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1、 3 3 20232023 年年 1010 月月 2323 日日 主营业务稳步回升，带状疱疹疫苗注入新活力主营业务稳步回升，带状疱疹疫苗注入新活力 百克生物百克生物（688276.SH688276.SH）公司深度报告公司深度报告 买入买入(维持维持)投资要点投资要点 分析师：胡博新分析师：胡博新 S1050522120002 基本数据基本数据 20232023-1010-2323 当前股价（元）60.5 总市值（亿元）250 总股本（百万股）413 流通股本（百万股）241 52 周价格范围（元）49-77.29 日均成交额（百万元）104.81 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券

2、研究 相关研究相关研究 1、百克生物（688276）：疫苗管线次第花开，带状疱疹疫苗迸发新增长点2023-08-25 国产带状疱疹疫苗成功上市，打破国外垄断局面国产带状疱疹疫苗成功上市，打破国外垄断局面 国内引进水痘疫苗较晚，带状疱疹目标人群儿童期处于未接种水痘疫苗时期，老年期诱发带状疱疹的概率处于较高水平，带状疱疹潜在感染人群基数大。公司带状疱疹疫苗最终定价为 1369 元，GSK 带状疱疹疫苗两针为 3216 元，具备价格优势。公司带状疱疹疫苗的副作用发生率仅为 14.34%，远低于 GSK 疫苗。公司获批的带状疱疹减毒活疫苗适用于 40 岁及以上成人，40-50 岁为首次获批人群。目前上

3、市带状疱疹疫苗仅有 2 家，公司借助“目标人群优势+价格优势+安全性优势”有望快速打开市场。公司带状疱疹疫苗 4 月首次获得批签发，贡献了 Q2 的主要增量，截止 2023 年 10 月 15日，百克生物带状疱疹疫苗获批签发 23 批次，预计 69-92 万支左右，目前已完成 20 余省份的招标准入。公司带疱疫苗供货稳定，覆盖空白年龄层，辅以公司销售能力的加持，我们预计带疱疫苗 2023 年可贡献 6-8 亿元的营收。存量存量业务稳步回升业务稳步回升 疫情放开后，水痘疫苗批签发量有望恢复。2022 年受到新冠疫苗接种影响，水痘疫苗接种延后，水痘疫苗 2022 年整体批签发量较 2021 年同比

4、下降 8.49%。截止 2023 年 10 月 15日，水痘减毒活疫苗批签发 212 批次，百克生物市占率33.02%，显著高于 2022 年批签发占比 24.43%。随疫情放开及 2 针策略在各省的不断推进，我们预计 2023 年水痘疫苗批签发量有望稳步回升。公司鼻喷流感疫苗预计将于 Q3 展开批签发工作，过去三年由于新冠疫苗接种、疫情防控、流感病例下滑造成流感疫苗接种受阻，截止 2023 年 10 月 15 日，鼻喷流感疫苗批签发 5 批次，目前负面因素出清，流感疫苗接种认知进一步提升下，我们预计公司流感疫苗将会实现良好弹性。盈利预测盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 1

5、8.12、23.06、30.06 亿元，归母净利润分别为 3.92、5.86、8.42 亿元，EPS 分别为0.95、1.42、2.04 元，当前股价对应 PE 分别为 63.8、42.6、29.7 倍，考虑到带状疱疹疫苗尚处于市场开拓期，且竞争格局良好，未来可为公司带来增量，维持“买入”投资评级。风险提示风险提示 产品结构单一，出生率下滑风险，流感疫情不及预期，疫苗-20-10010203040(%)百克生物沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 销售不及预期，市场竞争加剧和政策变动等风险。预测指

6、标预测指标 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）1,071 1,812 2,306 3,006 增长率（增长率（%）-10.9%69.2%27.2%30.3%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）182 392 586 842 增长率（增长率（%）-25.5%115.8%49.7%43.5%摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元）0.44 0.95 1.42 2.04 ROEROE（%）5.1%9.9%13.1%16.0%资料来源：Wind，华鑫证券研究 0XMAxUeVfWnVmQqMbRbPaQtRmMp