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1、 S S 20232023 年年 1010 月月 2222 日日 供应增速放缓，供应增速放缓，需求复苏，需求复苏，电解铝有望迎来长牛电解铝有望迎来长牛 工业金属工业金属行业深度报告行业深度报告 推荐推荐(首次首次)投资要点投资要点 分析师：傅鸿浩分析师：傅鸿浩 S1050521120004 分析师：杜飞分析师：杜飞 S1050523070001 行业相对表现行业相对表现 表现 1M 3M 12M 工业金属(申万)-7.4-4.9 11.5 沪深 300-6.1-8.1-6.2 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、工业金属行业深度报告：全球二十大增量铜矿项目

2、盘点2023-08-21 国内电解铝产能接近天花板，叠加海外产能复产缓慢，电国内电解铝产能接近天花板，叠加海外产能复产缓慢，电解铝供应增速有望放缓解铝供应增速有望放缓 当前国内建成电解铝产能达到 4461.1 万吨，接近国内划定电解铝产能天花板。国内云贵川地区在经历了 2022 年夏季及 2023 年年初的大面积缺电停产以后，目前供电形势缓和，几乎都已经复产完毕。新建产能来看，2023 年国内新建产能约为 143.45 万吨，扣除掉转移产能，实际净新增产能约为 88.45 万吨。展望 2024 年，扣除掉获得指标的设计产能及转移产能，预计 2024 年净新增产能约为 126 万吨。海外来看，2

3、021 年开始由于能源价格上涨，2021 年至 2023 年3 月，海外累计减产电解铝产能达到 215.8 万吨。当前欧洲地区天然气价格已经较高位大幅回落，但是仍处在高位，电解铝厂复产积极性不高。截止至 2023 年 8 月，海外复产产能仅为 106.75 万吨。海外新建产能主要集中在亚洲地区，预计 2022 至 2025 年共 4 年间，海外预计会新建 660.5 万吨电解铝新产能。主要集中在马来西亚、印度、印尼等亚洲地区。预计 2023-2025 年电解铝产量预测分别为 6981、7130、7310万吨，3 年 CAGR 为 2.21%。需求方面，国内地产需求有望回暖，新能源汽车及光伏用需

4、求方面，国内地产需求有望回暖，新能源汽车及光伏用铝需求保持高速增长铝需求保持高速增长 按 2022 年数据计算，全球原铝需求为 6929.11 万吨，国内需求为 4054.79 万吨，占全球消费比重为 58.5%。国内占消费最大比重的的是建筑板块，占国内消费比重的 29%。建筑地产方面，近两年保交楼及降房贷利率等政策支持下，国内今年商品房销售面积回归正向增长，销售额降幅也有所收窄。开工及竣工方面，今年地产竣工面积维持强势增长，开工面积下滑幅度也有所放缓。因此预期未来地产用铝需求边际向好。新能源汽车方面，单车用铝量及新能源汽车销量齐增长。新能源汽车方面，单车用铝量及新能源汽车销量齐增长。由于电池

5、重量较大，非电池以外的汽车车身有轻量化需求，质量较轻的铝材替代钢材成为了新能源汽车发展的潮流。根据 IAI 数据，2017年之后，新能源汽车单车用铝仅为 126kg，而到了 2025 年预计每辆新能源汽车用铝量将提升到 230kg。此外新能源汽车销量在全球范围内呈现高速增长，预计 2023-2025 年全球新能有汽车耗铝量分别为 228.04、314.19、451.65 万吨，3 年 CAGR 为 39.94%。-10010203040(%)工业金属沪深300行行业业研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 发电侧光伏

6、用铝也呈现高速增长态势。发电侧光伏用铝也呈现高速增长态势。光伏用铝主要为光伏组件边框与光伏支架，据 SMM 数据，单位 GW 光伏边框耗铝 0.9-1.1万吨，单位 GW 光伏支架耗铝 1.9 万吨。结合中国光伏行业协会对全球的光伏新增装机的预测，我们预计 2023-2025 年全球光伏板块用铝量分别为 482.4、522.6、562.8 万吨，3 年 CAGR 为 20.51%。因此，我们预测 2023-2025 全球电解铝需求量为 7306.37、7323.29、7612.33 万吨，同比增长 5.44%、0.23%、3.95%，3 年CAGR 为 3.18%。结合对全球原铝供给的预测，我