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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 文灿股份（603348.SH）深度报告 一体化压铸龙头，开启全球化进程 2023 年 09 月 03 日 铝合金铸件龙头，切入特斯拉、蔚来等客户供应链。公司成立于 1998 年，总部位于广东省佛山市，深耕铝合金铸件二十余载，切入特斯拉、蔚来等客户供应链，一体化压铸行业领先。2020 年公司收购法国百炼集团，完善高压、低压和重力铸造三大铝合金压铸工艺。2022 年公司实现营业收入 52.30 亿元，同比+27.18%，实现归母净利润 2.38 亿元，同比大增 144.50%。23Q2 公司实现归母净利润达 0.11 亿

2、元，同比-79.97%/环比+347.85%，主要系 1）公司主要新能源客户受“价格战”、车型换代等因素影响排产不及预期（23Q2 蔚来交付 2.35万辆，同比-6%/环比-24%）；2）百炼集团墨西哥工厂升级改造影响交付；3）墨西哥第三工厂一期厂房建设后设备采购等。随着公司主要客户换代车型上市及其定价优化，公司新能源汽车产品订单在 5 月份开始逐步回升。公司前瞻布局一体化压铸领域，设备落地进度在行业前列，已完成新势力客户定点产品试制。后续随一体化压铸产品放量，公司业绩有望进一步攀升。一体化压铸先行者，产能扩张支撑订单上行。轻量化是实现节能减排的重要途径之一，轻量化可从材料、工艺等方面实现，催

3、化一体化压铸赛道。铝合金是现阶段最佳的轻量化材料之一，铝压铸件广泛分布在汽车的动力、传动、三电、底盘等系统。新能源汽车引领轻量化赛道，车身结构件目前铝转化比率较低。从铝合金压铸件制造行业竞争格局来看，整体格局较为分散，公司率先在大型一体化结构件产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模，未来公司有望凭借前瞻入局、研发投入、客户优质等优势，进一步提升市场份额。目前公司拥有全球生产汽车零部件产品的大吨位 9000T 压铸机，计划陆续引进多台大规格压铸机，奠定了公司的技术领先和生产优势。收购百炼，拓展工艺，开启全球化进程。2020 年末，公司收购全球领先的铝合金压铸件生产企业法国百炼集团，进一步扩充产

4、品品类。百炼集团具备低压和重力铸造的技术优势，同文灿的铸造工艺实现优势互补，有利于优化生产流程，从而降低生产成本、提升产品毛利率。公司客户资源丰富，涵盖国内外知名整车厂和 Tier1 厂商，在收购法国百炼集团后，公司进一步进行海外客户拓展，提升公司在汽车供应链中的竞争地位。此外，百炼在全球拥有 12 个生产基地，分布在墨西哥、中国（武汉、大连、无锡）、法国、匈牙利、塞尔维亚等国家，公司通过收购百炼完成了全球生产基地的布局，有望根据各个汽车厂商的制造需求在各个生产基地投资建设不同工艺的铸造生产线，进而推动公司商业全球化进程的发展。公司有望充分受益于墨西哥汽车产业的高速发展，实现市占率的提升。盈

5、利 预 测 与 投 资 建 议：我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 实 现 营 收63.81/78.48/96.48 亿元，实现归母净利润 2.03/4.48/6.98 亿元，当前市值对应2023-2025 年 PE 为 50/22/14 倍。公司已获得产品定点的一体化压铸产品均取得了产品试制成功，一体化压铸技术领先行业平均水平，维持“推荐”评级。风险提示：产业竞争加剧、百炼新工厂产能爬坡不及预期、上游原材料价格剧烈波动。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）5230 6381 7848 9648 增长率（%）27.2 2

6、2.0 23.0 22.9 归属母公司股东净利润（百万元）238 203 448 698 增长率（%）144.5-14.6 120.8 55.9 每股收益（元）0.90 0.77 1.70 2.65 PE 42 50 22 14 PB 3.3 3.0 2.7 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 9 月 1 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：38.10 元 分析师 邵将 执业证书：S0100521100005 邮箱： 研究助理 郭雨蒙 执业证书：S0100122070027 邮箱： 相关研究 1.文灿股份（603348.SH）2023 年半年度业绩点评：