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2、.64 总股本（百万股）181 流通股本（百万股）181 净资产（百万欧元）2,602 总资产（百万欧元）7,766 每股净资产（欧元）14.35 RACE .N 法拉利法拉利 美股美股 title 源于赛车，忠于性能，源于赛车，忠于性能，长于创新长于创新 createTime1 2023 年年 11 月月 1 日日 投资要点投资要点 我们的观点：首次覆盖我们的观点：首次覆盖法拉利法拉利，给予“，给予“增持增持”评级，目标价”评级，目标价 336.0336.0 美元。美元。法拉利定位全球超豪华汽车制造商，拥有悠久的历史及文化传承，公司总部及工厂位于意大利马拉内罗，通过 196 个授权经销网点在

3、全球 60 多个市场销售。2022 年，公司在全球交付超豪华汽车13221 辆，在全球 TOP25 个市场中总份额约 25%，平均销售均价达 32.8 万欧元。公司在技术、设计、创新及品牌经营管理能力方面领先行业，我们认为公司可享有一定估值溢价，首次覆盖给予公司“增持”评级，目标价 336.0 美元，对应 2024 年 45 倍 PE。设计、性能和驾驶乐趣是法拉利汽车的核心竞争优势，研发与创新是法拉利的设计、性能和驾驶乐趣是法拉利汽车的核心竞争优势，研发与创新是法拉利的 DNADNA。高性能汽车注重不断发展的尖端技术，法拉利在研发方面高度投入以保持在高性能技术方面的领先地位。2012 年至今，

4、法拉利研发费用率常年保持在 15%以上，研发投入比例远远领先同行。高研发投入支持法拉利为消费者提供多样化的选择，2018-2022 年公司累计推出新车 15 款，整体在售车型数量及更新节奏远高于同行。坚持创始人哲学“比市场需求少坚持创始人哲学“比市场需求少卖卖一辆车”，保证稀缺性、把握定价权一辆车”，保证稀缺性、把握定价权。法拉利汽车需求强劲，平均订单深度长达两年，目前部分畅销车型已开启 2026 年预订。公司通过不断推陈出新更替车型、增加个性化定制化配置提升产品售价。在 2014-2017 年，法拉利交付量年复合增速约 5%，价格年复合增速约 3%。2018-2022 年，公司增加新车型供应

5、，交付量年复合增速达到 9.5%，价格年复合增速约 2.3%。展望未来，2023-2026 年公司将继续推出15 款新车以实现整体交付量及产品组合的不断向上突破。全球超豪华汽车市场持续增长，法拉利优势突出全球超豪华汽车市场持续增长，法拉利优势突出，推出，推出 S SUVUV 车型打开增量空间，积极布局车型打开增量空间，积极布局新能源领域新能源领域。在客户需求、供应增加和有利政策的推动下，豪华和超豪华汽车凭借高性能、设计、品牌传承的独特特征，在未来几年有望进一步受到持续增长的高净值人群的青睐。根据奥纬咨询预测，15 万美元以上汽车年销量将由 2021 年的 18.74 万辆增长至 2031年的

6、55.08 万辆，年复合增速超过 10%。与竞争对手相对，法拉利主打高性能、销售价格更高、销售规模更大，在欧美等成熟市场具有明显优势。伴随首款 FUV Purosangue 逐步交付，公司有望迎来更大增量空间。此外，公司在新能源领域积极布局，2022 年混动车型交付占比达 22%，2025 年将发布首款纯电车型并正在马拉内罗建设纯电车型核心配件及装配工厂，预计 2026 年纯电、混动交付占比将分别达到 5%、55%。风险提示：研发不及预期,技术落地不及预期,新车型不及预期,产能提升不及预期。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E