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1、证券研究报告K华泰证券互联网图像AIGC行业：重塑生产力格局华泰研究增持（维持）互联网专题研究2023年12月01日一中国香港研究员夏路路SACN570523100002xialuluAIGC带来创意图像生成力场景变革SFCNo.BTP154+（852）36586000创意图像生产力场景是指通过创意内容的生产、传播获取收益并带来消费转化的场景。全球创意软件领导者Adobe将创意市场按照用户特征分为专业研究员苏燕妮SACNOS0570523050002nnihtsc.co设计师、影像传播者和大众用户三大类。在此基础上，根据创意内容的用途+（86）75582492388SFC No.BTT483我

2、们进一步将前两个群体划分为生产力场景，该场景下用户具备更高的用户粘性和更强的付费意愿。根据Adobe的全球市场空间估算，2022年生产力行业走势图场景全球市场合计约3998亿元，需求刚性决定了其是创意图像领域发展的核心，而生成式AI正在为图像生产力场景带来显著变革。恒生指数AIGC重塑生产力场景设计生态，要素变革重塑竞争格局我们认为AIGC（生成式AI）改变了创意图像生成力场景的设计生态，通过自然语言交互与AI生成创意的方式，突破了传统软件高自由度和低使用门槛无法2统一的约束，推进设计软件从“工具美”应用向“生产力”的角色转变，对传统图像生产力场景带来了商业模式的根本变革。同时，我们认为从传统

3、平台向AIGC生产力平台演变的核心在于具体场景工作流的适用边界，因此构成工作（13Ju23Dec-22Apr-23Nov-23流的产品效果、精确性、可控性、交互协作等要素也成为未来AIGC应用的竞争核心，也对于该领域的玩家带来全新的机遇和变革。中长期来看，我们认为AIGC应用的护城河能否构筑在于能否完备三个要素：优质的底层大模型、完善高效的工作流、在用户、数据、模型间构建的生态正循环反馈。重点推荐目标价图像模态应用潜力大，场景落地关注选代成本和可验证性股票名称股系代码投资评级AI多模态因落地难度差异，图片-视频-3D等图像多模态的落地处于循序渐美园公司1357HK491买入进的过程，根据Sim

4、ilanweb全球前十应用2023年9月的累计访问量中，其中图片编辑类应用达到1.3亿，发展进度领先，视频、3D及多模态仍处在技术突破阶段。AIGC的应用场景的落地核心关注快速选代能力和可验证性两个指标，主要在于行业内容有较小的选代成本以及有丰富的数据资源支撑AI模型训练，同时主观上对于AIGC的信息质量可以快速做出验证，避免AIGC随机性对应用场景造成严重的负面影响平面设计领域AIGC关注生产力替代，AI商品图作为原生应用持续突破平面设计市场：传统平面设计市场是创意内容生产力场景的主要组成，设计师和创意软件分别对应生产力和生成工具，其中生成力是平面设计市场的核心。AI带来更加高效的原生工作流

5、，我们预计短期内实现替代10-15%的生产力，国内市场增量约42-63亿元。商品图市场：AI商品图成本优势显著，有望逐渐取代传统商拍市场，AI完成据图、生成模特、添加背景、后期修图等工作，在节约时间的同时可以显著降低成本，商品图市场具备订阅和AI增值两层逻辑，其核心空间来自AI增值。我们测算国内AI商品图市场TAM（TotalAvailableMarket，潜在市场空间）约为41-93亿元。相关公司推荐：美图公司以自研图像大模型为基，打造AI生产力工具全生态。通过精研场景和工作流整合已经行业中有较为成熟的应用，在生产力场景下生产力场景下带来订阅渗透率和人均ARRPU的双重提升。我们预测公司23

6、-25年收入达27.1/36.6/48.2亿元，yoy+29.8%/35.3%/31.5%，23-25年经调整归母净利润达到3.14/5.98/10.00亿元，yoy+183.8%/90.7%/67.1%。按照11月30日收盘价对应23-25年PE分别为45.57/23.93/14.31x，汇率假设维持0.93（港元兑人民币），维持“买入”评级。风险提示：AI算力不足；图像大模型进展不如预期：行业内竞争加剧；数据版权。免责声明和技露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。#page#窗华泰证券互联网正文目录AIGC带来创意图像生产力场景变革.5生产力场景的需求刚性决定了其是创意图像领域发