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1、证券研究报告公司深度研究出版 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中文在线（300364）手握优质数据和头部手握优质数据和头部 IP，积极拥抱，积极拥抱 AI 多模多模态新时代态新时代 2023 年年 08 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 周良玖周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 研究助理研究助理 张文雨张文雨 执业证书：S0600123070071 股价走势股价走势 市场数据市

2、场数据 收盘价(元)15.09 一年最低/最高价 6.57/27.76 市净率(倍)9.87 流通 A 股市值(百万元)9,809.27 总市值(百万元)11,014.79 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)1.53 资产负债率(%,LF)33.65 总股本(百万股)729.94 流通 A 股(百万股)650.05 相关研究相关研究 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,180 1,486 1,734 2,111 同比-1%26%17%22%归属母公司净利润（百万元）-362 133 178

3、229 同比-466%137%34%28%每股收益-最新股本摊薄（元/股）-0.50 0.18 0.24 0.31 P/E（现价&最新股本摊薄）-82.78 61.71 48.08 Table_Tag 关键词：关键词：#成本下降成本下降#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 数据壁垒：手握海量正版数据，积极迎接百模新时代。数据壁垒：手握海量正版数据，积极迎接百模新时代。国内生成式大模型的发展不仅需要大量数据，更需要高质量、有版权的数据。国内外大模型相关的版权和数据纠纷案频出，相关监管法律趋于完善，数据合规性得到更高重视。中文在线拥有超过 6

4、0TB 的正版数据，含文字/音频/视频多种类型，覆盖小说、科普、社会等多个品类，通过文学网站和驻站作者持续更新数据，通过完备的数据保护和版权保护体系放大数据资产价值，有望深度受益于多模态时代。内容壁垒：手握头部网内容壁垒：手握头部网文文 IP，多模态，多模态 AI 打开变现空间。打开变现空间。公司聚焦优质IP，已有 IP 类型多样、经典 IP 经久不衰。如修罗武神自 2013 年连载以来热度不减，已改编为有声书和漫画，动画预告片也已上线。2023年 6 月公司发布公告，拟成为寒木春华控股股东，取得优质动漫 IP罗小黑战记。多模态大模型行业快速发展，公司亦有相关布局，已在有声书、漫画、动漫、视频

5、领域进行探索。多模态大模型有望进一步扩大IP 改编产能、降低 IP 改编成本、提升用户体验。财务表现：财务表现：2022 年业绩承压，年业绩承压，2023 有望实现收入利润双增长。有望实现收入利润双增长。收入方面，2022 年公司营收受宏观及行业不利因素影响，预计 2023-2025 年随着不利因素淡去、AI 改编技术迭代、数据需求提升，公司营收增速有望显著改善。海外 Crazy Maple Studio 子公司 5 月 1 日出表，对收入造成一定影响，但对归母净利润影响有限。公司于 2022 年已全额计提教育业务减值，不再影响未来财务表现；公司版权成本逐年摊销、占收入比例整体呈下降趋势；值得

6、关注的是，AI 对运营维护成本的降低作用已在海外子公司财务数据中初步体现，我们看好公司通过 AI 技术迭代和应用深化，进一步实现降本增效，实现利润改善。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑到 AI 研发投入对费用端影响，我们将 2023-2025 年 EPS 预测从 0.22/0.30/0.36 元下调至 0.18/0.24/0.31 元。公司当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 83/62/48 倍，我们看好公司的 IP+AI 业务布局和优质内容壁垒，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：海外采集价格上涨风险，版权诉讼与盗版侵权风险，AI 技术发展不及预期风险。-28%-7