中唯一成功退出货币宽松 的央行，其他如欧央行、日本央行货币宽松则不断加码。回顾历史我们可以回顾历史我们可以 得到这样一个结论：危机初期，货币政策更为重要，提供流动性以稳定金融得到这样一个结论：危机初期，货币政策更为重要，提供流动性以稳定金融 体系；危机后和经济复苏阶段，财政政策的扩张可能更为重要。体系；危机后和经济复苏阶段，财政政策的扩张可能更为重要。 三、三、对我国而言，对我国而言，当前阶段当前阶段货币宽松的同时，货币宽松的同时，财政政策的扩张更为重要财政政策的扩张更为重要

6、危机初期，我国货币政策的取向非常清晰，短期重点在于提供流动性，稳定危机初期，我国货币政策的取向非常清晰，短期重点在于提供流动性，稳定 金融体系，中期则着眼于降成本，且金融体系，中期则着眼于降成本，且“量”的宽松非常明显。“量”的宽松非常明显。往前看，预计 今年再降准 1-2 次，MLF、LPR 也将有所下调，存款基准利率下调可能性相 对较低， “量”的宽松仍是政策的重点。 虽然当前全球经济走弱是因为疫情这一外生冲击，但是基本结论是比较类似虽然当前全球经济走弱是因为疫情这一外生冲击，但是基本结论是比较类似 的，的，即即危机初期，货币政策更为重要危机初期，货币政策更为重要，危机后和经济复苏阶段，财