【研报】家电行业专题报告：估值修复的2019双管齐下的2020-20200106[20页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 估值修复的估值修复的 2019，双管齐下，双管齐下的的 2020 家电行业专题报告2020.1.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 汪浩汪浩 首席家电分析师 S1010518080005 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业分析 师 S1010512070001 2019 年，家电板块整体上涨年，家电板块整体上涨 56%，位列所有板块第三。分拆来看，位列所有板块第三。分拆来看，受益于外资流入，受益于外资流入+ 景气底部不弱景气底部不弱+治理改善所带动的估值修复是治理改善所带动的估值修复是 2019 年板块上涨的主要原因。展望年板块上涨的主要原因。展望 20

2、20 年，当前家电估值不贵，年，当前家电估值不贵，EPS 改善持续，预计全年板块、重点公司涨幅将双管齐下，改善持续，预计全年板块、重点公司涨幅将双管齐下， 估值提升估值提升+业绩改善各占半壁江山，绝对收益仍然显著。业绩改善各占半壁江山，绝对收益仍然显著。 回顾回顾 2019：估值修复是板块上涨的主要驱动力估值修复是板块上涨的主要驱动力。影响股价的因素可分解为估值和 EPS。 分拆来看，2019 年板块上涨的主要驱动力是估值提升。整体看，行业上涨 56%，其中 EPS 贡献为-12%，PE 贡献为+69%。细分板块上，白电/厨电/小家电/照明/黑电涨幅分别 为+69%/+51%/+23%/+14

3、%/+58%，其中 PE 贡献为+68%/+47%/+52%/+126%/+120%。 个股角度，龙头估值提升幅度更大，格力电器受益治理结构改善，估值提升最为明显个股角度，龙头估值提升幅度更大，格力电器受益治理结构改善，估值提升最为明显。 在大股东股权转让事件催化下，市场对于公司治理结构、数字化赋能和海外拓展的预期 改善，估值贡献高达 95%的收益率。 分阶段看：预期改善分阶段看：预期改善+外资流入，年初、年末相对收益显著外资流入，年初、年末相对收益显著。家电板块全年股价表现可分 为三个阶段。 阶段 1 （1.1-4.22） ： 家电板块涨幅为 51%， 大幅跑赢市场。 阶段 2 （4.23-

4、8.15） ： 家电板块下跌 13%，小幅落后市场。阶段 3（8.16 -12.31）：家电板块上涨 20%，再一 次跑赢市场。外资流入的节奏以及地产后周期带来的波动是主要共性的因素。年中阶段 中美贸易关系出现反复+“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的政策指导是行业短期 跑输的主要因素。 2020 年展望年展望：估值、估值、EPS 提升并重，个股结构分化提升并重，个股结构分化。从估值角度看，当前估值为 22.2x， 板块估值处在历史中等水平，且估值类似于 2016 年 7 月的水平，2016 年下半年空调销 量超预期，依靠基本面改善实现进一步股价上涨，当前空调行业与 2016 年有诸多相似之

5、 处，EPS 改善将开始逐步贡献收益率。我们预计未来估值提升主要集中两个方面：1. 周 期性特征明显的板块，如厨电、空调，在业绩改善落地过程中估值有望提升。2. 经营效 率上具备提升潜力的先进制造业公司，美的集团、海尔智家布局最为前瞻，在存量市场 中有望最先受益。 风险因素：风险因素：地产调控趋严；原材料成本上行；宏观经济增速持续下行。 投资策略：投资策略：我们认为行业存在两条投资主逻辑：1、行业周期筑底回升；2、效率至上。 无论是周期性底部回升，还是龙头公司依靠数字化运营、品牌优势实现存量市场竞争力 提升，都有望改善板块和对应公司此前偏低的估值。我们看好 2020 年家电板块行情，并 且预计

6、涨幅跟 2019 年有所差异，估值和 EPS 两者并重。两类公司估值提升潜力最大： 1. 当前周期性改善尚未体现的公司，如华帝股份、奥佳华、海信家电等；2. 数字化运营 提升效率的先进制造业企业，如美的集团、海尔智家。此外，治理结构改善的公司亦有 望实现估值提升，如格力电器。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 格力电器 67.10 4.36 4.75 5.23 8 14 13 买入 美的集团 58.26 3.08 3.48