《证券Ⅱ行业深度报告：北交所重磅改革站上高质量发展新起点-230909（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《证券Ⅱ行业深度报告：北交所重磅改革站上高质量发展新起点-230909（16页）.pdf（16页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、证券研究报告行业深度报告证券 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/16 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券行业深度报告 北交所：重磅改革，站上高质量发展新起点北交所：重磅改革，站上高质量发展新起点 2023 年年 09 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 朱洁羽朱洁羽 执业证书：S0600520090004 行业走势行业走势 增持（首次）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：9 月月 1 日，被称为日，被称为“北交所深改北交所深改 19 条条”的关于高质量建设北京的关于高质量建设北京证券交易所的意见（简称 意见）正式

2、发布，提出一揽子针对性举措，证券交易所的意见（简称 意见）正式发布，提出一揽子针对性举措，意在进一步推进北交所稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小意在进一步推进北交所稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业企业“主阵地主阵地”系统合力。系统合力。本轮北交所改革从融资端、投资端和交易端三端发力，完善市场机制各本轮北交所改革从融资端、投资端和交易端三端发力，完善市场机制各个链条的承上启下作用。个链条的承上启下作用。1）融资端：）融资端：优化“连续挂牌满 12 个月”的执行标准；不再要求发行人提前确定发行底价；就优化转板安排征求意见，进一步顺畅转板机制；优化新三板分层标准，删除挂牌公司、

3、申请挂牌公司进入创新层需累计融资金额不低于 1000 万元的要求。2）投资端：）投资端：完善投资者适当性管理，已开通科创板账户的投资者无需验资和做知识评测，仅需签署风险揭示书，即可参与北交所交易；引导各类机构资金进入北交所，坚持扩规模与调结构并举。3）交易端：）交易端：将融资融券标的股票扩大至全市场；优化做市交易制度安排；扩大做市商队伍，在科创板做市商条件的基础上适当调整有关资本实力和分类评价要求，并新增两项更加符合北交所特点的指标。随着改革政策落地，预计更加多元的企业上市路径、更加灵活的做市交易安排、更加适配的中介展业机制等，将进一步提升北交所市场活力和韧性。北交所相对其他板块差距较大，改革

4、势在必行。北交所相对其他板块差距较大，改革势在必行。北交所是我国多层次资本市场不可或缺的一环，目前在规模、投资者队伍、交易活跃度等相较于其他板块仍存在较大差距。1）北交所与其他板块错位发展，公司数）北交所与其他板块错位发展，公司数量和总市值仍偏小。量和总市值仍偏小。截至 2023 年 9 月 7 日，主板、创业板、科创板、北交所公司数量分别为 3,181/1,315/558/218 家，总市值分别为625,601/116,981/61,119/2,654 亿元，北交所相对其他板块差距较大。2）北交所投资者门槛更高，板块流动性亟待提升。北交所投资者门槛更高，板块流动性亟待提升。北交所要求投资者资

5、产不低于 50 万元，投资者门槛仍相对较高；自成立至 2023 年 9 月 7 日，北交所日均成交额 11.9 亿元，相较于其他板块，市场流动性仍有较大的提升空间。综合来看，目前北交所流动性受制于投资标的与资金需求两端的供需错配，若要进一步提高市场活跃度，改革势在必行。改革超预期，预计板块公司质量及活跃度均将大幅改善。改革超预期，预计板块公司质量及活跃度均将大幅改善。1）顶层设计）顶层设计北交所改革，全面超市场预期。北交所改革，全面超市场预期。本次北交所改革为北交所长远发展规划了清晰的路线，同时以问题为导向，全面覆盖多层次资本市场体系以及各市场参与主体，政治高度、改革范围、政策力度均超预期。2

6、）板块上）板块上市公司质量有望提升，流动性预计大幅改善。市公司质量有望提升，流动性预计大幅改善。意见从多方面加强融资端建设，优化企业上市路径，有利于增强企业融资的便利性，提升北交所投资价值。同时将改善市场流动性作为重点，通过优化做市场制度、完善投资者适当性管理、扩大融资融券标的范围等举措，扩大投资者队伍、优化投资者结构，预计北交所流动性具有较大的提升空间。3）券商）券商作为中介机构，服务实体经济的职能进一步提升。作为中介机构，服务实体经济的职能进一步提升。本次北交所改革内容包含优化上市安排、下调做市商门槛、促进科创板与北交所投资者互联互通等内容，有望推动券商投行、做市、经纪业务实现扩容。投资建

7、议：建议增配北交所板块，关注投资建议：建议增配北交所板块，关注特色行业及特色行业及绩优标的。绩优标的。1）改革）改革铸就北交所全新发展起点，当前板块估值仍处于低位，配置价值进一步铸就北交所全新发展起点，当前板块估值仍处于低位，配置价值进一步凸显。凸显。截至 2023 年 9 月 7 日，北证 50 指数 PE（TTM）估值为 17.51x，指数成立以来历史估值分位数 20.12%，板块仍具备较高的性价比及安全边际。2）行业推荐：行业推荐：建议关注机械设备、计算机、医药生物等技术建议关注机械设备、计算机、医药生物等技术密集型行业。密集型行业。北交所产业集聚效应逐步显现，形成了高端制造、TMT、医

8、药等新兴产业集群。在北交所高质量发展预期下，相关产业整体投资价值有望获得抬升。3）建议关注以下投资主线：）建议关注以下投资主线：建议关注专精特新建议关注专精特新稀缺性标的。稀缺性标的。北交所作为专精特新的聚集地，部分标的兼具稀缺性及成长性。建议关注具备转板预期的优质标的。建议关注具备转板预期的优质标的。本次改革明确将优化北交所上市公司转板安排，预计北交所与沪深市场同类型可比企业的估值差距将被逐渐抹平，建议关注科创板及创业板转板潜在标的。风险提示：风险提示：宏观经济承压；政策推进不及预期；市场交投活跃度下滑。-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%2022/9/92023/1/8

9、2023/5/92023/9/7证券沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 2/16 内容目录内容目录 1.北交所迎重磅改革，完善多层次资本市场再上新征程北交所迎重磅改革，完善多层次资本市场再上新征程.4 1.1.融资端：优化发行上市制度，降低北交所上市门槛.4 1.2.投资端：降低投资者门槛，重点解决流动性不足问题.5 1.3.交易端：以优化做市机制为重点，做市商扩容改善流动性.6 2.北交所相对其他板块差距较大，改革势在必行北交所相对其他板块差距较大，改革势在必行.7 2.1.北交所定位创新型中小企业，与科创

10、板和创业板错位发展.7 2.2.北交所投资门槛更高，板块流动性亟待提升.9 2.3.作为市场机制的重要环节，北交所改革势在必行.10 3.改革超预期，预计板块公司质量及活跃度均将大幅改善改革超预期，预计板块公司质量及活跃度均将大幅改善.11 3.1.顶层设计北交所改革，全面超市场预期.11 3.2.板块上市公司质量有望提升，流动性预计大幅改善.11 3.3.券商作为中介机构，服务实体经济的职能进一步提升.12 4.投资建议：建议增配北交所板块，关注特色行业及绩优标的投资建议：建议增配北交所板块，关注特色行业及绩优标的.14 5.风险提示风险提示.15 5XnMRUlZ9YoWuYpX6McM9

11、PoMpPpNnOeRpPxOlOrQqR8OmNnNwMoNtQNZtOwP 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 3/16 图表目录图表目录 图 1：A 股各板块上市公司行业分布.9 图 2：各板块公司数量和总市值对比.9 图 3：北交所成立以来每月日均成交额变动.9 图 4：各板块今年以来成交额对比.9 图 5：各板块市盈率（TTM）对比.10 图 6：公募对北交所的持有情况及占比（亿元）.10 图 7：意见发布以来北交所市场活跃度明显提升.12 图 8：部分券商北交所 IPO 承销情况.13 图 9：北交所做市商情

12、况（单位：个）.13 图 10：北证 50 指数 PE(TTM)估值.15 表 1：全国中小企业股份转让系统分层管理办法中新三板分层标准的变化.4 表 2：四板企业申请新三板挂牌的两种便利机制.5 表 3：“发行底价确定方式”修订前后对比.5 表 4：“投资者适当性管理”修订前后对比.6 表 5：北交所做市特别规定发布前后对比.6 表 6：北京证券交易所股票做市交易业务细则发布前后对比.7 表 7：A 股各板块定位和上市要求对比.8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 4/16 1.北交所迎重磅改革，完善多层次资本市场再

13、上新征程北交所迎重磅改革，完善多层次资本市场再上新征程 2023 年 9 月 1 日，证监会发布关于高质量建设北京证券交易所的意见，从优化上市公司供给、扩大投资者队伍、改善交易机制、加强多层次资本市场互联互通等方面提出共 19 条改革措施，将是未来北交所市场建设发展的重要指导性文件。随后，北交所、全国股转公司发布首批 8 项改革创新举措，从融资端、投资端和交易端三端发力，完善市场机制各个链条的承上启下作用，有助于北交所进一步提升市场活跃度、强化市场功能、营造良性生态，夯实打造服务创新型中小企业主阵地基础。1.1.融资端：优化发行上市制度，降低北交所上市门槛融资端：优化发行上市制度，降低北交所上

14、市门槛 优化“连续挂牌满优化“连续挂牌满 12 个月”的执行标准。个月”的执行标准。发行人申请在北交所公开发行并上市，应满足的条件之一是“在全国股转系统连续挂牌满 12 个月的创新层挂牌公司”。此次改革，北交所明确“已挂牌满 12 个月”的计算口径为“交易所上市委审议时已挂牌满 12个月”，并允许挂牌满 12 个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所上市，进一步加大对优质企业的支持力度。优化新三板分层标准。优化新三板分层标准。全国股转公司修订全国中小企业股份转让系统分层管理办法，删除挂牌公司、申请挂牌公司进入创新层需“挂牌同时或挂牌后已完成定向发行普通股、优先股或可转换公司债券，且截至进层启动日

15、完成的发行融资金额累计不低于1000 万元”要求，有助于便利企业根据自身发展需要灵活选择融资时点和规模。表表1：全国中小企业股份转让系统分层管理办法中新三板分层标准的变化全国中小企业股份转让系统分层管理办法中新三板分层标准的变化 2022 年年 3 月月 4 日第四次修订日第四次修订 2023 年年 9 月月 1 日第五次修订日第五次修订 挂牌公司进入挂牌公司进入创新层创新层 1）挂牌同时或挂牌后已完成定向发行普通股、优先股或可转换公）挂牌同时或挂牌后已完成定向发行普通股、优先股或可转换公司债券，且截至进层启动日完成的发行融资金额累计不低于司债券，且截至进层启动日完成的发行融资金额累计不低于

16、1000万元（不含以非现金资产认购的部分）；万元（不含以非现金资产认购的部分）；2）最近一年期末净资产不为负值；3）公司治理健全；4）中国证监会和全国股转公司规定的其他条件。挂牌公司完成发行融资的时间，以定向发行普通股、优先股或可转债的挂牌交易日或挂牌转让日为准。1）最近一年期末净资产不为负值；2）公司治理健全；3）中国证监会和全国股转公司规定的其他条件。申请挂牌同时申请挂牌同时进入创新层进入创新层 1）完成挂牌同时定向发行普通股、优先股或可转债，且融资金额）完成挂牌同时定向发行普通股、优先股或可转债，且融资金额不低于不低于 1000 万元（不含以非现金资产认购的部分）；万元（不含以非现金资产

17、认购的部分）；2）符合本办法第八条第一款第二项和第三项的规定；3）不存在本办法第十条第一项至第五项、第七项规定的情形；4）中国证监会和全国股转公司规定的其他条件。1）符合本办法第八条第一项和第二项的规定；2）不存在本办法第十条第一项至第五项、第七项规定的情形；3）中国证监会和全国股转公司规定的其他条件。数据来源：全国中小企业股份转让系统分层管理办法，东吴证券研究所 就优化转板安排征求意见，有序完善北交所上市公司转板要求。就优化转板安排征求意见，有序完善北交所上市公司转板要求。2023 年 8 月 4 日，请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研

18、究所 行业深度报告 5/16 全国股转公司发布 全国中小企业股份转让系统股票公开转让并挂牌审核指引区域性股权市场创新型企业申报与审核（试行），明确了四板企业申请新三板挂牌的两种便利机制，一是开通绿色通道，二是实施公示审核，为以“专精特新”为代表的创新型企业进入资本市场提供了更加便捷、多元的路径。2023 年 9 月 1 日，结合证监会在意见提出的稳妥有序推进北交所上市公司转板的要求，全国股转公司启动北京证券交易所上市公司持续监管指引第 7 号转板修改工作，会同沪深交易所完善转板沟通、协作机制，后续将根据意见情况进一步顺畅转板机制。表表2：四板企业申请新三板挂牌的两种便利机制四板企业申请新三板挂

19、牌的两种便利机制 便利机制便利机制 具体内容具体内容 开通绿色通道开通绿色通道 为在四板挂牌的“专精特新”中小企业、“专精特新”小巨人企业、制造业单项冠军企业，或“专精特新”专板培育层企业等四类企业，开通审核“快车道”，提供申报前咨询、优先受理、快速审核等专项支持措施，提高企业申报挂牌效率。实施公示审核实施公示审核 针对“专精特新”专板培育的专精特新“小巨人”、制造业单项冠军等优质企业，在全国股转公司官网专区进行 20 个自然日公示，公示期间未接到异议的即可挂牌，无需发出审核问询。数据来源：全国股转公司，东吴证券研究所 优化发行底价确定方式优化发行底价确定方式。北交所发布的“不再要求发行人提前

20、确定发行底价，发行人可将后续询价或定价产生的价格作为发行底价”政策。因此，在新政策颁布后，企业无需提前定好底价，可以在询价结果出来后，将询价结果定为底价的执行标准，其实是变相抛弃了底价制度。1.2.投资端：降低投资者门槛，重点解决流动性不足问题投资端：降低投资者门槛，重点解决流动性不足问题 完善投资者适当性管理完善投资者适当性管理。为实现投融两端的有效平衡，让更多的投资者分享创新型中小企业的成长红利，北交所进一步优化了投资者适当性管理要求。北交所的降门槛不是直接把 50 万元证券类资产调降，而是采用了更加精准的方式，把原本北交所开户 50万元证券类资产和 2 年证券交易经验这种量化标准放宽为允

21、许科创板投资者直接开通权限投资北交所。表表3：“发行底价确定方式”修订前后对比“发行底价确定方式”修订前后对比 修订前修订前 修订后修订后 发行人需在审议北交所上市事项的股东大会决议中，明确定价方式、发行底价或价格区间。调整信息披露要求，不再要求发行人提前确定发行底价，发行人可将后续询价或定价产生的价格作为发行底价。数据来源：证监会，北交所，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 6/16 为市场引入更多增量为市场引入更多增量机构机构资金资金。意见将改善市场流动性作为重点，通过扩大投资者队伍、优化投资者结构、

22、提升投资者参与度；另外，允许除创业投资基金之外的私募股权基金通过二级市场增持其上市前已投资的企业在北交所发行的股票。1.3.交易端：以优化做市机制为重点，做市商扩容改善流动性交易端：以优化做市机制为重点，做市商扩容改善流动性 扩大做市商队伍。扩大做市商队伍。根据市场发展实际，拟制定与北交所市场特征更加匹配的做市商资质要求，允许符合条件的新三板做市商参与北交所做市业务，扩大北交所做市商数量。优化做市交易制度安排。优化做市交易制度安排。允许做市商使用做市专用证券账户参与战略配售，进一步便利做市商券源获取；调整做市商豁免报价安排与超额配售选择权机制的衔接，主承销商在披露购回完毕的公告后即可开展做市报

23、价，引导做市商在新股上市后尽快提供报价服务，为新股提供基础流动性、提升新股价格稳定性；优化做市商成交金额评价指标，表表4：“投资者适当性管理投资者适当性管理”修订前后对比”修订前后对比 修订前修订前 修订后修订后 个人投资者参与本所市场股票交易，应当符合下列条件：（一）申请权限开通前 20 个交易日证券账户和资金账户内的资产日均不低于人民币 50 万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；（二）参与证券交易 24 个月以上。机构投资者参与本所股票交易，应当符合法律法规及本所业务规则的规定。个人投资者参与本所市场股票交易，应当符合下列条件：若已开通科创板交易权限的个人投资者申请开通若已

24、开通科创板交易权限的个人投资者申请开通本所交易权限时，无需符合本条第一款所列条件本所交易权限时，无需符合本条第一款所列条件。开通前须对投资者的身份、财务状况、证券投资经验等相关信息，投资者的风险承受能力等情况进行充分了解和全面评估 会员对已经过投资者适当性匹配和风险测评程序会员对已经过投资者适当性匹配和风险测评程序开通科创板交易开通科创板交易权限的个人投资者，在开通本所权限的个人投资者，在开通本所交易权限时，无需再次履行相应程序。交易权限时，无需再次履行相应程序。数据来源：证监会，北交所，东吴证券研究所 表表5：北交所做市特别规定发布北交所做市特别规定发布前后对比前后对比 发布前发布前 发布后

25、发布后 北交所做市特别规定发布以前，适用科创板做市商准入条件和特别规定发布后的区别部分：最近 12 个月净资本持续不低于 100 亿元；最近 3 年分类评级在 A 类 A 级（含）以上；调整净资本和评级要求，新增更加符合北交所特点调整净资本和评级要求，新增更加符合北交所特点的两项指标。的两项指标。最近 12 个月净资本持续不低于 50 亿元；近 3 年分类评级有 1 年为 A 类 A 级（含）以上且近 1 年分类评级为 B 类 BB 级（含）以上；北交所保荐上市公司家数排名前 20 或最近 1 年新三板做市成交金额排名前 50；数据来源：证监会，北交所，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责

26、声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 7/16 鼓励做市商通过灵活的报价策略提升股票流动性。同步完善融资融券机制同步完善融资融券机制。一是推出转融通和做市借券；二是扩大融资融券标的范围，允许北交所股票自上市首日纳入两融标的范围，存量上市公司全部纳入融资融券标的股票范围等，自 9 月 11 日起，将全部北交所存量上市公司股票纳入融资融券标的，同时明确新股自上市首日起自动纳入融资融券标的。2.北交所相对其他板块差距较大，改革势在必行北交所相对其他板块差距较大，改革势在必行 北交所是我国多层次资本市场不可或缺的一环，不仅推动着专精特新中小企业的高质量发

27、展，而且引领着广大新三板和四板企业的规范发展和可预期成长。自 2021 年 9月成立以来至今，北交所市场规模不断提升，制度规则持续完善，但在上市周期、规模、投资者队伍、交易活跃度等方面相较于其他板块仍存在较大差距，流动性不足问题亟待解决。2.1.北北交所定位交所定位创新型中小企业，与科创板和创业板错位发展创新型中小企业，与科创板和创业板错位发展 北交所与科创板、创业板在板块定位方面都聚焦于服务创新型企业，但侧重不同。北交所与科创板、创业板在板块定位方面都聚焦于服务创新型企业，但侧重不同。全面注册改革后，A 股各板块定位更加明晰。1）沪深主板主要定位于大中型的成熟企业；2）科创板定位为具有硬科技

28、实力和市场竞争力，有核心竞争力成长型的科创企业；3）创业板定位于服务于成长创新创业的企业，支持传统产业与新产业、新技术、新技术、新业态、新模式的深度融合；4）北交所定位于“服务创新型中小企业”，专注培育“专精特新”，服务对象“更小、更早、更新”。不同于科创板的聚焦“硬科技”和创业表表6：北京证券交易所股票做市交易业务细则发布北京证券交易所股票做市交易业务细则发布前后对比前后对比 发布前发布前 发布后发布后 做市商需通过参与公开发行获取做市股票的，不允许使用做市专用证券账户参与战略配售。允许做市商使用做市专用证券账户参与战略配售 公开发行股票采用超额配售选择权的，被授权的主承销商自股票在本所上市

29、之日起 30 个自然日内免于履行报价义务。公开发行股票采用超额配售选择权的，被授权的主承销商自股票在本所上市之日起 30 个自然日内免于履行报价义务，已披露累计购回股票数量达到采用已披露累计购回股票数量达到采用超额配售选择权发行股票数量限额公告的除外。超额配售选择权发行股票数量限额公告的除外。做市商单只做市股票单日加权成交金额为该做市商当日在该股的成交金额除以该股做市商数量。做市商加权成交金额指标得分等于该做市商本季度所有做市股票加权成交金额之和与满分参考量的比值乘以 40 分。鼓励做市商通过灵活的报价策略 数据来源：证监会，北交所，北京证券交易所股票做市交易业务细则及其配套业务指引，东吴证券

30、研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 8/16 板的聚焦“三创四新”，北交所聚焦“专精特新”，服务于创新型中小企业，和科创板、创业板已逐渐形成了各有侧重、错位发展的格局。北交所上市周期较长，发行条件建议进一步优化。北交所上市周期较长，发行条件建议进一步优化。根据北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理办法等规定，申请向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市的发行人，应当为“连续挂牌满 12 个月的创新层挂牌公司”。这意味着，1）对于新挂牌的企业，要从新三板挂牌的第一天算起，直到满 12 个月之后才能

31、开始向北交所申请上市；2）对于已经摘牌重新挂牌的企业，需再重新挂牌满 12 个月才能申报北交所上市。上述要求在一定程度上延长了北交所上市周期，降低上市效率。为了进一步加大对优质企业的支持力度，降低市场成本、明确各方预期，北交所发行条件建议进一步优化。表表7：A 股各板块定位和上市要求对比股各板块定位和上市要求对比 板块板块 定位定位 上市经营年限要求上市经营年限要求 主板主板 主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。持续经营 3 年以上 科创板科创板 科创板面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。优先支持符合国家战略，拥有关

32、键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。创业板创业板 创业板深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势、主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。北交所北交所 北交所服务创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业，推动传统产业转型升级，培育经济发展新动能，促进经济高质量发展。发行人为在全国股转系统连续挂牌满 12 个月的创新层挂牌公司 数据来源：首次公开发行股票注册管理办法，北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理

33、办法，东吴证券研究所 北交所规模效应初显，但规模总量仍偏小。北交所规模效应初显，但规模总量仍偏小。北交所自 2021 年 9 月成立以来，扩容速度不断加快，截至 2023 年 9 月 7 日共有上市公司 218 家，其中，专精特新“小巨人”企业占比超四成，行业分布以机械设备、电力设备和基础化工为主，分别占比20%/10%/10%。从 A 股各板块对比来看，截至 2023 年 9 月 7 日，主板、创业板、科创板、北 交 所 公 司 数 量 分 别 为3,181/1,315/558/218家，总 市 值 分 别 为625,601/116,981/61,119/2,654 亿元，北交所和其他板块相

34、比仍有较大差距。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 9/16 图图1：A 股各板块上市公司行业分布股各板块上市公司行业分布 图图2：各板块公司数量和总市值对比各板块公司数量和总市值对比 数据来源：Wind，东吴证券研究所（数据截至 2023 年9 月 7 日）数据来源：Wind，东吴证券研究所（数据截至 2023 年9 月 7 日）2.2.北交所投资门槛更高，板块流动性亟待提升北交所投资门槛更高，板块流动性亟待提升 流动性是交易所的流通经脉，北交所板块流动性较其他板块差距较大。流动性是交易所的流通经脉，北交所板块流动性较

35、其他板块差距较大。1）北交所）北交所成交额较其他板块差距较大。成交额较其他板块差距较大。成交额是体现流动性的重要指标之一，今年以来，北证 A股市场的成交总额仅为 1981 亿元（日均成交约 11.9 亿元左右)，而同期门槛相似的科创板成交金额为其近 60 倍，创业板成交额更是达到北证 A 股成交额的 190 倍。这反应北交所的交易量活跃程度仍处在较低水平，同时说明北交所有很大上升空间。2）北交所）北交所估值明显低于其他板块。估值明显低于其他板块。估值是反应流动性的重要指标，截至 2023 年 9 月 7 日，北交所、创业板、科创板整体估值分别为 19.73/46.97/68.59 倍，北交所估

36、值明显低于创业板及科创板。图图3：北交所成立以来每月日均成交额变动北交所成立以来每月日均成交额变动 图图4：各板块今年以来成交额对比各板块今年以来成交额对比 数据来源：Wind，东吴证券研究所（数据截至 2023 年9 月 7 日）数据来源：Wind，东吴证券研究所（数据截至 2023 年9 月 7 日）8%14%16%20%7%11%19%8%6%11%24%7%4%12%11%8%8%8%5%10%5%9%10%10%6%5%1%9%57%32%15%27%0%20%40%60%80%100%主板创业板科创板北交所机械设备医药生物电子计算机基础化工电力设备汽车其他3,18113155582

37、1805001,0001,5002,0002,5003,0003,5000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000主板创业板科创板北交所总市值（亿元）公司数量（家，右）05101520252021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09日均成交额（亿元）528,869 499,793 374,177 114,544 1,981 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000上证主板 深证主板创业板科创板北交所成交额（亿元）请务必阅读正文

38、之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 10/16 流动性受流动性受限限于投资标的于投资标的和和资金两端的供需匹配问题资金两端的供需匹配问题。1）投资者门槛为所有板块中）投资者门槛为所有板块中最高要求。最高要求。投资者入市设置 50 万资金门槛，从科创板的经验来看，投资门槛过高会隔绝大部分散户投资者，个人投资者入场减少也会对机构投资者进入市场产生影响。2）机）机构更偏好流动性好的板块。构更偏好流动性好的板块。北交所主要服务的中小企业市值规模较小，流动性相对较差，并不受大部分公募基金青睐，导致标的与资金需求存在一定错配，公募持仓北交所市值仅

39、占其总持仓的 0.1%左右，低于北交所流通市值占比，公募持仓北交所仍处于低配状态。我们预计改革我们预计改革优化投资者准入门槛，优化投资者准入门槛，将提高机构将提高机构资金进场的积极性资金进场的积极性。图图5：各板块市盈率（各板块市盈率（TTM）对比）对比 图图6：公募对北交所的持有情况及占比（亿元）公募对北交所的持有情况及占比（亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所（数据截至 2023 年9 月 7 日）数据来源：Wind，东吴证券研究所 市场体量及流动性提升空间市场体量及流动性提升空间较大，改革政策迫在眉睫。较大，改革政策迫在眉睫。截至 2023 年 9 月 7 日，北交所上市公司家数为

40、218 家，总市值 2,654 亿元，成立至今日均成交额约 11.9 亿元，市场体量及流动性具备提升空间较大。总体来看，提升北交所流动性有三大政策方向：1）促进更多高质量企业入驻；2）吸引更多有投资意愿的个人和机构投资者；3）通过完善北交所的交易机制发挥做市商和融资融券来提升交易活跃度。2.3.作为市场机制的重要环节，北交所改革势在必行作为市场机制的重要环节，北交所改革势在必行 北交所是服务“专精特新”企业的主阵地，也是我国多层次资本市场不可或缺的一北交所是服务“专精特新”企业的主阵地，也是我国多层次资本市场不可或缺的一环。环。北交所成立后，我国资本市场覆盖面更加广阔，市场布局合理性增加，资本

41、服务实体经济的渠道和效率也更加完善。北交所锚定打造服务创新型中小企业主阵地的战略方向，推动着专精特新中小企业的高质量发展。近年来，我国培育了一大批专特精新中小企业，为推进产业基础高级化、产业链现代化，增强制造业竞争优势，构建新发展格局提供了有力支撑，也将成为未来推动形成更强创新力、更高附加值、更安全的产业链供68.647.019.70.010.020.030.040.050.060.070.080.0科创板创业板北交所PE（TTM）36.25 48.93 61.25 0.05%0.08%0.10%0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%01020304050607

42、0202120222023H1配置北证A股规模占总规模比例 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 11/16 应链的重要力量。未来，北交所进一步明确差异化定位和发展，有利于拓宽创新型中小企业直接融资渠道，完善多层次资本市场建设。北交所取得阶段性成就，但在公司质量和运行机制上仍有优化空间，改革势在必行。北交所取得阶段性成就，但在公司质量和运行机制上仍有优化空间，改革势在必行。自 2021 年 9 月成立以来至今，北交所市场规模不断提升，制度规则持续完善，突出特色市场建设取得了阶段性成效，但相较于其他板块仍存在较大差距，尤其流

43、动性不足问题亟待解决。北交所流动性既受制于投资标的与资金需求两端的供需匹配问题，也受到发展扩容期的阶段性客观条件制约。因此，除完善交易机制及配套规则外，还应在企业端加速让有投资者价值的企业上市、投资端吸引更多交易型投资者的进入，北交所改革势在必行。3.改革超预期，预计板块公司质量及活跃度均将大幅改善改革超预期，预计板块公司质量及活跃度均将大幅改善 3.1.顶层设计北交所改革，全面超市场预期顶层设计北交所改革，全面超市场预期 规划长远发展，政治高度超预期：规划长远发展，政治高度超预期：意见 明确提出了北交所 3-5 年的中期发展目标以及之后 5-10 年的长期目标，为北交所提供了清晰的改革发展路

44、线。同时，意见在工作原则中明确提出“坚持服务大局。支持中小企业创新发展打造服务创新型中小企业主阵地，切实提升资本市场服务国家战略的能力”，表明此次北交所改革承载着资本市场改革新形势下服务实体经济和国家战略的使命和责任。坚持系统思维，改革范围超预期：坚持系统思维，改革范围超预期：1）北交所改革关乎我国资本市场各板块错位发）北交所改革关乎我国资本市场各板块错位发展及协同联动。展及协同联动。在我国多层次资本市场体系中，北交所上承创业板、科创板，下接新三板，处于承上启下的关键枢纽位置。本次北交所改革内容包括资本市场各板块协同发展（优化转板安排、促进科创板与北交所投资者互联互通等），预计对于我国多层次资

45、本市场体系的完善将有所助力。2）北交所改革全方位覆盖融资端、投资端、交易端各参）北交所改革全方位覆盖融资端、投资端、交易端各参与主体。与主体。本次北交所改革内容涵盖优化投资标的供给（完善转板要求、允许优质企业直接 IPO 上市等）、引入增量资金（允许科创板投资者直接投资北交所、加大力度引入中长期资金、允许私募机构增持等）、完善交易制度（两融标的扩容、优化做市商机制等）等多方面。突出问题导向，政策力度超预期：突出问题导向，政策力度超预期：本次北交所改革聚焦市场建设难点堵点问题，循序渐进推出务实管用措施，统筹完善基础制度、健全市场功能，促进市场生态改善和效率提升。针对改善市场流动性、提升上市公司质

46、量、引入增量资金等重点诉求，本次改革均有所回应。3.2.板块上市公司质量有望提升，流动性预计大幅改善板块上市公司质量有望提升，流动性预计大幅改善 优化发行上市制度安排，提高北交所整体质量优化发行上市制度安排，提高北交所整体质量和和上市公司的投资价值。上市公司的投资价值。意见明 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 12/16 确：1）在坚守北交所市场定位前提下，允许符合条件的优质中小企业首次公开发行并）在坚守北交所市场定位前提下，允许符合条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市，在北交所上市，意味着未来将有一批企业可以

47、直接在北交所 IPO，无需在新三板挂牌满12 个月。2）优化新三板挂牌公司申报北交所上市的辅导备案要求，优化连续挂牌满）优化新三板挂牌公司申报北交所上市的辅导备案要求，优化连续挂牌满 12个月的执行标准。个月的执行标准。2022 年 11 月份，北交所推出直联机制，即未来企业在新三板挂牌满一年后 1 个月至 2 个月内，就能实现北交所上市。“优化连续挂牌满 12 个月的执行标准”是对直联机制的优化完善，直联企业可以提前多月递交申请，缩短排队时间。3）探）探索建立新三板优质公司快捷升级至北交所的制度安排，索建立新三板优质公司快捷升级至北交所的制度安排，将更好发挥新三板对北交所预备上市公司的培育作

48、用。意见从多方面部署融资端建设，多渠道优化企业上市路径，有利于增强企业融资的便利性，提升北交所投资价值。完善交易机制，扩大投资者队伍，北交所流动性上升可期。完善交易机制，扩大投资者队伍，北交所流动性上升可期。意见将改善市场流动性作为重点，抓住市场微结构的重点环节，具体措施比较有针对性。1）进一步优化做）进一步优化做市商制度市商制度：通过扩大做市商队伍、降低做市成本、便利做市商券源获取、完善券商申请参与北交所做市业务流程等措施，鼓励更多做市商参与并提供报价，有助于提高市场流动性。2）完善投资者适当性管理）完善投资者适当性管理：通过扩大投资者队伍、优化投资者结构、提升投资者参与度，为北交所引入更多

49、增量资金。3）自自 9 月月 11 日起，北交所融资保证金比例下调日起，北交所融资保证金比例下调和两融标的扩容两项措施将同步实施和两融标的扩容两项措施将同步实施，有望进一步为投资者提供更多的交易选择和风险对冲渠道，促进市场交投平衡。意见发布首日，北交所当日成交额 18.43 亿元，环比增加 84%，换手率 2.38%，较前一日增加 1.14pct，市场活跃度上涨态势明显。未来，在北交所全面深化改革落地生效和 A 股交易活跃度回升的背景下，北交所流动性具有较大的提升空间。图图7：意见发布以来北交所市场活跃度明显提升意见发布以来北交所市场活跃度明显提升 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至 2

50、023 年 9 月 6 日）3.3.券商作为中介机构，服务实体经济的职能进一步提升券商作为中介机构，服务实体经济的职能进一步提升 北交所优化上市安排，券商投行业务获得差异化突破口。北交所优化上市安排，券商投行业务获得差异化突破口。截至 2023 年 9 月 7 日，北交所合计上市公司 218 家，合计 IPO 募集金额 437.67 亿元，市场深度相对有限。此0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.500.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002023-07-032023-07-052023-07-072023-0

51、7-112023-07-132023-07-172023-07-192023-07-212023-07-252023-07-272023-07-312023-08-022023-08-042023-08-082023-08-102023-08-142023-08-162023-08-182023-08-222023-08-242023-08-282023-08-302023-09-012023-09-05成交额(亿元)区间换手率（%，右）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 13/16 次意见对现行北交所发行上市安排进行了

52、优化，允许优质企业无需挂牌直接 IPO 上市，有望促进北交所优质投资标的供给，推动市场有效扩容。另一方面，北交所在上市发行方面的改革举措与日前证监会阶段性收紧 IPO、再融资的表态形成了鲜明对比。在沪深市场 IPO、再融资受限的情况下，项目供给收缩，行业竞争加剧，届时部分券商或将根据自身业务能力主动调整业务模式，将投行业务资源更多向北交所倾斜，积极主动拥抱北交所高质量发展机遇。2023 年至今，申万/开源/东吴/中泰北交所投行业务表现相对亮眼，北交所 IPO 募资额分别为 10.08/9.41/9.12/8.41 亿元，位居行业前列。图图8：部分券商北交所部分券商北交所 IPO 承销情况承销情

53、况 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至 2023 年 9 月 6 日）注：联合主承销商的各自承销金额，按总承销金额除以主承销商家数平均计算。北交所下调做市商门槛，推动券商做市业务扩容。北交所下调做市商门槛，推动券商做市业务扩容。截至 2023 年 9 月 6 日，北交所已有 15 家做市商为 66 家公司做市（数量占比达到 30%），做市单位数量达到 116 个（1家做市商为 1 只股票做市记作 1 个做市单位）。在此次北交所改革中，证监会对北交所做市商资格门槛进行了下调，放松了净资本及评级要求，同时新增更加符合北交所特点的两项指标，即在北交所保荐上市公司家数排名前 20 或最近一年新三

54、板做市成交金额排名前 20。预计后续将有更多的券商进军北交所做市业务，带动板块流动性上行。图图9：北交所做市商情况（单位：个）北交所做市商情况（单位：个）数据来源：北交所，东吴证券研究所（截至 2023 年 9 月 6 日）IPO承销数量承销数量（开市至今开市至今）IPO承销金额承销金额（亿元亿元，开市至今开市至今）IPO承销数量承销数量（2023年年）IPO承销金额承销金额（亿元亿元，2023年年）申万宏源2038.16510.08中信建投2046.9827.26开源证券1426.5969.41东吴证券1219.1049.12中泰证券1219.9948.41安信证券1119.8400.00国

55、元证券814.4611.28长江证券812.8912.85东北证券78.9811.31国金证券69.8444.27312613108644332221105101520253035国金证券安信证券中信证券兴业证券申万宏源中国银河东吴证券国泰君安浙商证券财通证券东方证券中信建投国信证券华泰证券招商证券做市单位数量请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 14/16 科创板北交所实现投资者互联互通，券商经纪业务有望增收。科创板北交所实现投资者互联互通，券商经纪业务有望增收。在首批 8 项改革措施中，北交所发布实施修订后的北京证券交

56、易所投资者适当性管理办法及其配套业务指南，简化了科创板投资者开通北交所权限条件。目前北交所合格投资者数量为 557 万户，科创板约 1000 万户，通过便利投资者开户，北交所拥有约 400 万户的增量投资者空间，叠加引导机构入市等安排，投资者类型将进一步丰富，从而为券商经纪业务带来业绩增量。4.投资建议：建议增配北交所板块，关注特色行业及绩优标的投资建议：建议增配北交所板块，关注特色行业及绩优标的改革改革铸就铸就北交所全新发展起点，当前板块估值仍处于低位，配置价值进一步凸显。北交所全新发展起点，当前板块估值仍处于低位，配置价值进一步凸显。本次北交所改革坚持投、融、交三端综合施策，对于市场关心重

57、点均给出了较优解决办法，预计将有效提振北交所投资者信心及交易活跃度，推动北交所高质量扩容。截至 2023年 9 月 7 日，北证 50 指数 PE（TTM）估值为 17.51x，指数成立以来历史估值分位数20.12%，表明当前板块估值仍处于历史低位，具备较高的性价比及安全边际。行业推荐：建议关注行业推荐：建议关注机械设备、计算机、机械设备、计算机、医药医药生物生物等等技术密集型行业技术密集型行业。北交所上市公司虽然普遍企业规模略小，但多数选择在细分赛道精耕细作，且集聚效应逐步显现，形成了高端制造、TMT、医药等符合国家产业政策导向的新兴产业集群。在北交所迈向高质量发展的预期下，北交所相关产业集

58、群的上市公司有望进一步发挥生产要素优势，提升产业链地位，从而带动北交所相关产业整体投资价值提升。建议关注以下投资主线建议关注以下投资主线：1）建议关注建议关注专精特新专精特新稀缺性标的稀缺性标的。北交所作为服务创新型中小企业的主阵地，专精特新成色较足。截至 8 月 31 日，北交所 217 家上市公司中共有 102 家上市公司入选国家级专精特新“小巨人”企业名录，数量占比达到 47%，其中部分标的兼具稀缺性及成长性，市值方面仍有较大增长空间。2）建议关注）建议关注具备具备转板转板预期的优质标的。预期的优质标的。截至 2023 年 9 月 7 日，北交所整体估值（19.73x）远低于创业板（46

59、.97xPE）及科创板（68.59xPE）。本次改革明确将对北交所上市公司转板形成有序化、规范化、常态化安排，预计北交所标的与沪深市场同类型可比企业的估值差距将被逐渐抹平，建议关注科创板以及创业板潜在转板标的。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 15/16 图图10：北证北证 50 指数指数 PE(TTM)估值估值 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至 2023 年 9 月 7 日）5.风险提示风险提示 1）宏观经济承压：）宏观经济承压：股市是经济的晴雨表，宏观经济恢复缓慢将影响市场表现。2）政策推进不及预期：）政策

60、推进不及预期：政策提出到落地仍有较长流程，时间节奏或政策力度不及预期都将影响市场表现。3）市场交投活跃度下滑：）市场交投活跃度下滑：北交所整体规模偏小，尽管利好不断推出，但其容量提升需要过程，流动性提升不及预期将影响市场表现。1517192123252729312022/5/12022/8/12022/11/12023/2/12023/5/12023/8/1北证50 PE(TTM)免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视

61、其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公

62、司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）

63、或三板做市指数（针对做市转让标的），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街?5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527