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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 10 月 17 日 推荐推荐（维持）（维持）4 4680680 电池电池+无稀土电机，自研三电降本无稀土电机，自研三电降本 中游制造/汽车 我们通过特斯拉制造革命系列研究，多角度探索特斯拉的颠覆式创新和极我们通过特斯拉制造革命系列研究，多角度探索特斯拉的颠覆式创新和极致降本的奥秘。在本篇报告中，我们探讨特斯拉在三电领域的降本创新，包括致降本的奥秘。在本篇报告中，我们探讨特斯拉在三电领域的降本创新，包括4680 电池、电池、CTC 技术的进展，以及下一代无稀土电机的可能实现途径。技术的进展，以及下一代无稀土电机的可能实现途径。垂

2、直整合，自研自产，掌控供应链。垂直整合，自研自产，掌控供应链。马斯克认为，车企要尽可能自己生产关键部件，而不是采购独立供应商的数百个零部件后再组装成一辆车。特斯拉通过垂直整合来掌控自己的命运，把控车辆的质量、成本和供应链。在新能源车三电领域，特斯拉自研自产 4680 电池，并且计划研发无稀土电机，以实现降本。4680 电池电池+CTC 技术，助力降本减重。技术，助力降本减重。4680 电池指的是直径 46mm、高度80mm 的圆柱电池，于 2020 年特斯拉电池日上首次亮相。其创新点包括：全极耳设计，降低内阻；干电极技术，降低电芯生产成本；硅基负极和高镍正极，提升能量密度。据发布会披露，468

3、0 电池相比 2170 电池，单体容量提升 5 倍（体积、质量也增加约 5 倍）、车型续航提升 16%、功率提升 6 倍，每千瓦时成本降低约 14%，单位 GWh 投资减少 7%。4680 电池通过 CTC 技术直接集成在车辆底盘，并通过蜂窝结构设计、电芯间填充聚氨酯材料、一侧配备八个泄压阀等方式解决物理冲击、热失控等安全问题。特斯拉计划通过 CTC 技术+一体化压铸，实现车身和电池的一体化，减少 370 个零部件，减重 10%。目前 4680+CTC 已应用至 Model Y AWD 基础款，并将搭载至Cybertruck。4680 产业化慢于预期，产能、能量密度有待提升。产业化慢于预期，产

4、能、能量密度有待提升。1）产能）产能爬坡爬坡：德州工厂为特斯拉 4680 电池的主力量产工厂，2022 年开始投产，2023 年 10 月德州工厂第 2000 万颗 4680 电池下线。约在 117 天内生产了 1000 万颗 4680 电池，假设二代 4680 单个电芯能量为 89.4Wh 以及 Cybertruck 带电量为100/120/150kWh，推算得平均产能约为 53,487kWh/周，预计可供应Cybertruck 534/445/356 辆/周。2）能量密度：）能量密度：目前测算 Model Y 版本的 4680电池能量密度为 229Wh/kg，比 2170 电池（262Wh

5、/kg）低 13%。特斯拉 23Q2业绩会透露 Cybertruck 版本的 4680 电池能量密度提高了 10%，推算能量密度为 252Wh/kg，仍比 2170 电池低 3.8%。其全极耳设计和复杂工序给量产带来难度，期待产能、良率爬坡，及后续推出更优版本的 4680 电池。研发无稀土电机，降低成本。研发无稀土电机，降低成本。1）动机：）动机：在 2023 年 3 月的投资者日，特斯拉称下一代永磁电机将不再使用稀土材料。我们认为主要出于降本需求，特斯拉现行使用的电机中采用的稀土元素主要为镝（10g）、铽（10g）、钕（500g）三种，根据 2023 年 6 月的中国价格测算，每个电机驱动单

6、元的稀土成本约 440 元。2）可能可能途径：途径：目前业内无稀土电机的方案有二：a）采用不需要永磁体的电机，e.g.宝马第五代 eDrive 电驱和东风日产 ARIYA 已采用电励磁电机；b）在永磁电机基础上使用稀土替代品做永磁体，e.g.氮化铁磁体、铁镍磁体和锰铋基磁体等新型磁性材料。风险提示：风险提示：4680 电池产业化进度不及预期、电池产业化进度不及预期、4680 电池降本不及预期电池降本不及预期、无稀、无稀土电机土电机落地不及预期落地不及预期 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）249 4.8 总市值（十亿元）3315.3 4.1 流通市值（十亿元）2832.4 4.0 行业指数