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1、证券研究报告公司深度研究工业金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 怡球资源（601388）海外海外布局布局抢占先机抢占先机，静静待待再生铝龙头再生铝龙头产能释放产能释放 2023 年年 09 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 陈淑娴陈淑娴 执业证书：S0600523020004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)2.78 一年最低/最高价 2.70/4.52 市净率(倍)1.43 流通 A 股市值(百万元)6,119.40 总市值(百万元)6,119.49 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)1.

2、95 资产负债率(%,LF)25.29 总股本(百万股)2,201.25 流通 A 股(百万股)2,201.22 相关研究相关研究 怡球资源(601388)：再生铝行业翘楚 2014-04-14 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）7,660 9,395 16,373 23,166 同比-8%23%74%41%归属母公司净利润（百万元）381 473 814 1,068 同比-55%24%72%31%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.17 0.21 0.37 0.49 P/E（现价&最新股本摊薄）1

3、6.04 12.95 7.52 5.73 Table_Tag 关键词：关键词：#产能扩张产能扩张 Table_Summary 投资要点投资要点 海外并购“拓能力”海外并购“拓能力”+自身扩建“拓规模”打造再生铝领域龙头：自身扩建“拓规模”打造再生铝领域龙头：公司廿余载围绕马来西亚、中国、美国三地全球布局，垂直深耕铝资源再生领域成为行业龙头。“拓能力”：“拓能力”：公司 2016 年收购美国 Metalico，实现报废汽车回收全产业链布局同时拓展上游原料废铝来源，“扩规模”：“扩规模”：2021 年公司计划在马来西亚扩建 130 万吨铝合金锭项目，目前主体厂房结构已完成，主要生产设备已陆续进场，

4、进一步扩展公司规模。行业供给行业供给受政策影响受政策影响进口进口量量减少减少，竞争格局分散，龙头受益：，竞争格局分散，龙头受益：1）再生铝产能规模持续扩大，再生铝产能规模持续扩大，作为电解铝重要作为电解铝重要补充部分不可或缺。补充部分不可或缺。2022 年我国再生铝产量稳步增长达 865 万吨（yoy+8%），对比电解铝 4%同比增速贡献显著增量，2022 年再生铝占电解铝产量 22%。竞争格局分散，竞争格局分散，2021 年年再生铝再生铝 CR6 市占率不到市占率不到 30%，近三年再生铝项目投资建设加快，原料和产品市场竞争更加激烈，已有内卷现象发生，小型落后产能有望进一步出清，利好龙头。2

5、）供给受政策供给受政策限制进口减少限制进口减少，需求受益铝特性空间广阔。，需求受益铝特性空间广阔。供给：供需关系来看，行业主要矛盾在于供给，短期受制于进口政策限制，结构亟待优化，2018 年以前进口废铝占比 40-50%，2018 年贸易战恢复进口关税，回收成本提升 50%，2019 年后进口进一步趋严导致占比进一步下降，2022 年进口废铝占比 17%，形成“国内为主，进口补充”格局。未来再生铝产量预计 2022-2030CAGR为 10%，2030 年再生铝有望占电解铝比重 40%。需求：受益于轻质特性应用场景广泛，如建筑、包装、汽车、电子等领域，目前汽车领域对铝合金需求增长显著，汽车发动

6、机、缸体、汽缸头等铸件已全面铝化，新能源汽车平均用铝量超 225kg/辆，看好未来新能源领域发展。剑指产业链上游，提前海外布局剑指产业链上游，提前海外布局废铝供给废铝供给优势显著，未来可期：优势显著，未来可期：1）采购端：国际采购端：国际+国内联动布局，拓展上游原料提高国内联动布局，拓展上游原料提高供给灵活度供给灵活度。外部：公司 2002 年开始布局国外废铝采购，至今已有 20+年，外部采购国家包含中国、美国、欧洲、澳大利亚、马来西亚等，对应公司区域化布局。内部：2016 年收购 Metalico 深耕北美，近年扩充至宾夕法尼亚州西部、俄亥俄州东部等区域，进一步向上游拓展，使得废铝料供给能力