【研报】家用电器行业深度报告：空调将进入涨价周期？-20200224[27页].pdf

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1、 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 专 题 家用电器行业家用电器行业 报告日期：2020 年 2 月 24 日 空调涨价周期空调涨价周期将至将至？ 行业深度报告 行 业 公 司 研 究 家 用 电 器 行 业 ：吴东炬 执业证书编号：S1230519040004 ：021-80106027 ： table_invest 行业行业评级评级 家用电器 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1家电行业：白电 19 年平稳收官，疫 情不改家电长期发展趋势2020.02.10 2疫情对家电行业有何影响？ 2020.02.02 3家电行业

2、周报（1.13-1.19）12 月 空调内销略有下滑, 行业集中度提升 2020.01.19 4家电行业周报（1.6-1.12）空调能效 新 标 发 布 ， 行 业 格 局 有 望 重 塑 2020.01.12 5家电行业：11 月白电内销略有增长， 原材料价格低位运行2020.01.05 table_research 报告撰写人： 吴东炬 数据支持人： 杨宝龙 报告导读报告导读 空调低速增长的存量时代到来，我们认为，以新能效标准实施为契机，通过能 效升级推动空调均价上涨，空调行业有望迎来新一轮增长，推荐两大龙头。 投资要点投资要点 核心结论：核心结论：独家提出涨价逻辑独家提出涨价逻辑，推荐两

3、大龙头，推荐两大龙头 随着空调存量时代到来，我们独家提出，以新能效标准实施为契机，通过能效 升级推动均价上涨， 空调有望迎来新一轮增长， 空调能效提升空间 60%-100%， 我们测算空调均价上涨空间超过 60%，将拉动龙头未来 10 年内销业绩有翻倍 增长； 我们看好能效升级驱动的涨价逻辑， 推荐两大龙头格力电器、 美的集团。 存量时代，空调行业空间存量时代，空调行业空间何在？何在？ 预计空调将进入低速增长的存量时代：首先，我们测算空调内销量距天花板仅 有 30%空间； 其次， 地产面临增长放缓；此外， 龙头格力预期增速也明显放缓。 我们认为，存量时代，价格有望引领空调进入下一轮增长存量时代

4、，价格有望引领空调进入下一轮增长：借鉴来看，涨价成 为冰洗存量阶段的核心增长点， 12-18 年空冰洗零售均价分别上涨 15%、 50%、 48%，对比来看空调涨幅明显落后，因此，空调均价有较大上涨空间；此外， 空调行业寡头垄断、格局更好，且 19Q4 市场进一步集中，具备了良好基础。 复盘来看，冰洗均价上涨，是以大容量冰箱、滚筒洗衣机为代表的产品升级实 现，我们认为，未来空调涨价的核心方向也将是产品升级。 未来空调均价上涨的核心路径未来空调均价上涨的核心路径：能效能效 考虑到变频占比已达 60%、未来提升空间有限，我们认为，变频之后，能效将变频之后，能效将 是空调的核心涨价路径是空调的核心涨

5、价路径：首先，政府注重家电能耗问题，通过数次提升能效准 入门槛来逐步提升空调能效水平；其次，消费者对空调耗电问题也较为重视； 第三，从日本经验来看，变频普及之后，家用空调最终升级方向也是高能效。 我国我国家用空调家用空调能效提升空间能效提升空间 60%-100%： 我们测算目前我国空调平均能效水平 落后日本 60%，结合政府 2030 年目标，预计未来 10 年我国能效水平将提升 约 60%；按日本在售空调最高能效来看，我国能效理论空间超过 100%；随着 今年新能效标准实施，通过能效提升推动空调均价上涨的逻辑有望加速兑现。 测算涨价将拉动空调业绩增长测算涨价将拉动空调业绩增长 100% 00

6、 年至今日本空调能效从 4.8 升至 5.8，拉动空调均价上涨 35%；结合日本数 据与产业调研，空调能效提升空调能效提升 60%，保守估计将拉动我国空调均价上涨，保守估计将拉动我国空调均价上涨 60%。 借鉴冰洗来看， 均价大幅上涨， 主要是通过扩大冰洗营收规模来拉动利润增长， 对净利率的影响程度相对较小；而空调涨价空间同样较大，我们预计空调也将 是以营收规模增长为主，净利率提升相对较小，此外，龙头空调盈利能力较高 也导致其净利率提升空间小。按空调涨价 60%测算，预计未来预计未来 10 年两大龙头年两大龙头 空调内销收入有翻倍空间，空调内销收入有翻倍空间，对应对应净利润累计增长空间净利润累