【研报】钢铁行业深度报告：普钢谋转型特钢求更特关注真龙头-2020200630[24页].pdf

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1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 钢铁行业 普钢谋转型，特钢求更特，关注真龙头 钢铁行业深度报告 核心观点核心观点 景气趋降：供需格局趋弱，下行周期内促转型谋发展为普特钢企业共同课题。景气趋降：供需格局趋弱，下行周期内促转型谋发展为普特钢企业共同课题。 （1）行业趋势：需求端房住不炒政策基调下钢铁行业需求或保持平稳，供给 端较大的产能置换供给压力受疫情影响推后， 进而影响 1-2 年内普钢行业供需 格局。特钢行业进口替代趋势明确、空间广阔。（2）普钢和特钢企业盈利能 力自 2019 年开始分化，普钢企业周期性强，而特钢企业周期性降低。 （3）下 行周期内，顺应上述行业趋

2、势，普、特钢企业可选取不同路径促转型谋发展。 普钢企业普钢企业：现金、场地、能耗指标为优势，部分发展现金、场地、能耗指标为优势，部分发展 IDC 产业产业。严禁新增产能 政策下普钢企业资金急寻“出口”。一、二线城市上市钢企近半、结合城市发 展规划， 相关普钢企业布局调整后空出的生产面积适合发展服务外包的新兴产 业。拥“现金、场地、能耗指标”优势，部分普钢企业可顺势而为发展 IDC 产 业，沙钢股份、杭钢股份走在了钢企转型前列。（1）沙钢集团收购全球领先 的批发型 IDC 企业 Global Switch 并开启布局国内 IDC：目前沙钢集团和其他 中资机构合计持有 GS 100%股权，集团力争

3、用 3-5 年时间把 GS 建设成为世 界前三的大数据公司。2020 年 6 月，沙钢集团开启布局国内 IDC 进程。（2） 杭钢股份牵手天猫， 积极布局数字经济领域： 杭州杭钢云计算数据中心 IDC 项 目规划建设 9670 个机柜，一期建设机柜 4000 个，二期建设机柜 5670 个。杭 钢股份与浙江天猫签订关于共建浙江云计算数据中心项目合作框架协议。 特钢企业：特钢企业：进口替代、兼并收购提升盈利能力进口替代、兼并收购提升盈利能力。特钢企业在特钢行业进口替代 趋势明确、空间广阔的背景下，一方面可以通过技术创新引领结构升级，从而 实现高端产品进口替代，提升盈利能力；另一方面龙头企业有望充

4、分受益于兼 并重组提升市占率，协同成本提升盈利。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 普、特钢企业普、特钢企业 ROE 在在 2019 年都有所回落，并出现分化。立足当下，普、特年都有所回落，并出现分化。立足当下，普、特 钢企业面临的行业趋势不尽相同：钢企业面临的行业趋势不尽相同：1-2 年内普钢行业供需格局年内普钢行业供需格局或走弱或走弱；特钢行；特钢行 业进口替代和兼并重组趋势明确、空间广阔。面对行业整体下行周期的到来，业进口替代和兼并重组趋势明确、空间广阔。面对行业整体下行周期的到来， 普、特钢企业或将根据自身特点，选取不同路径以提升盈利能力普、特钢企业或将根据自身特点，选取不同路径以

5、提升盈利能力。 普钢普钢企业企业需谋转型，促发需谋转型，促发展：展：部分拥有“现金、场地、能耗指标”三大优势的 一、二线城市普钢企业已在积极布局发展 IDC 产业，建议关注走在转型前列 的沙钢股份(002075，未评级)、杭钢股份(600126，未评级)等。 特钢企业需强研发，提毛利：特钢企业需强研发，提毛利：顺应特钢行业明确的进口替代趋势，特钢企业一 方面有望通过技术创新实现进口替代、提升盈利能力，另一方面可以加快兼并 重组协同降成本、提升盈利能力。建议关注细分特钢领域龙头如中信特钢 (000708，买入)、永兴材料(002756，买入)、久立特材(002318，未评级)等。 风险提示风险提

6、示 宏观经济增速超预期下滑宏观经济增速超预期下滑。 钢价、矿价大幅波动钢价、矿价大幅波动。 产业与企业结构转型升级进度低于预期产业与企业结构转型升级进度低于预期，特钢下特钢下游行业游行业发展速度低于预期。发展速度低于预期。 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 钢铁行业 报告发布日期 2020 年 06 月 30 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘洋 021-63325888*6084 执业证书编号：S0860520010002 证券分析师 孙天一 021-63325888*4037 执业证书编号：S0860519060001

7、HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 普钢谋转型，特钢求更特，关注真龙头 2 目 录 1 景气趋降：供需格局趋弱，下行周期内促转型谋发展为普特钢企业共同课题4 1.1 需求端：房住不炒政策基调下钢铁行业需求或保持平稳 . 4 1.2 供给端：较大的产能置换供给压力受疫情影响推后，进而影响未来行业供需格局 . 5 1.3 行业基本面： 2020 年 1-5 月螺纹钢平均吨钢毛利处于历史十年 0-25%分位 . 7 1.4 殊途同归：行业下行周期，普、特钢企业盈利逐步分化，谋转型促发展为共同课题 . 11 2 普钢企业：现金、场地、能耗指标为优势，部分发展 IDC 产业 .

8、 13 2.1 现金充裕：严禁新增产能政策下普钢企业资金急寻“出口” . 13 2.2 天时地利：一、二线城市上市钢企近半、结合城市发展规划布局新型产业优势显著 . 16 2.3 顺势而为：拥“现金、场地、能耗指标”优势，部分普钢企业发展 IDC 产业 . 16 3 特钢企业：进口替代、兼并收购提升盈利能力 . 19 3.1 进口替代：技术创新引领结构升级，实现进口替代、提升盈利能力 . 19 3.2 兼并收购：加快兼并重组提升市占率，协同成本提升盈利 . 20 4 投资建议：普钢谋转型，特钢求更特，板块分化下关注真龙头 . 22 5 风险提示 . 22 nMrOrPvNrRtMrRrOpRp

9、RoN9PbPbRoMqQnPoOfQnNsNeRrRpObRnNzQvPnMwPuOmRnM HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 普钢谋转型，特钢求更特，关注真龙头 3 图表目录 图 1：房地产行业对钢铁行业盈利能力的影响大于基建 . 4 图 2：2019 年新开工与施工面积累计同比增速逐步收敛，2020 年受疫情影响三指标皆下行 . 5 图 3：2020 年共将有 1.11 亿吨粗钢产能置入 . 6 图 4：2020 年下半年置换产能投产对供给的压力较大 . 6 图 5：螺纹钢日均消耗量（单位：万吨） . 8 图 6：合计日均产量季节性变化（单位：万吨） . 8

10、图 7：各品种钢材价格走势（单位：元/吨） . 9 图 8：原材料价格走势（单位：元/吨） . 10 图 9：分品种盈利情况（单位：元/吨） . 11 图 10：普钢和特钢企业 ROE 走势自 2019 年起分化 . 11 图 11：普钢企业历年现金及现金等价物总额 . 13 图 12：普钢企业历年分红总额 . 13 图 13：普钢企业“十二五”期间历年资产负债率 . 14 图 14：钢铁行业“十二五”期间历年粗钢产能利用率 . 14 图 15：普钢企业“十三五”期间历年资产负债率 . 15 图 16：钢铁行业“十三五”期间历年粗钢产能利用率 . 15 图 17：普钢企业历年在建工程 . 15

11、 图 18：普钢企业历年资本开支 . 15 图 19：2015-2018 年全国粗钢产能 . 16 图 20：上市普钢企业近半数位于一二线城市 . 16 图 21：沙钢集团和其他中资机构合计持有 GS 100%股权 . 18 图 22：沙钢集团及其他中资对 GS 股权的历次收购情况 . 18 图 23：我国特钢进口替代趋势明确 . 19 图 24：高端特钢/特钢进口量（单位：美元/吨） . 19 图 25： 2014 年来中信特钢、宝钢股份市占率变化 . 21 图 26：2019 年德国、美国、日本、韩国、中国第一大特钢企业市占率对比 . 21 图 27：我国特钢企业 2019 年 CR5 为

12、 33.2%，CR3 为 24.9%，行业集中度仍相对较低 . 21 表 1：产能置换带来的 2020 年粗钢供给弹性测算 . 6 表 2：2020 年 1-5 月主要钢材品种同比下跌 6%9% . 8 表 3：2020 年 1-5 月进口矿上涨 1.8%、二级冶金焦下跌 10.5%、废钢下跌 0.2% . 9 表 4：2020 年 4-5 月螺纹钢吨钢毛利较 Q1 环比升 6.4% . 10 表 5：“十三五”期间，钢铁行业供给侧改革举措 . 14 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 普钢谋转型，特钢求更特，关注真龙头 4 1 景气趋降景气趋降：供需格局趋弱，下行周

13、期内促转型谋发供需格局趋弱，下行周期内促转型谋发 展展为为普特钢企业普特钢企业共同课题共同课题 1.1 需求端：房住不炒政策基调下钢铁行业需求或保持平稳 （1） 总量：总量：房地产房地产是是决定性决定性因素因素，基建，基建起起逆周期调节逆周期调节作用作用 钢铁下游需求主要来自建筑，而钢铁下游需求主要来自建筑，而建筑建筑又可又可分为分为房地产和基建房地产和基建两部分两部分，其中其中房地产对钢铁行业影响房地产对钢铁行业影响 大于基建。大于基建。以盈利能力举例，考虑到钢铁是重资产行业，同时不考虑杠杆对资产的影响，我们选取 ROA 来表征钢铁行业盈利能力。从下图中可以看出，（1）2010-2015 年

14、：需求和供给皆不受政策 影响，这一阶段钢铁板块盈利能力基本与房地产开发投资完成额累计同比的走势一致； （2）2015- 2018 年，钢铁行业供给侧结构性改革对供给影响较大，这一阶段钢铁盈利能力与房地产开发投资 额走势一致，前者弹性更大；（3）2019 年：ROA 掉头向下的主要原因是矿难导致铁矿石成本端 波动较大。进入 2020 年，突如其来的新冠疫情造成三指标同步下行。由此可见，钢铁板块盈利能 力基本与房地产开发投资完成额累计同比的走势一致， 基建只改变其变化幅度而非方向。 从以上盈 利能力的分析实例可以看出，房地产对钢铁行业影响大于基建。 在中央“在中央“房住不炒”房住不炒”政策方针指引

15、下，我们判断未来房地产开发投资额保持平稳，由此我们推断未政策方针指引下，我们判断未来房地产开发投资额保持平稳，由此我们推断未 来钢铁需求将保持平稳。来钢铁需求将保持平稳。 图 1：房地产行业对钢铁行业盈利能力的影响大于基建 数据来源：Wind、东方证券研究所 （2）结构：结构：地产投资结构后移地产投资结构后移，地产施工链前端和中后端指标景气度剪刀差地产施工链前端和中后端指标景气度剪刀差或将扩大或将扩大 根据我们根据我们 2020 年年 2 月月 14 日在日在2020 年钢铁行业年度策略：特钢和油气管仍是全年主线，关注普年钢铁行业年度策略：特钢和油气管仍是全年主线，关注普 钢盈利修复机会报告中

16、搭建的钢盈利修复机会报告中搭建的 regARIMA 模型可知，施工面积增速对商品房螺纹钢消耗量增速模型可知，施工面积增速对商品房螺纹钢消耗量增速 的影响系数是新开工面积增速的的影响系数是新开工面积增速的 3 倍。倍。 Y = -0.23 + 2.5*A + 0.8*B + 0.9AR(1) Y 是商品房螺纹钢消耗量增速，A 是施工面积增速，B 是新开工面积增速，AR（1）是 Y 的一阶自 回归。 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% -5% 5% 15% 25% 35% 45% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

17、2018 2019 2020 房地产开发投资完成额累计同比基建固定资产投资累计同比 ROA：申万钢铁（右轴） HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 普钢谋转型，特钢求更特，关注真龙头 5 2019 年年新开工与施工面积累计同比增速逐步收敛，新开工与施工面积累计同比增速逐步收敛，2020 年年 1-5 月，月，受疫情影响受疫情影响，新开工与竣工面新开工与竣工面 积累计同比增速先大幅下跌后反弹，施工面积累计同比增速维持相对稳定。积累计同比增速先大幅下跌后反弹，施工面积累计同比增速维持相对稳定。具体来看，2019 年新 开工同比增速下行，施工、竣工同比增速不断抬升。商品房新开

18、工面积、施工面积和竣工面积累计 同比增速分别为 8.5%、8.7%、2.6%，较 2018 年全年增速分别下降 8.7PCT、上升 3.5PCT、上升 10.4PCT。2020 年受疫情影响三指标皆下行，2020 年 5 月商品房新开工面积、施工面积和竣工面 积累计同比增速分别为-12.8%、2.3%、-11.3%。 图 2：2019 年新开工与施工面积累计同比增速逐步收敛，2020 年受疫情影响三指标皆下行 数据来源：Wind、东方证券研究所 展望未来展望未来，我们判断地产施工链前端和中后端指标景气度剪刀差我们判断地产施工链前端和中后端指标景气度剪刀差或将扩大或将扩大，呈现前端新开工增速呈现

19、前端新开工增速 低于低于中后端施工、新开工增速的趋势。中后端施工、新开工增速的趋势。我们判断，宏观经济压力仍存，地产融资和销售政策难以进我们判断，宏观经济压力仍存，地产融资和销售政策难以进 一步收紧。同时，地产投资结构后移，施工对钢需存一步收紧。同时，地产投资结构后移，施工对钢需存较强较强支撑力度、但仍难以抵消新开工增速高位支撑力度、但仍难以抵消新开工增速高位 回落带来的影响。回落带来的影响。 1.2 供给端：较大的产能置换供给压力受疫情影响推后，进而 影响未来行业供需格局 国内产能置换项目逐渐增加，国内产能置换项目逐渐增加，根据疫情前各省方案统计根据疫情前各省方案统计 2020 年将迎来产能

20、投放高峰。年将迎来产能投放高峰。2018 年 1 月 8 日，工信部原材料工业司正式发布钢铁行业产能置换实施方法。我们梳理了各省市公布的 产能置换方案， 统计后发现： 2020 年共将有 1.11 亿吨粗钢产能置入， 其中长流程产能 7814 万吨， 是近五年最高水平。 其中， 2020 年上半年将置入 1891 万吨， 下半年将置入 9256 万吨， 因此 2020 年下半年置换产能投产对供给的压力较大。 -50% -30% -10% 10% 30% 50% 201220132014201520162017201820192020 房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比 房屋竣工面积

21、:累计同比 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 普钢谋转型，特钢求更特，关注真龙头 6 图 3：2020 年共将有 1.11 亿吨粗钢产能置入 图 4：2020 年下半年置换产能投产对供给的压力较大 数据来源：各省市经信委、各省市发改委、Mysteel、东方证券研究所 数据来源：各省市经信委、各省市发改委、Mysteel、东方证券研究所 我们测算了不同新旧产能利用率差距下的 2020 年粗钢供给弹性，当新旧产能利用率差距为 60% 时，2020 年粗钢产量增量为 3265 万吨，同比增速为 3.3%。 表 1：产能置换带来的 2020 年粗钢供给弹性测算 新旧产能利用

22、率差距新旧产能利用率差距 粗钢产量增量（万吨）粗钢产量增量（万吨） 粗钢产量同比增速粗钢产量同比增速 10% 544 0.55% 20% 1088 1.10% 30% 1633 1.66% 40% 2177 2.21% 50% 2721 2.76% 60% 3265 3.31% 70% 3809 3.86% 80% 4354 4.42% 90% 4898 4.97% 数据来源：东方证券研究所 2020 年初以来新冠疫情爆发打乱了钢铁企业的年初以来新冠疫情爆发打乱了钢铁企业的正常正常生产秩序，生产秩序，产能置换节奏受疫情影响或延后，产能置换节奏受疫情影响或延后， 导致导致 2021 年供需格局恶

23、化年供需格局恶化。今年 2 月份，疫情导致的全国交通系统限制使得钢铁企业的原料供应 以及产品运输受到极大影响。自 3 月中旬以来，物流限制逐渐得到缓解，4 月初以来，原料供应和 钢铁成品的交付已基本恢复正常。截止 4 月下旬，钢铁企业产能利用率已恢复至疫情前水平。我们 认为，年初以来的疫情或影响行业产能置换节奏，导致 2021 年行业供需格局恶化。 0 330 0 3753 11147 1703 1148 1900 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 置入粗钢产能(万吨) 2020H

24、1 17% 2020H2 83% 置入粗钢产能(万吨) HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 普钢谋转型，特钢求更特，关注真龙头 7 1.3 行业基本面： 2020 年 1-5 月螺纹钢平均吨钢毛利处于历 史十年 0-25%分位 （1）量：）量：2020 年年 1-5 月螺纹钢日均消耗量大幅下降，各品种钢材日均产量降幅明显月螺纹钢日均消耗量大幅下降，各品种钢材日均产量降幅明显 从表观消费量上看，从表观消费量上看，2020 年 1-5 月螺纹钢日均消耗量相较于去年同期大幅降低至 42.6 万吨/天， 同比降幅高达 11.7%。从产量上看，从产量上看，受疫情影响，2020

25、年 2-3 月份钢厂开工率普遍不足，钢铁产 量远低于以往同期水平； 4 月份以来随着复工复产的推进， 钢铁生产开始恢复至正常水平。 2020 年 1-5 月主要钢材合计日均产量同比明显下降 4.7%；各品种钢材日均产量水平均有所降低，其中螺 纹钢产量降幅最大， 同比下降达 6.6%，热轧板卷、冷轧板卷日均产量分别同比降低 3.4%、 2.3%。 经济下行及新冠疫情爆发对钢铁行业及下游房地产、基建和制造业影响巨大。经济下行及新冠疫情爆发对钢铁行业及下游房地产、基建和制造业影响巨大。其中建筑业所受影 响最为严重， 今年二月份， 几乎所有建筑项目的施工都陷入停滞， 螺纹钢消耗量降至 7.3 万吨/天

26、， 远低于以往假期后复工水平。三月初开始，国内疫情迅速转好，至 4 月底，大部分建筑业均已恢复 正常生产活动，加上工地集中赶工期带来短期钢需爆发，螺纹钢消耗量一度攀升至 68 万吨/天的历 史高位。 然而， 鉴于国内钢铁需求仍处在恢复阶段， 下游整体用钢行情尚未恢复至疫情之前的水平。 纵向比较，我们认为当前纵向比较，我们认为当前螺纹钢螺纹钢消耗量和产量水平消耗量和产量水平类似于类似于 2017 年上半年。年上半年。从 1-5 月螺纹钢日均消 耗量数据来看，当前螺纹钢日均消耗量类似 2017 年 1-5 月水平。2017 年是中国经济触底回升的 一年，1-5 月受楼市降温和基建放缓的影响，螺纹钢

27、日均产量降至 43.4 万吨/天，成为上一轮周期 底部的前兆。同时，2017 年钢铁行业在供给侧改革深入推进下，总体产量创历年新低，1-5 月主要 钢材品种日均产量降至 99.3 万吨/天。 表 2：2020 年 1-5 月螺纹钢日均消耗量和主要钢材品种日均产量（单位：万吨） 2020 年 1-5 月 2019 年 1-5 月 同比变动幅度 螺纹钢日均消耗量 42.6 48.2 -11.7% 螺纹钢日均产量 45.0 48.1 -6.6% 热轧板卷日均产量 45.2 46.8 -3.4% 冷轧板卷日均产量 11.0 11.3 -2.3% 合计产量 101.2 106.2 -4.7% 数据来源：

28、Mysteel、东方证券研究所 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 普钢谋转型，特钢求更特，关注真龙头 8 图 5：螺纹钢日均消耗量（单位：万吨） 图 6：合计日均产量季节性变化（单位：万吨） 数据来源： Mysteel、东方证券研究所 数据来源： Mysteel、东方证券研究所 （2）价：）价： 2020 年年 1-5 月主要钢材品种均价同比下跌月主要钢材品种均价同比下跌 6%9%，螺纹钢跌幅最大，螺纹钢跌幅最大 从普钢综合价格指数上看从普钢综合价格指数上看，2020 年 1-5 月普钢综合指数同比显著下跌 8.3%。从各钢种价格指数从各钢种价格指数 上看上看，20

29、20 年 1-5 月主要钢材产品均价同比全面下跌，其中螺纹钢跌幅最大，同比降幅达 8.5%； 线材、热卷、中厚板、冷轧板均价同比分别下跌 8.8%、7.5%、8.1%、7.4%、6.2%。 纵向比较，我们认为当前纵向比较，我们认为当前普钢普钢价格水平类似于价格水平类似于 2013 年上半年。年上半年。从 1-5 月普钢综合价格指数来看， 当前螺纹钢日均消耗量类似 2013 年 1-5 月水平。 2013 年钢铁产能在“四万亿”刺激政策下处于严重 过剩状态，同期需求的逐渐放缓导致钢价进一步下降。具体来看，2013 年钢材价格行情从 3 月开 始便一路下跌，2013 年 1-5 月平均普钢综合指数

30、降至 3943 元/吨，直到 6 月底触及年内最低点， 随后，钢价整体处于震荡盘整状态。 表 2：2020 年 1-5 月主要钢材品种同比下跌 6%9% 2020 年 1-5 月均价（元/吨） 2019 年 1-5 月均价（元/吨） 同比变动幅度 螺纹螺纹 3687 4030 -8.5% 线材线材 3861 4175 -7.5% 热卷热卷 3549 3860 -8.1% 中厚板中厚板 3685 3982 -7.4% 冷轧板冷轧板 4074 4342 -6.2% 综合 3754 4093 -8.3% 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 8

31、5 90 95 100 105 110 115 120 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 201520162017 201820192020 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 普钢谋转型，特钢求更特，关注真龙头 9 图 7：各品种钢材价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 （3）利：）利： 2020 年年 1-5 月螺纹钢平均吨钢毛利处于历史十年月螺纹钢平均吨钢毛利处于历史十年 0-25%分位分位 原材料成本：原材料成本：2020 年年 1-5 月，进口铁矿价格同比上涨月，进口铁矿价格同比上涨 1.

32、8%，二级冶金焦价格同比下跌，二级冶金焦价格同比下跌 10.5%， 废钢价格同比下跌废钢价格同比下跌 0.2% 从原材料成本上看从原材料成本上看，2020 年 1-5 月进口矿石价格涨幅明显，同比上涨 1.8%；各焦煤价格均有显著 下跌，其中唐山二级冶金焦价格同比跌幅超过 10%；废钢价格跌幅较小，同比下跌 0.2%。 纵向比较，我们认为当前原材料成本水平类似于纵向比较，我们认为当前原材料成本水平类似于 2014 年上半年。年上半年。从 1-5 月长流程、短流程钢坯平 均成本来看，当前原材料成本类似 2014 年 1-5 月水平。2014 年受国际主要原燃料生产企业生产 能力大幅提高及我国钢铁

33、产量增幅下滑影响，铁矿石等原燃料供需格局逆转了 2013 年持续上涨的 行情，价格开始大幅下降，1-5 月青岛港进口矿均价降至 744 元/吨，同比大幅下滑 21.4%。 表 3：2020 年 1-5 月进口矿上涨 1.8%、二级冶金焦下跌 10.5%、废钢下跌 0.2% 2020 年年 1-5 月月均价（元均价（元/吨）吨） 2019 年年 1-5 月月均价（元均价（元/吨）吨） 同比变动幅度同比变动幅度 青岛港进口矿均价青岛港进口矿均价 627 616 1.8% 主焦煤主焦煤:邢台邢台 1344 1412 -4.8% 二级冶金焦二级冶金焦:唐山唐山 1776 1984 -10.5% 282

34、8 城市废钢均价城市废钢均价 2281 2285 -0.2% 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 1500 2500 3500 4500 5500 6500 2011201220132014201520162017201820192020 价格指数:普钢:螺纹价格指数:普钢:线材 价格指数:普钢:热卷价格指数:普钢:中厚 价格指数:普钢:冷板价格指数:普钢:镀锌 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 普钢谋转型，特钢求更特，关注真龙头 10 图 8：原材料价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 （2）钢材盈利：）钢材盈利：2020 年年

35、 1-5 月月螺纹钢平均吨钢毛利螺纹钢平均吨钢毛利处于历史十年处于历史十年 0-25%分位分位 从吨钢盈利来看，从吨钢盈利来看， 2020 年 1-5 月螺纹钢、热轧卷板、冷轧卷板平均吨钢毛利分别为 308、130、 -17 元，冷轧板卷已进入亏损状态。2020 年 4-5 月螺纹钢、热轧卷板、冷轧卷板平均吨钢毛利分别 为 319、90、-221 元，较 Q1 环比升 6.4%、降 47.5%、降 270.7%。纵向比较，纵向比较，当前当前螺纹钢吨钢螺纹钢吨钢 毛利处于历史十年毛利处于历史十年 0-25%分位分位。 表 4：2020 年 4-5 月螺纹钢吨钢毛利较 Q1 环比升 6.4% 20

36、20 年年 1-5 月吨钢毛利月吨钢毛利（元（元/吨）吨） 2020 年年 1-3 月月均价（元均价（元/吨）吨） 4-5 月较月较 Q1 环环比变动幅度比变动幅度 螺纹钢 308 300 6.4% 热轧板卷 130 171 -47.5% 冷轧板卷 -17 129 -270.7% 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2011201220132014201520162017201820192020 青岛港进口矿均价主焦煤:邢台:含税价 到厂价(含税):二级冶金焦:唐山28城市废钢均价 HeaderTable_TypeT

37、itle 钢铁行业深度报告 普钢谋转型，特钢求更特，关注真龙头 11 图 9：分品种盈利情况（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 1.4 殊途同归：行业下行周期，普、特钢企业盈利逐步分化， 谋转型促发展为共同课题 普钢和特钢企业盈利能力分化普钢和特钢企业盈利能力分化， 普钢企业周期性强， 特钢企业周期性减弱， 普钢企业周期性强， 特钢企业周期性减弱。 从下图可以看出， 2014- 2018 年普钢企业和特钢企业 ROE 走势一致，随行业周期性波动。自 2019 年起，二者走势分化， 相比于普钢企业，特钢企业的 ROE 水平较为稳定。具体来看，在普钢行业周期下行的 2019

38、 年， 上市普钢企业的 ROE 从 2018 年的 16.2%滑落至 2019 年的 7.7%，与此同时，上市特钢企业的 ROE 从 2018 年的 18.1%仅小幅下降至 2019 年的 14.2%。可见特钢与普钢企业的盈利能力开始 分化，普钢企业业绩随行业周期性波动，而特钢企业凭借行业进口替代空间打开和自身技术保障， 周期性逐渐降低。 图 10：普钢和特钢企业 ROE 走势自 2019 年起分化 数据来源：Wind、东方证券研究所 -500 0 500 1000 1500 2000 2011201220132014201520162017201820192020 螺纹钢毛利热轧毛利冷轧毛利

39、 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2010201120122013201420152016201720182019 普钢ROE特钢ROE HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 普钢谋转型，特钢求更特，关注真龙头 12 综上综上所述所述：（：（1）普钢和特钢企业盈利能力自普钢和特钢企业盈利能力自 2019 年开始分化，普钢企业业绩随行业呈周期性波年开始分化，普钢企业业绩随行业呈周期性波 动，而特钢企业通过研发提升产品结构，动，而特钢企业通过研发提升产品结构，锻造自身成长性，锻造自身成长性，周期性逐渐降低周期性逐渐降低。展望未来，提

40、升盈利展望未来，提升盈利 能力是普钢和特钢企业的共同课题能力是普钢和特钢企业的共同课题。（2）行业）行业趋势趋势：需求端房住不炒政策基调下钢铁行业需求或：需求端房住不炒政策基调下钢铁行业需求或 保持平稳，供给端较大的产能置换供给压力受疫情影响推后，进而影响保持平稳，供给端较大的产能置换供给压力受疫情影响推后，进而影响 1-2 年内年内普钢普钢行业供需格行业供需格 局。局。根据我们于根据我们于 2020 年年 1 月月 11 日发布的日发布的“问道高端特钢问道高端特钢”系列报告之一：进口替代系列报告之一：进口替代-高端特钢高端特钢 进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会深度报告进口替代加速，战略看好特钢核心资产