《精锻科技-公司研究报告-差速器齿轮隐形冠军多元布局注入成长新动能-230914（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《精锻科技-公司研究报告-差速器齿轮隐形冠军多元布局注入成长新动能-230914（21页）.pdf（21页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 精锻科技(300258.SZ)2023 年 09 月 14 日 买入买入（首次首次）所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：13.85 证券分析师证券分析师 俞能飞俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)5.16 1.69 37.81 相对涨幅(%)9.04 5.92 41.21 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：481.77 流通

2、A 股(百万股)：463.70 52 周内股价区间(元)：9.21-14.76 总市值(百万元)：6,672.52 总资产(百万元)：6,462.54 每股净资产(元)：7.43 资料来源：公司公告 精锻科技精锻科技：差速器差速器齿轮齿轮隐形冠隐形冠军军，多元布局多元布局注入注入成长成长新新动能动能 投资要点投资要点 精锻科技：精锻齿轮全球龙头，多元化布局助力业绩增长精锻科技：精锻齿轮全球龙头，多元化布局助力业绩增长。公司自 1992 年成立以来，专注于汽车精锻齿轮细分领域，客户资源优质，主要客户涵盖头部主机厂与Tier 1 供应商；产品矩阵丰富，主要包括差速器锥齿轮、变速器结合齿与差速器总成

3、等。受益于乘用车新能源趋势，电动车业务与差速器总成业务迅速拓展、出口业务放量，2022 年公司营收 18.08 亿，同比增长 27.04%。公司产能利用率较高，费用控制能力较好，盈利水平逐渐改善，2022 年实现归母净利润 2.47 亿，同比增长 43.98%。由差速器锥形齿向总成拓展，打开全新成长空间由差速器锥形齿向总成拓展，打开全新成长空间。汽车差速器是驱动车轮差速转弯或强力通过复杂路面的必备零件。新能源趋势下，整车厂逐步由传统的垂直一体化的生产模式向以整车研发的专业化模式转变，出于降本考虑，倾向于采用总成化、模块化采购模式，从采购单个零件到采购总成产品，带动单车价值量提升，为公司差速器总

4、成业务带来机遇。公司作为锥齿轮细分领域行业龙头，技术优势明显，精锻加工核心技术、模具制造技术已处于行业领先水平。公司差速器总成产品市场认可度逐步提升，产销增长迅速，已获多家客户定点，业绩增长确定性强。电动化电动化+轻量化双轮驱动，募投扩产蓄力未来成长轻量化双轮驱动，募投扩产蓄力未来成长。新能源乘用车渗透率快速提新能源乘用车渗透率快速提升，纯电动销量增长升，纯电动销量增长迅速迅速。各主机厂逐步将重心转向新能源车型，研发重点为电驱动系统等领域，倾向于将零部件生产环节外包，带动零部件需求快速增长。公司铝合金轻量化技术水平先进，锻造工艺已成功复用于多项产品，如转向节、控制臂及主减齿轮等。与同业相比，公

5、司具备以下核心竞争优势：（1）技术领先优势；（2）产品谱系完善；（3）装备能力突出。同时，公司正逐步拓展新能源车关键零部件的配套业务，拓展开发汽车轻量化铝合金零部件精锻成形技术及市场，加速新能源产能布局以满足新项目、新客户需求，预计相关产能落地后可贡献增量。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润 2.87、3.57、4.24 亿元，对应 PE 为 23、19、16 倍，首次覆盖给予“买入”评级。Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,423 1,808

6、 2,345 2,919 3,416(+/-)YOY(%)18.3%27.0%29.7%24.5%17.0%净利润(百万元)172 247 287 357 424(+/-)YOY(%)10.3%44.0%15.9%24.6%18.8%全面摊薄 EPS(元)0.36 0.51 0.60 0.74 0.88 毛利率(%)29.3%28.4%26.4%26.4%26.6%净资产收益率(%)5.5%7.4%7.6%8.7%9.4%资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 风险提示：风险提示：新能源乘用车行业发展不及预期、产能建设不及预期、客户开拓不及

7、预期。-34%-26%-17%-9%0%9%17%2022-092023-012023-052023-09精锻科技沪深300 公司首次覆盖 精锻科技（300258.SZ）2/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.精锻科技：精锻齿轮全球龙头，多元化布局助力业绩增长.5 1.1.精锻齿轮全球龙头，股权结构清晰稳定.5 1.2.产品矩阵丰富，客户涵盖全球头部主机厂与 Tier 1 供应商.6 1.3.积极开展海外布局，出口业务贡献增长.8 1.4.总成化+电动化业务助力业绩增长，盈利能力持续改善.9 2.由差速器锥形齿向总成拓展，打开全新成长空间.11 2.1.从零件到

8、总成，单车价值量大幅提升.11 2.2.差速器总成外包趋势明显，供应商迎来配套新机遇.12 2.3.精锻技术铸就公司核心竞争力，业绩增长具有强确定性.13 3.电动化+轻量化双轮驱动，募投扩产蓄力未来成长.14 3.1.新能源浪潮势不可挡，零部件厂商迎来发展新机遇.14 3.2.锻造工艺成功向外延伸，积极布局轻量化领域.15 3.3.前瞻布局产能持续扩张，未来成长弹药储备充足.15 3.4.公司多维度领先优势卓著，具备强劲成长动能.16 4.盈利预测.18 4.1.盈利预测.18 4.2.相对估值.19 5.风险提示.19 AUrQRUhV9YvZrVvZ7N8QbRoMoOpNsReRpPy

9、RlOoPqN6MnNzRMYqNmRMYsOqP 公司首次覆盖 精锻科技（300258.SZ）3/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：公司成立于 1992 年，2011 年在深交所成功上市.5 图 2：公司是夏汉关、黄静夫妻，共同控制公司 46.29%股份.5 图 3：公司主要客户涵盖全球头部主机厂与 Tier 1 供应商.7 图 4：2022 年 1-6 月，公司前五大客户收入占比达 69.92%.7 图 5：2021 年，公司前五大客户收入占比达 69.98%.7 图 6：公司积极开展全球战略布局，助力出口业务发展.8 图 7：外销业务营收占比增加，出

10、口业务贡献增量.8 图 8：公司外销业务毛利率高于内销.8 图 9：电动车业务与差速器总成业务带动营收增长.9 图 10：2020 年以来，电动车业务营收占比持续增长.9 图 11：2019-2022 年，差速器总成营收占比不断增加.9 图 12：公司销售毛利率有所下滑，净利率略有改善.10 图 13：2019-2022 年公司各类产品毛利率情况.10 图 14：产能扩张加速，折旧与摊销不断增加.10 图 15：2020 年以来，公司期间费用率逐步下降.10 图 16：公司盈利能力持续优化，2022 年归母净利润同比增长 43.98%.11 图 17：差速器总成构造图.11 图 18：差速器总

11、成销售均价显著高于单个齿轮产品.11 图 19：传统燃油车差速器总成构造图.12 图 20：新能源汽车差速器总成构造图.12 图 21：零部件总成外包趋势明显.12 图 22：主减齿轮产品可满足低噪要求.13 图 23：产能释放，差速器总成销量增长迅速.14 图 24：2020 年以来，差速器总成产能利用率维持在较高水平.14 图 25：2020 年以来，纯电动乘用车批发销量迅速增长.14 图 26：新能源乘用车零售销量渗透率不断提升.14 图 27：公司主要轻量化产品包括转向节、控制臂、主减齿轮.15 图 28：新增项目建成后预计产能.16 图 29：公司装备水平行业领先.17 图 30：近

12、年来，公司不断扩展新能源领域客户.17 图 31：新能源产品未来落地产能.18 公司首次覆盖 精锻科技（300258.SZ）4/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1：公司主要包括差速器锥齿轮、变速器结合齿与差速器总成等.6 表 2：截至 2023 年 3 月底公司主要在建项目（单位：万元）.15 表 3：公司分业务收入预测.18 表 4：相对估值.19 公司首次覆盖 精锻科技（300258.SZ）5/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.精锻科技：精锻科技：精锻齿轮全球龙头精锻齿轮全球龙头，多元化布局多元化布局助力业绩增助力业绩增长长 1.1.精锻齿轮精锻齿轮全球全

13、球龙头龙头，股权结构清晰稳定，股权结构清晰稳定 精锻科技是精锻科技是全全球汽车精锻齿轮细分领域龙头球汽车精锻齿轮细分领域龙头。公司成立于 1992 年，2011 年在深交所成功上市，公司主营业务为汽车精锻齿轮及其他精密锻件的研发、生产和销售，轿车精锻齿轮、结合齿齿轮、EDL 齿轮等产品销量位居行业前列，是行业领先的精锻齿轮供应商。截至 2022 年 8 月，公司汽车差速器锥齿轮市占率位居全国第一、全球第二，是细分领域龙头。图图 1：公司成立于公司成立于 1992 年，年，2011 年在深交所成功上市年在深交所成功上市 资料来源：公司公告，公司官网，企查查，德邦研究所 实际控制人是实际控制人是夏

14、汉关、黄静夏汉关、黄静夫妻夫妻，共同控制公司，共同控制公司 46.29%股份股份。夏汉关 2009年至今任公司董事长兼总经理，黄静担任公司审计部经理，二人对公司的经营方针和决策、业务运营具有重大影响，是公司的实际控制人。截至 2023 年 H1，夏汉关与黄静夫妻二人以直接和间接方式共同控制公司 46.29%股份，其中夏汉关直接持有公司 3.75%股份，黄静直接持有公司 2.27%股份，二人分别通过太和科技和大洋投资间接持有公司 40.27%股份。图图 2：公司公司是夏汉关、黄静夫妻，共同控制公司是夏汉关、黄静夫妻，共同控制公司 46.29%股份股份 公司首次覆盖 精锻科技（300258.SZ）

15、6/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司公告，德邦研究所 注：主要持股比例截至 2023 年半年报；实际控制人与一致行动人关系截至 2022 年报 1.2.产品矩阵产品矩阵丰富丰富，客户涵盖客户涵盖全球全球头部主机厂与头部主机厂与 Tier 1 供应商供应商 公司产品矩阵丰富，主要包括公司产品矩阵丰富，主要包括差速器差速器锥齿锥齿轮轮、变速器变速器结合齿结合齿与与差速器总成差速器总成。公司产品主要包括汽车差速器锥齿轮、汽车变速器结合齿齿轮、汽车变速器轴类件、EDL 齿轮、同步器齿圈、离合器驱动盘毂类零件、驻车齿轮、新能源车中央电机轴和差速器总成、高端农业机械用齿轮、汽车

16、发动机进排气正时系统（VVT）等，以及公司新布局的新能源与轻量化产品，如转向节、控制臂、主减齿轮等。表表 1：公司公司主要包括差速器锥齿轮、变速器结合齿与差速器总成主要包括差速器锥齿轮、变速器结合齿与差速器总成等等 产品名称产品名称 主要用途主要用途 产品图片产品图片 主要应用领域主要应用领域 差速器锥齿轮类产品 差速器锥齿轮类产品包括半轴齿轮和行星齿轮，主要用于汽车差速器总成。差速器是汽车驱动系统的主要部件，作用是在汽车转弯过程中，允许两边半轴以不同的转速旋转，同时传递动力，减少轮胎与地面的摩擦，防止车轮打滑。传统燃油车、油 电混动车、纯电 动车 差速器总成 可以实现差速器功能的一个完整整体

17、。传统燃油车、油 电混动车、纯电 动车 变速器结合齿类产品 变速器结合齿类产品包含结合齿和齿圈，主要用于汽车变速器总成，主要用于改变传动比、扩大驱动轮转矩和转速的变化范围，以适应经常变化的行驶条件，同时使发动机在功率较高而油耗较低的情况下工作。传统燃油车、油 电混动车 其他产品（异形件、轴类件、盘类件、VVT 等）主要有变速器离合器驱动盘毂、变速器传动轴，驻车锁片、驻车抓及电机轴、汽车发动机进排气正时系统（VVT）等。传统燃油车、油 电混动车、纯电 动车 转向节 转向节是在工作过程中既要支撑车体重量，又承受转向力矩和刹车时的制动力矩，工作环境恶劣，是新能源汽车上的重要安全部件。传统燃油车、油

18、电混动车、纯电 动车 公司首次覆盖 精锻科技（300258.SZ）7/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 控制臂 控制臂的主要作用是承载车轮和车身之间的力和力矩，并且缓和由不平路面传给车身的冲击载荷、振动，保证新能源汽车的操控稳定性和乘坐舒适性。传统燃油车、新能源汽车 主减齿轮 主减齿轮（主减速器）通常与差速器总成配合使用，基本功用是将来自变速器或者万向传动装置的转矩增大，同时降低转速并改变转矩的传递方向。传统燃油车、新能源汽车 资料来源：公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，公司 2020 年度向特定对象发行股票募集说明书，德邦研究所 客户结构多元，客户结构多元，涵盖

19、涵盖全球全球头部主机厂与头部主机厂与 Tier 1 供应商供应商。公司致力于为中高端终端整车厂商和世界领先的汽车零部件供应商体系提供配套，已建立起优质的客户群体，既为奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、丰田、日产、克莱斯勒等外资或合资整车厂商提供配套，也与比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑等自主品牌建立了合作关系；同时进入了吉凯恩（GKN）、麦格纳（MAGNA）、博格华纳（BorgWarner）、舍弗勒（Schaeffler）等全球知名汽车零部件供应商的配套体系。此外，2021 年 11 月，公司与全球著名电动车大客户签署相关提名信，获得差速器总成项目中国和欧洲市场定点，并已于 2022 年 8

20、月开始批量供货，预计未来订单量在 180 万套以上。公司在新能源电动车产业链的产品布局取得显著突破。图图 3：公司公司主要客户涵盖主要客户涵盖全球全球头部主机厂与头部主机厂与 Tier 1 供应商供应商 资料来源：公司官网，德邦研究所 深度绑定深度绑定全球全球头部客户头部客户，项目资源优质稳定项目资源优质稳定。公司客户结构集中，营收大部分来自国际、国内知名的汽车整车厂和汽车零部件供应商。2022 年 1-6 月，公司对前五大客户大众、GKN、麦格纳、美国车桥及博格华纳销售收入占营业收入比例达 69.92%。由于汽车零部件行业供应商认证周期较长，具有较高准入壁垒，公司进入客户的供应商体系后被替代

21、风险较小，能够与全球头部客户共同成长。图图 4：2022 年年 1-6 月，公司前五大客户收入占比达月，公司前五大客户收入占比达 69.92%图图 5：2021 年，公司前五大客户收入占比达年，公司前五大客户收入占比达 69.98%公司首次覆盖 精锻科技（300258.SZ）8/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，德邦研究所 资料来源：公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，德邦研究所 1.3.积极积极开开展展海外布局海外布局，出口业务出口业务贡献增贡献增长长 积极积极推进推进海外海外布局，出口业务发展迅速布局

22、，出口业务发展迅速。公司重视出口业务，分别在北美、欧洲、东南亚设立营销研发中心及配套生产基地，客户覆盖北美、日韩、欧洲等外资主机厂及 Tier 1 的零部件供应商，产品大批出口到欧洲、美国、日本、泰国、韩国等。2023 年，公司在泰国设立全资子公司并投资建设新能源汽车零部件项目，主要生产差速器锥齿轮、EDL（电子差速锁齿轮）、齿轴锻件、部件总成等，以进一步拓展北美及东南亚地区市场。图图 6：公司积极开展公司积极开展全球战略全球战略布局布局，助力出口业务发展，助力出口业务发展 资料来源：精锻科技招聘微信公众号，德邦研究所 外销业务毛利较高，出口业务贡献增长。外销业务毛利较高，出口业务贡献增长。随

23、着公司全球战略的展开，海外客户订单增加，出口业务快速增长，2018 年至今外销业务营收占比不断提升，截至2022 年公司外销业务营收占比达 35.28%。相较内销业务，外销业务毛利率较高，2022 年公司外销业务毛利率为 35.98%，内销业务毛利率为 21.62%。图图 7：外销业务营收占比增加，出口业务贡献增量外销业务营收占比增加，出口业务贡献增量 图图 8：公司公司外销业务毛利率外销业务毛利率高于内销高于内销 大众,30.81%GKN,22.12%麦格纳,6.30%美国车桥,5.92%博格华纳,4.77%其他,30.08%大众GKN麦格纳美国车桥博格华纳其他大众,34.35%GKN,18

24、.74%美国车桥,6.58%麦格纳,5.73%华域,4.58%其他,30.02%大众GKN美国车桥麦格纳华域其他 公司首次覆盖 精锻科技（300258.SZ）9/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 1.4.总成化总成化+电动化业务助力业绩增长，电动化业务助力业绩增长，盈利盈利能力能力持续改善持续改善 受益于乘用车新能源趋势受益于乘用车新能源趋势，电动车电动车业务与差速器总成业务业务与差速器总成业务贡献贡献收入收入增量增量。2019-2020 年受到汽车市场下行与疫情影响，公司营收出现负增长，分别同比下

25、降 2.86%、2.12%。2022 年受益于新能源汽车市场快速发展以及客户新产品项目增加，电动车业务与差速器总成业务放量增长，公司营收 18.08 亿，同比增长27.04%，其中乘用车业务（电动车）与差速器总成业务分别贡献营收 3.72 亿、2.95 亿。图图 9：电动车业务与差速器总成业务带动营收增长电动车业务与差速器总成业务带动营收增长 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 图图 10：2020 年年以来以来，电动车业务，电动车业务营收营收占比持续增长占比持续增长 图图 11：2019-2022 年，年，差速器总成差速器总成营收营收占比不断占比不断增加增加 26.55%29.78%2

26、7.43%34.78%35.28%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022内销外销0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20182019202020212022内销毛利率外销毛利率-5%0%5%10%15%20%25%30%0246810121416182020182019202020212022营业收入（亿元）YOY0%20%40%60%80%100%20182019202020212022乘用车业务（燃油车)乘用车业务（电动车)商用车/高端农机业务其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%

27、90%100%2019202020212022锥齿轮类产品结合齿类产品差速器总成产品其他产品其他业务 公司首次覆盖 精锻科技（300258.SZ）10/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 2022 年年公司公司毛利毛利率率下降下降，净利率略有改善，净利率略有改善。2019-2021 年公司营业收入波动增长，但受固定资产折旧增加、原料价格上涨、人工成本增加以及整车市场波动等因素影响，公司毛利率有所下降，由 35.32%下降至 29.26%。2022 年公司调整产品结构等因素导致公司综合毛利率下降至 28

28、.41%，其中锥齿轮类板块和差速器总成板块毛利率有所增长，主要系产品销售价格提升所致；其他产品类板块毛利率有所下降，主要系公司产品结构及研发阶段不同所致。2022 年公司贯彻精益化生产、实施降本增收，净利率水平略有改善，2022 年净利率达 13.70%。图图 12：公司销售毛利率有所下滑，净利率略有改善公司销售毛利率有所下滑，净利率略有改善 图图 13：2019-2022 年公司年公司各各类产品类产品毛利毛利率率情况情况 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 成本控制能力改善，期间成本控制能力改善，期间费用费用率率呈下降趋势呈下降趋势。2018-

29、2022 年期间费用总额持续增长，期间费用率波动上行，自 12.25%上升至 13.38%，分项来看：1）销售费用率。2019-2020 年销售费用率由 2.60%下降至 0.66%，主要由于新收入准则将运输费用、代理费用、仓储费用调入营业成本列示所致，2022 年销售费用率降至0.55%；2）财务费用率。2018-2020 年财务费用由 1.11%增至 3.16%，主要由汇兑损失增加以及费用化利息增加所致，2021-2022 年受美元汇率波动影响，汇兑收益增加，财务费用率由 2.39%降至 0.06%；3）管理费用率。2018-2022 年公司产能扩张速度较快，人工投入增加、折旧与摊销费用不

30、断增长，带动管理费用率由 3.87%增至 7.13%。4）研发费用率。2019-2020 年公司承担的 04 科技重大专项研发费用增加、子公司天津传动研发费用增加，带动研发费用率由 4.95%增至6.73%。图图 14：产能扩张产能扩张加速加速，折旧与摊销，折旧与摊销不断不断增加增加 图图 15：2020 年以来，公司年以来，公司期间费用期间费用率率逐步下降逐步下降 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 盈利能力持续优化，盈利能力持续优化，2022 年年归母净利润归母净利润同比增长同比增长 43.98%。2018-2020 年下0%5%10%15%

31、20%25%30%35%40%2019202020212022销售毛利率销售净利率0%10%20%30%40%2019202020212022锥齿轮类产品毛利率结合齿类产品毛利率差速器总成产品毛利率其他产品毛利率0%5%10%15%20%25%00.511.522.5320182019202020212022折旧与摊销（亿元）YOY0%5%10%15%20%20182019202020212022销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 公司首次覆盖 精锻科技（300258.SZ）11/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 游整车市场下行与新冠疫情等因素拖累公司业绩，公司费用

32、总额上行，对利润形成侵蚀，归母净利润由 2.59 亿降至 1.56 亿。2021-2022 年乘用车新能源化趋势显著，公司新能源业务快速拓展、出口业务增长，利润端迎来正增长，2021-2022年分别实现归母净利润 1.72 亿、2.47 亿，同比增长 10.26%、43.98%。图图 16：公司公司盈利能力持续优化，盈利能力持续优化，2022 年年归母净利润归母净利润同比增长同比增长 43.98%资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 2.由由差速器差速器锥形齿锥形齿向向总成总成拓展，拓展，打开打开全新全新成长空间成长空间 2.1.从零件到从零件到总成总成，单车价值单车价值量量大幅大幅提升提

33、升 汽车差速器是驱动车轮差速转弯或强力通过复杂路面的必备零件汽车差速器是驱动车轮差速转弯或强力通过复杂路面的必备零件，可以保证可以保证汽车驱动轮在各种运动条件下的动力传递。汽车驱动轮在各种运动条件下的动力传递。差速器是汽车驱动系统的主要部件，作用是在汽车转弯过程中，使两边半轴以不同的转速旋转，同时传递动力，减少轮胎与地面的摩擦，防止车轮打滑。传统燃油车、新能源汽车都需要使用差速器，传统燃油车通常将发动机动力依次经过离合器、变速器、差速器、半轴传给车轮，驱动车轮前进；新能源汽车通常将电机的动力依次通过减速器、差速器、半轴传给车轮，驱动车轮前进。相比单个齿轮产品，相比单个齿轮产品，差速器总成差速器

34、总成单车价值单车价值量量大幅提升。大幅提升。差速器总成主要由差速器壳、行星齿轮壳、2 个行星齿轮、2 个半轴齿轮以及复合式推力垫片组成，其中行星齿轮与半轴齿轮都是锥齿轮。2022 年公司单个锥齿轮类产品、单个结合齿类产品销售均价分别为 21.73 元/件、28.85 元/件，而差速器总成产品销售均价显著高于单个齿轮，为 197.27 元/件。图图 17：差速器总成差速器总成构造图构造图 图图 18：差速器总成销售均价显著高于单个齿轮产品差速器总成销售均价显著高于单个齿轮产品 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00.511.522.5320182019202020

35、212022归属母公司股东的净利润（亿元)YOY0501001502002019202020212022差速器总成 销售均价（元/件）锥齿轮类 销售均价（元/件）结合齿类 销售均价（元/件）公司首次覆盖 精锻科技（300258.SZ）12/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：旺材动力总成微信公众号，德邦研究所 资料来源：公司公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告，德邦研究所 2.2.差速器总成差速器总成外包趋势外包趋势明显明显，供应商迎来配套供应商迎来配套新机遇新机遇 新能源汽车对差速器总成提出更高要求。新能源汽车对差速器总成提出更高要求。纯电动汽车差速器总成主要

36、是参照传统车差速器总成进行设计、制造，但电动车动力总成与传统车相比有很大区别，电机工作特性与发动机特性、减速器与变速器以及它们之间的配合方式都有所不同：1）电驱动系统结构紧凑，对传动系统、齿轮的性能要求较高。新能源汽车颠覆了传统燃油汽车的动力结构，大多数新能源车无需配备多档变速箱，电动机输出的动力经过多级减速机构直接与车轮相连，简化了传统汽车的机械传动结构，减少了齿轮间的摩擦，提高了传递效率，但其对传动系统、齿轮的强度要求更高；2）纯电动汽车对噪声敏感，需要高精度齿轮协助降噪。新能源汽车对于噪音控制要求较高，噪音控制的技术核心则在于齿轮的加工精度，现有传统燃油车的差速器产品已不能满足新能源汽车

37、的要求，需要供应商不断加大投入，进一步提升生产制造水平。图图 19：传统燃油车差速器总成构造图传统燃油车差速器总成构造图 图图 20：新能源汽车差速器总成构造图新能源汽车差速器总成构造图 资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 总成化采购总成化采购趋势明显，趋势明显，零部件零部件厂商迎来发展机遇厂商迎来发展机遇。下游客户采购格局发生变化，为公司差速器总成业务带来机遇：1）下游车桥厂或动力总成厂出于降低成本考虑，由原先的采购差速器锥齿轮和壳体等零件自行装配，逐渐转变为直接采购差速器总成；2）整车厂逐步由传统的垂直一体化的生产模式向以整车设计、开发、生产为核心的专业化模式转

38、变，全球汽车零部件行业已从供应零散配件发展到系统供应整件和总成系统，齿轮厂商可直接为整车厂提供总成配套服务。图图 21：零部件零部件总成外包趋势总成外包趋势明显明显 公司首次覆盖 精锻科技（300258.SZ）13/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：华经情报网，德邦研究所绘制 2.3.精锻技术精锻技术铸就公司铸就公司核心竞争力核心竞争力，业绩增长业绩增长具有强具有强确定性确定性 公司公司作为作为锥齿轮细分领域行业龙头锥齿轮细分领域行业龙头，技术技术优势明显优势明显。公司多年来在锥齿轮细分领域深耕，技术储备雄厚，具备显著优势：1）具备具备总成技术研发能力。总成技术研发能力。

39、公司差速器总成及行星架总成生产技术先进，通过多种试验对比产品设计及制造工艺的优劣；2）掌握精锻加工核心技术。掌握精锻加工核心技术。公司采用多工位精锻成形技术，改变了传统加工的材料能耗高、产品性能差、生产效率低的状态；3）模具制造技术处于行业领先水平。模具的精度及寿命是实现齿轮产品精度的关键，公司生产的模具成形精度高、使用寿命长，能够提升生产效率和良品率。精密锻造生产经验丰富，精密锻造生产经验丰富，先进先进锻造工艺锻造工艺提升主减齿轮性能提升主减齿轮性能。主减齿轮通常与差速器总成配合使用，基本功用是将来自变速器或者万向传动装置的转矩增大，同时降低转速并改变转矩的传递方向。传统的装配工艺是先将主减

40、齿轮加工成型（含齿形），再装配到差速器总成上，装配过程中容易导致主减齿轮轻微变形，影响齿轮精度，传动过程中容易产生噪音，而公司具备锻造工艺 优势，将主减齿轮锻造成齿坯（不含齿形），然后与差速器总成进行安装，再将主减齿轮加工成型（含齿形），有利于减少主减齿轮变形，提高齿轮精度，降低传动过程中的噪音，符合新能源汽车对低噪音的要求。图图 22：主减齿轮产品可满足低噪要求主减齿轮产品可满足低噪要求 资料来源：公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，德邦研究所 差速器总成差速器总成产能释放，销量增长迅速。产能释放，销量增长迅速。2019-2022 年，随着公司差速器总成 公司首次覆盖 精锻科

41、技（300258.SZ）14/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 业务的持续推进以及相关募投项目的产能释放，差速器总成销量由 26.06 万件大幅增至 149.6 万件、产量由 25.14 万件增至 160.14 万件。随着公司产能逐步释放，产能利用率波动增长，2021-2022 年差速器总成产能利用率分别达 84.97%、80.06%。图图 23：产能释放，产能释放，差速器总成销量增长迅速差速器总成销量增长迅速 图图 24：2020 年以来，差速器总成年以来，差速器总成产能利用率产能利用率维持在较高水平维持在较高水平 资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所

42、公司在差速器总成及行星架总成领域公司在差速器总成及行星架总成领域市场基础稳定市场基础稳定，获得多个项目定点，获得多个项目定点，业业绩绩增长确定性强。增长确定性强。2018 年便成为上海汽车变速器有限公司 DM21（DCT280 自动变速器）项目差速器总成指定供应商，客户规划的年需求量近 40 万台套。2020年公司募集资金对天津工厂进行增资，项目建成后公司将形成年产 2 万套模具及150 万套差速器总成（含 58 万套行星架总成系列）产能，该募投项目已取得多家客户定点，包括沃尔沃汽车集团新能源车项目差速器总成、沃尔沃行星支架项目、博格华纳北美市场新能源差速器总成项目等。此外，公司正在参与多个其

43、他客户差速器总成项目询价或样品开发阶段。3.电动化电动化+轻量化轻量化双轮驱动双轮驱动，募投扩产，募投扩产蓄力未来成长蓄力未来成长 3.1.新能源浪潮势不可挡新能源浪潮势不可挡，零部件，零部件厂商迎来发展新机遇厂商迎来发展新机遇 新能源乘用车渗透率快速提升，纯电动销量增长迅猛新能源乘用车渗透率快速提升，纯电动销量增长迅猛。2020 年以来，国内新能源乘用车实现爆发式增长，2020 年 1 月至 2023 年 6 月，新能源乘用车零售销量渗透率由 2.38%提升至 35.12%。纯电动汽车批发销量持续攀升，2019-2022 年纯电动乘用车批发销量由 85.6 万辆增至 499.7 万辆，CAG

44、R 达 80.09%，新能源汽车行业的快速发展带动零部件需求提升，带动汽车零部件企业业绩增长。图图 25：2020 年以来，纯电动乘用车年以来，纯电动乘用车批发批发销量销量迅速增长迅速增长 图图 26：新能源乘用车新能源乘用车零售零售销量销量渗透率渗透率不断不断提升提升 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0204060801001201401602019202020212022差速器总成销量（万件）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050100150200250201

45、9202020212022差速器总成产能（万件）差速器总成产能利用率0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%010020030040050060020192020202120222023H1纯电动乘用车批发销量（万辆）YOY0%10%20%30%40%新能源乘用车零售渗透率 公司首次覆盖 精锻科技（300258.SZ）15/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 汽车行业新能源化汽车行业新能源化趋势显著，趋势显著，零部件零部件厂商迎来发展新机遇厂商迎来发展新机遇。在新能源汽车快速发展背景下，各主机厂逐步将重心转向新能源车型，研发重点为人工智能及智能驾驶

46、等领域等，倾向于将部分零件或小部件的设计直接委托零部件供应商设计、制造，带动零部件设计、委托加工的市场需求快速增长。3.2.锻造工艺成功锻造工艺成功向外向外延伸，积极布局轻量化延伸，积极布局轻量化领域领域 随着新能源车占比的提升和节能减排的需要，轻量化铝合金零件未来行业需随着新能源车占比的提升和节能减排的需要，轻量化铝合金零件未来行业需求将进一步提升求将进一步提升。现阶段电动化、轻量化已成为汽车行业发展的重要方向，对配套零部件材料提出较高要求。汽车零部件采用轻量化结构或高强度轻合金材料对于汽车节能降耗、提高安全系数具有显著作用，而轻量化的主要途径是大量应用轻质材料如铝合金、镁合金和碳纤维，而铝

47、合金的加工工艺相对成熟，有望优先推动汽车轻量化。公司铝合金轻量化技术水平先进，锻造工艺已成功复用于多项产品。公司铝合金轻量化技术水平先进，锻造工艺已成功复用于多项产品。公司跟踪关注汽车零部件铝合金精锻成形技术及其业务多年，已经掌握铝合金精密锻造核心技术，曾参与变形铝合金精密锻件通用技术条件、变形铝合金精密锻造工艺规范国家标准的起草，并率先应用于铝合金涡盘精锻件制造。铝合金锻造工艺与公司现有锻造工艺相关性较高，公司生产的转向节、控制臂采用铝合金材质，并通过采用铝合金精锻成形技术实现轻量化；公司的主减齿轮产品采用与锥齿轮相同的钢材锻造工艺，充分发挥公司在锻造方面的技术优势，通过优化设计结构和制造工

48、艺实现轻量化。图图 27：公司主要轻量化产品包括转向节、控制臂、主减齿轮公司主要轻量化产品包括转向节、控制臂、主减齿轮 资料来源：公司 2020 年度向特定对象发行股票募集说明书，德邦研究所 3.3.前瞻布局产能持续扩张，前瞻布局产能持续扩张，未来成长未来成长弹药储备充足弹药储备充足 公司前瞻布局公司前瞻布局，助力助力产能扩张产能扩张。公司新客户新项目不断拓展，为应对新增需求，公司注重产业链延伸与产能提升，在产能规模、技术研发、产品质量、效率成本、新项目研发、新市场拓展等方面进一步增强实力。截至 2023 年 3 月底公司主要在建项目涵盖新能源电动化业务、轻量化业务、差速器总成业务，并针对海外

49、客户逐步开展海外生产基地的布局，目前在建项目计划总投资额 34.20 亿元，未来尚需投入 20.89 亿元。表表 2：截至截至 2023 年年 3 月底公司主要在建月底公司主要在建项目项目（单位：万元）（单位：万元）项目名称项目名称 计划投资总额计划投资总额 截至截至 2023 年年 3 月月 已完成投资额已完成投资额 2023 年年 4-12 月月 投资计划投资计划 2024 年及以后年及以后 投资计划投资计划 资金来源资金来源 公司首次覆盖 精锻科技（300258.SZ）16/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新能源汽车轻量化关键零部件生产项目 71,880 23,034.09

50、 35,000 13,845.91 募集资金+自有资金+银行借款 年产 150 万件新能源汽车传动轴精密锻件技改项目 25,000 20,154.91 4,845.09-自有资金 新能源汽车电驱动传动部件产业化项目 74,000 22,545.36 25,000 26,454.64 自有资金 新能源汽车出口精密零部件技改项目 5,847 5,635.29 500-自有资金 年产 2 万套模具及 150 套差速器总成项目 3,8260 33,757.89 3,502.11 1,000 募集资金 乘用车变速器轴齿类生产线扩建技术改造项目 10,000 3,874.88 4,000 2,125.12

51、 自由资金 新能源汽车零部件及轻量化铝合金材料一期项目 60,000 5,691.71 12,000 42,308.29 自有资金+银行借款 新能源汽车电控系统关键零部件制造项目 22,000 18,658.28 2,000 1,341.72 自有资金 泰国新能源零部件项目 35,000 0.00 9,000 26,000 自有资金 资料来源：公司公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告，德邦研究所 前期产能消化良好，新增前期产能消化良好，新增募投募投项目项目将将弥补产能缺口。弥补产能缺口。公司前期差速器齿轮产能布局可满足现有需求，为弥补新能源汽车电驱动传动部件所需的差速器壳体加工、齿

52、轴加工自动化装配等方面的产能缺口，公司于 2023 年 2 月发行可转债，募集资金 7.4 亿元用于新能源汽车电驱传动部件产业化项目，预计项目建成后公司将实现每年 180 万套新能源汽车电驱动传动部件总成产能、年产 50 万套电机轴产能，可进一步丰富公司新能源产品线，扩大生产能力，提升公司在新能源零部件市场占有率，预计形成新的利润增长点。图图 28：新增新增项目建成后预计产能项目建成后预计产能 资料来源：公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，德邦研究所 3.4.公司多维度领先优势公司多维度领先优势卓著卓著，具备强劲成长动能，具备强劲成长动能 与国内外与国内外汽车精锻齿轮生产企业汽

53、车精锻齿轮生产企业相比相比，公司，公司技术端技术端、成本端、成本端多维占优。多维占优。公司深耕精锻齿轮行业多年，积累了丰富的经验，产品及生产制造技术水平已实现与国际先进水平的接轨，与国内、国外厂商相比，具有较强竞争力：1）与国外厂商相比，公司生产的精密锻造齿轮已进入众多外资主机厂和 Tier 1 供应商的全球配套体系，为全球超过 1,000 万辆车配套精锻齿轮，已具备与国际同行同等的竞争能力，产品国际认可度高、成本方面也具备一定的优势；2）与国内同业相比，公司在产品质量、研究和开发能力、装备水平、批量生产和稳定交付能力等方面占18050020406080100120140160180200新能

54、源电驱动传动部件总成（万套）电机轴产能（万套）公司首次覆盖 精锻科技（300258.SZ）17/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 有明显优势，掌握汽车齿轮精锻成形模具设计制造核心技术、高精度成品齿轮制造系统成套工艺技术。公司公司可靠可靠的装备力可以的装备力可以保证产品开发周期、质量的稳定和交付的及时性。保证产品开发周期、质量的稳定和交付的及时性。精锻齿轮加工行业是技术和资金密集型行业，公司采用国外进口高端设备，例如德国舒勒 2,500 吨液压机、日本栗本 2,500 吨热模锻压力机等，装备水平行业领先。同时，公司积极采用自动化生产线，以提升产品性能及生产效率。图图 29：公司公司装

55、备水平行业领先装备水平行业领先 资料来源：公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，德邦研究所 产品线逐渐完善，产品线逐渐完善，丰富客户资源丰富客户资源助力助力增长增长。近年来公司不断扩展新能源领域客户，目前已经进入蔚来、理想、小鹏、比亚迪、哪吒等国内自主新能源品牌供应体系，并已获得全球著名电动车大客户的差速器总成项目中国和欧洲市场的定点，在新能源电动车产业链的产品布局取得显著突破。公司与这些客户之间建立了良好的合作信任关系，专注于产品与客户的同步开发和实验，不但保障了公司未来业绩的增长和可持续发展，同时进一步巩固和提升了公司的品牌形象。图图 30：近年来，公司不断扩展近年来，公司不

56、断扩展新能源新能源领域领域客户客户 资料来源：精锻科技招聘微信公众号，德邦研究所 新能源相关产能扩张加速，未来产能落地助力长期新能源相关产能扩张加速，未来产能落地助力长期成长成长。新能源汽车的电驱动系统新项目、电磁阀类件总成、铝合金轻量化零件等对公司的参与能力提出了更高的要求，公司正逐步拓展新能源车差速器总成、电机轴等关键零部件的配套业务，拓展开发汽车轻量化铝合金零部件精锻成形技术及市场。公司“新能源汽车轻量化关键零部件生产项目”建成后将形成年产 360 万件新能源汽车轻量化关 公司首次覆盖 精锻科技（300258.SZ）18/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 键零部件产能，其中年

57、产转向节 80 万件，控制臂 70 万件，主减齿轮 210 万件，未来产能落地可贡献收入。图图 31：新新能源能源产品未来落地产能产品未来落地产能 资料来源：公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，德邦研究所 4.盈利预测盈利预测 4.1.盈利预测盈利预测 1、锥齿轮锥齿轮类业务类业务：公司锥齿轮业务发展稳健，客户结构稳定，新项目、新订单可贡献增量。我们预计 2023-2025 年公司锥齿轮类产品营收分别为 9.25 亿/10.18 亿/11.20 亿，分别实现同比增长 10%/10%/10%。2、总成总成类类业务：业务：公司差速器总成业务增长迅速，获得多家客户定点，2024-20

58、25 年多个产能扩张项目落地，有望贡献业绩增量。我们预计 2023-2025 年公司差速器总成业务营收分别为 6.20 亿/9.91 亿/12.89 亿，分别同比增长110%/60%/30%。8070210050100150200250转向节产能（万件）控制臂产能（万件）主减齿轮（万件）表表 3：公司分业务收入预测公司分业务收入预测 业务业务 项目项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 锥齿轮类 收入（亿元）7.46 8.41 9.25 10.18 11.20 YOY 8.75%12.82%10.00%10.00%10.00%结合齿类 收入（亿元）1.73 1.91

59、1.89 1.85 1.82 YOY-14.44%10.80%-1.00%-2.00%-2.00%总成类 收入（亿元）1.59 2.95 6.20 9.91 12.89 YOY-85.53%110.00%60.00%30.00%其他产品类 收入（亿元）2.97 4.31 5.61 6.73 7.74 YOY 7.27%45.31%30.00%20.00%15.00%其他业务 收入（亿元）0.49 0.49 0.50 0.51 0.52 YOY 25.05%0.96%1.41%2.00%1.96%营业总收入营业总收入 收入（亿元）收入（亿元）14.23 18.08 23.45 29.19 34.

60、16 YOY 18.27%27.07%29.69%24.46%17.04%资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 公司首次覆盖 精锻科技（300258.SZ）19/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.2.相对估值相对估值 我们选取：绿的谐波、拓普集团、双环传动作为可比公司。预计公司 2023-2025 年归母净利润 2.87、3.57、4.24 亿元，对应 PE 为 23、19、16 倍。首次覆盖给予“买入”评级。表表 4：相对估值：相对估值 证券代码证券代码 可比公司可比公司 总市值总市值（亿元亿元）归母净利润归母净利润（亿元亿元）PE（倍）（倍）2022A 2023E 20

61、24E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 688017.SH 绿的谐波 184.92 1.55 5.60 7.78 9.58 105.06 97.61 70.65 58.64 601689.SH 拓普集团 793.03 17.00 222.18 299.40 394.06 37.97 33.60 24.32 18.08 002472.SZ 双环传动 272.16 5.82 7.81 10.36 13.24 37.18 34.83 26.26 20.56 PE 平均值 60.07 55.35 40.41 32.43 300258.SZ 精锻科技 66.73 2.47 2

62、.87 3.57 4.24 22.22 23.27 18.68 15.73 资料来源：Wind 一致预期，德邦研究所（截至 9 月 14 日收盘）注：精锻科技、双环传动来自德邦研究所测算，其他来自 Wind 一致预期 5.风险提示风险提示 新能源乘用车行业发展不及预期、产能建设不及预期、客户开拓不及预期。公司首次覆盖 精锻科技（300258.SZ）20/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表利润表(百万元百万元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元)

63、营业总收入 1,808 2,345 2,919 3,416 每股收益 0.52 0.60 0.74 0.88 营业成本 1,295 1,726 2,148 2,507 每股净资产 6.94 7.78 8.53 9.41 毛利率%28.4%26.4%26.4%26.6%每股经营现金流 1.02 1.01 1.15 1.43 营业税金及附加 18 28 34 40 每股股利 0.13 0.00 0.00 0.00 营业税金率%1.0%1.2%1.2%1.2%价值评估(倍)营业费用 10 14 18 20 P/E 22.22 23.27 18.79 15.82 营业费用率%0.5%0.6%0.6%0

64、.6%P/B 1.68 1.78 1.63 1.48 管理费用 129 165 207 242 P/S 3.69 2.85 2.29 1.95 管理费用率%7.1%7.0%7.1%7.1%EV/EBITDA 11.58 11.17 9.61 8.25 研发费用 102 133 163 192 股息率%1.1%0.0%0.0%0.0%研发费用率%5.6%5.7%5.6%5.6%盈利能力指标(%)EBIT 281 332 411 489 毛利率 28.4%26.4%26.4%26.6%财务费用 1 0 0 0 净利润率 13.7%12.2%12.3%12.4%财务费用率%0.1%0.0%0.0%0

65、.0%净资产收益率 7.4%7.6%8.7%9.4%资产减值损失-9-2-2-3 资产回报率 4.6%4.6%5.1%5.3%投资收益 5 12 15 16 投资回报率 5.2%5.4%6.0%6.3%营业利润 281 332 411 489 盈利增长(%)营业外收支 2 0 0 0 营业收入增长率 27.0%29.7%24.5%17.0%利润总额 282 332 411 489 EBIT 增长率 28.0%18.1%24.1%18.7%EBITDA 540 647 756 865 净利润增长率 44.0%15.9%24.6%18.8%所得税 35 45 54 64 偿债能力指标 有效所得税率

66、%12.2%13.4%13.0%13.0%资产负债率 38.0%39.3%41.7%43.1%少数股东损益 0 0 0 1 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.2 归属母公司所有者净利润 247 287 357 424 速动比率 0.8 0.8 0.9 0.9 现金比率 0.4 0.4 0.5 0.5 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 718 958 1,292 1,746 应收帐款周转天数 72.2 71.5 72.8 74.9 应收账款及应收票据 470 631 780 911 存货周转天数 118.6 116.2

67、118.1 122.6 存货 492 622 788 920 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 其它流动资产 366 384 1,406 1,406 固定资产周转率 0.9 1.1 1.3 1.4 流动资产合计 2,046 2,595 3,257 3,982 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 2,110 2,256 2,348 2,428 在建工程 642 681 763 835 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 227 260 293 328 净利润 247 287 357 424 非流动资产合计 3,363 3,5

68、94 3,809 4,001 少数股东损益 0 0 0 1 资产总计 5,409 6,189 7,066 7,982 非现金支出 269 318 347 379 短期借款 1,139 1,428 1,755 2,076 非经营收益 5-13-14-15 应付票据及应付账款 526 685 853 999 营运资金变动-29-104-136-100 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 493 488 554 688 其它流动负债 241 141 1,406 1,406 资产-796-542-562-572 流动负债合计 1,906 2,253 2,773 3,265 投资-4 0 0 0

69、长期借款 64 64 64 64 其他 42 10 其它长期负债 87 113 113 113 投资活动现金流-758-532-547-555 非流动负债合计 151 177 177 177 债权募资 342 143 327 321 负债总计 2,057 2,430 2,950 3,442 股权募资 0 0 0 0 实收资本 482 482 482 482 其他-168 127 0 0 普通股股东权益 3,344 3,750 4,108 4,532 融资活动现金流 174 270 327 321 少数股东权益 8 8 8 9 现金净流量-68 240 334 454 负债和所有者权益合计 5,

70、409 6,189 7,066 7,982 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 9 月 13 日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司首次覆盖 精锻科技（300258.SZ）21/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Tab

71、le_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以

72、下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料

73、、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。