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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 迈威生物迈威生物（688062）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 10 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/化学制药 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 26.23 元 目标目标价格价格 31.83 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)399.60 流通A 股股本(百万股)202.05 A 股总市值(百万元)10,481.51 流通A 股市值(百万元)5,299.83 每股净资产(元)7.31 资产负债率(%)34.52 一年内最高/最低(元)27.

2、24/14.30 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 曹文清曹文清 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 ADC 药物临床管线进度领先药物临床管线进度领先，多款，多款 BIC/FIC 产品潜力十产品潜力十足足 摘要摘要 迈威生物凭借国际领先的四大技术平台（自动化高通量杂交瘤抗体新分子发现平台、高效 B 淋巴细胞筛选平台、ADC 药物开发平台、双特异性/双功能抗体开发平台），建立了丰富且具有竞争力的产品管线。截至 2023 年 6月，公司共有 2 项生物类似药品种进入商业化阶段，在研管线包括9MW2821（Nectin-4 A

3、DC）,9MW3011（TMPRSS6）,9MW3811（IL-11）,9MW1411（-toxin）等多款潜在 BIC/FIC 品种。商业化初具规模，商业化初具规模，生物类似药生物类似药板块板块开始放量开始放量 截至 2023H1，君迈康完成发货 83,573 支；完成 25 省招标挂网，各省均已完成医保对接；已经收到君实生物相关结算款 3,296.44 万元（含税）；地舒单抗生物类似药（骨松适应症）迈利舒于 2023 年 3 月上市，骨转移领域生物类似药在审评中。公司积极拓展海外增量市场，已完成签署覆盖数十个国家的正式协议或框架协议。IDDC 平台平台行业领先行业领先，9MW2821（NE

4、CTIN-4 ADC）进度领先）进度领先 迈威生物的 ADC 技术平台通过链间二硫键的定点偶联技术，实现 DAR 值为4 的定点偶联，与传统的随机偶联相比，整体药物的均一性更佳，更低的杀伤以及更宽的治疗窗口。公司 Nectin-4 ADC 9MW2821 目前临床研究进度全球第二。数据显示，9MW2811 疗效及安全性潜力十足，截至 2023 年 10月，115 例实体瘤患者 ORR 及 DCR 分别为 43.5%/81.7%，尿路上皮癌患者ORR 及 DCR 分别为 62.2%/91.9%。研发管线储备丰富研发管线储备丰富，多款在研药物具有多款在研药物具有 FIC 潜力潜力 除已上市产品以外

5、，迈威生物在研管线拥有多款临床进度领先品种，如国内企业首家进入临床的 9MW2821（全球进度排位第二）、9MW1911（抗全球排位第二梯队）与 9MW3811（全球排位第一梯队）等创新品种。此外，9MW3011、9MW3811（IL-11）、9MW1411（-toxin）为潜在 FIC 品种，具有成为重磅产品的潜力。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 3.15/8.14/13.66 亿元，归母净利润为-9.18/-7.90 亿/-5.59 亿元。采用 DCF 估值法对公司市值进行估计与预测：考虑到公司商业化品种初具规模，在 ADC 领域拥有独

6、特技术优势，且在研管线内拥有多款 FIC 潜力品种，给予 2.0%永续增长率，WACC 为 9.99%，在此假设下，公司合理估值 127.19 亿元人民币，对应股价 31.83 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：预期未来持续大规模研发投入的风险、生物类似药集采风险、研发风险、产品上市风险、政策变化风险 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)16.23 27.73 315.00 814.17 1,365.58 增长率(%)206.03 70.88 1036.03 158.47 67.73 EBITDA(百万元)