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1、公 司 研 究 2023.08.22 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 海 底 捞（06862）公 司 深 度 报 告 海底捞系列深度报告（一）：困境已反转，龙头扬帆起 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 餐饮 最新收盘价(港元)23.7 总市值(亿)(港元)1,301.53 52 周最高/最低价(港元)24.35/11.66 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 海底捞(06862)：2023H1 净利润 22 亿元+超预期，修炼内功成效显著、或有望重启开店2023.08.0

2、2 海底捞：低谷修内功，连锁楷模势能犹在静待花开2022.09.16 海底捞：疫情与闭店损失拖累业绩，静待经营改善效果凸显2022.08.31 三十年乘风踏浪，三十年乘风踏浪，期期待待火锅龙头再起航火锅龙头再起航。公司成立于 1994 年，凭借超前管理体系与理念高效扩张，2015-2019 年归母净利润 CAGR 71%至 23.4 亿元；然而 2020 年新冠疫情爆发冲击线下场景，公司误判形势持续扩张，导致新店质量不佳、叠加内部管理问题凸显，2020 年公司业绩同减 86%，此后疫情反复，公司翻台率始终低于 2020 年暑期水平；2021 年 11 月，公司启动啄木鸟计划，关停低效门店+谨慎

3、开店、强化与重建内部管理部门，2022 年 9 月公司进一步启动硬骨头计划，计划重开部分关停门店。2023H1 公司实现归母净利润不低于 22 亿元，我们测算净利率已超疫情前，主要受益翻台率改善释放的经营杠杆效应，以及疫情期间修炼内功带来成本端的改善，业绩端改善提振信心、未来不排除重启开店的可能性业绩端改善提振信心、未来不排除重启开店的可能性。此前海底捞遇到了怎样的困境此前海底捞遇到了怎样的困境？1 1）行业层面）行业层面：疫情冲击线下场景，餐饮行业需求被压制；火锅赛道竞争激烈，新锐品牌层出不穷；2 2）公司层）公司层面：面：误判形势激进拓店，叠加内部管理问题重重，同时产品老化、提价困难，多重

4、压力下公司陷入困境。海底捞能走出困境吗？海底捞能走出困境吗？海底捞的核心竞争力在于其极致服务与内部管理机制，共同助力强盈利能力：前者占领用户心智、品牌形象深入人心；后者在疫情期间持续打磨优化，啄木鸟计划关停门店、审慎扩张精准解决新店质量不佳的问题，加强自上而下的总部职能优化内部管理。此外，公司通过优化产品结构、单店员工数、调整激励方式等，进一步提质增效。2023H1 公司净利率超 10%可充分说明公司已走出困境，未来随翻台率回升、成本端压减企稳，我们看好公司未来的业绩弹性释放，以及重启开店的可能。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司修炼内功成效显著，翻台率提升、降本提质效果初现，我们测

5、算公司当前利润率已超疫情前，短期看，暑期旺季叠加夜场活动及新品推出，翻台率有望进一步提升，中长期看，随内部管理进一步优化，未来公司有望重启开店、带动估值进一步提升，我们保守按照短期内公司没有大规模开店的情况来看，预计 2023-2025 年公司归母净利润 47/54/62 亿元，当前股价对应 PE 23/20/17 倍，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧，门店经营恢复不及预期，食品安全等风险。风险提示：行业竞争加剧，门店经营恢复不及预期，食品安全等风险。盈 利 预 测(人民币)单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 31535 41201 48365 53

6、718(+/-)%-23.62 30.65 17.39 11.07 归母净利润 1638 4746 5399 6244(+/-)%139.34 189.74 13.76 15.64 EPS(元)0.25 0.85 0.97 1.12 ROE(%)22.01 40.40 31.26 26.41 PE 82.43 22.64 19.90 17.21 PB 15.43 9.15 6.22 4.54 数据来源：wind，方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-33%-18%-3%12%27%22/8/2222/11/2123/2/2023