【研报】家用电器行业：家电牛股复盘探过去牛股寻未来方向-20200530[49页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 4949 本报告联系人： 高润鑫 Table_Page 行业专题研究|家用电器 2020 年 5 月 30 日 证券研究报告 家用电器行业家用电器行业 家电牛股复盘：探过去牛股，寻未来方向家电牛股复盘：探过去牛股，寻未来方向 分析师：分析师： 曾婵 分析师：分析师： 袁雨辰 分析师：分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE.no: BNV055 SAC 执证号：S0260518100001 0755-82771936

2、021-60750604 021-60750604 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 核心观点核心观点： 投资故事：投资故事：2016 年初，受益于地产及消费升级等因素拉动、北上资金不断流入，家电板块业绩、估值双提升， 开始走出独立行情。2016-19 年间苏泊尔、格力电器、美的集团分别以 40%、37%、31%的年化收益率处于板 块前三； 股价增长均由业绩、 估值双轮驱动，三家公司业绩累计增长 113%、97%、91%， 估值提升 81%、 77%、 57% （考虑前复权影响， 下同） 。 本文探寻三家公司过去四年领涨板块的原因所在， 并

3、对未来寻找牛股提供方向。 复盘历史： （复盘历史： （1）苏泊尔：）苏泊尔：2015-19 年，内外销带动业绩增长良好，内销中传统品类份额提升，产品升级带动均 价提升；大厨电及环境电器等新品拓展顺利；外销 SEB 订单持续转移。PE 从 21 倍提升至 35 倍，相对 PE 从 溢价 60%提升至溢价 180%（绝对 PE 为 TTM，相对 PE 为相对沪深 300，下同） 。 （2）格力电器：）格力电器：2016-17 年 空调行业在地产、库存、天气等因素共同作用下高速增长，公司虽然份额略有下滑但受益行业增长仍有良好的 业绩表现。PE 从 9 倍提升至 15 倍，相对 PE 从折价 30%提

4、升至溢价 20%，高 ROE 高分红受长线资金青睐， 股改后估值进一步提升。 （3）美的集团美的集团： “产品领先，效率驱动，全球经营”战略转型，不断增强产品力，2015 年-19 年核心品类量价齐升；数字化转型提升全流程运营效率；业绩增长稳健，盈利能力持续上行，经营表现 持续优于行业。2015 -19 年，PE 从 11 倍上升至 17 倍，相对 PE 从折价 20%提升至溢价 40%，公司治理优秀 获外资青睐，业绩稳定，享受估值溢价。 （4）总结：总结：三家公司受益行业增长、通过自身竞争力获得业绩良好增 长，且盈利能力和 ROE 处于较高水平，带动估值稳步提升。 展望未来：展望未来：从行业

5、角度出发：从行业角度出发：大部分传统大家电保有量较高，行业进入成熟期；小家电市场整体保有量相对较 低，未来有望持续增长。从消费趋势出发从消费趋势出发：产品高端、智能、健康、细分化；人群年轻化；渠道中线上占比持 续提升，部分产品工程渠道成新的赛道。从公司角度出发：从公司角度出发：小家电行业成长性最好，其中小熊、新宝、九阳有 望依托小家电行业的东风，针对现在主力消费人群通过线上销售创新型产品实现份额提升。白电中，龙头企业 美的、海尔、格力凭借综合竞争优势维持行业领先地位。厨电面临精装房渗透率快速提升的趋势，老板电器借 助工程渠道的优势有望实现整体份额的快速提升。 投资建议：投资建议：基于此，我们建

6、议重点关注受益消费升级和品类扩张带来成长空间的小家电龙头：小熊电器、新宝小熊电器、新宝 股份、九阳股份、苏泊尔股份、九阳股份、苏泊尔；继续推荐业绩稳健、长期竞争力显著的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器美的集团、海尔智家、格力电器； 关注受益工程渠道红利的厨电龙头：老板电器老板电器。 风险提示风险提示：需求持续低迷、渠道大变革带来行业格局变化、原材料和汇率风险。 相关研究相关研究： 家用电器行业:我国空调行业格局变迁史：四十年回顾，现强者恒强 2020-05-05 家用电器行业:行业景气底部，静待春暖夏至 2020-05-01 家用电器行业:家电补贴政策专题：复盘上轮三大补贴政策，此次重启