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1、证券研究报告证券研究报告 不依赖补贴的市场：氢能二轮车市场分不依赖补贴的市场：氢能二轮车市场分析析氢能与燃料电池产业氢能与燃料电池产业前沿系列八前沿系列八 2023年8月16日 作者：光大证券电新环保团队作者：光大证券电新环保团队 殷中枢、吕昊、郝骞殷中枢、吕昊、郝骞 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点核心观点 氢能在小型燃料电池应用场景上可以不依赖补贴，二轮车是很好的场景。氢能在小型燃料电池应用场景上可以不依赖补贴，二轮车是很好的场景。氢气能量密度较锂电更高，过往大家主要关注于重卡，船舶，飞机，高铁，户储等领域，但是二轮车等小型储能单元领域，氢能更具优势，核心在于储能单元较小，总成本占比

2、较低。核心在于储能单元较小，总成本占比较低。氢能二轮车领域既面对B端运营，又有C端高端消费群体，同时投资成本较低，不依靠补贴就为氢气推广提供了良好的应用场景。不依靠补贴就为氢气推广提供了良好的应用场景。氢能脚踏车有望在共享领域大量应用，氢能脚踏车有望在共享领域大量应用，C C端有望进军海外端有望进军海外e e-bikebike市场：市场：燃料电池系统最大的优势在于安全性较高，有望在共享电单车禁止的一二线城市进行推广，三四线城市不限制共享电单车，从经济性上考虑共享电单车更适合应用。氢能脚踏车由于采用小型固态储氢瓶，使用方便。C端主打海外高端出行市场，优势在于环保，储能单元能量密度更高。缺点在于相

3、比于锂电e-bike，氢能脚踏车需要购买额外的制氢设备，提升了购置成本。2 外卖配送场景有望替代电动二轮车：外卖配送场景有望替代电动二轮车：外卖配送场景特点在于要求车辆续航长，速度快。相比锂电池，采用氢能换电模式有安全性高、能量密度高、低温性能好等优势，长期而言，价格有望比锂电池更加低廉，目前雅迪等二轮车公司积极布局这块业务。建议关注：建议关注：积极布局氢能二轮车的企业：永安行，攀业氢能（未上市），协氢新能源（未上市）。永安行，攀业氢能（未上市），协氢新能源（未上市）。风险提示：风险提示：氢能脚踏车推广进度不及预期、欧美市场不及预期、政策对氢气管辖放松不及预期。ZZoZXZUUgYNA7NcM

4、9PmOqQsQnOfQoOvNjMpOpQ9PqRpPvPtPsQxNoPrN请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 氢能二轮车是氢气不依靠补贴的应用场景氢能二轮车是氢气不依靠补贴的应用场景 共享出行：氢能脚踏车共享出行：氢能脚踏车vsvs共享单车共享单车/共享电单车共享电单车 海外海外e e-bikebike：欧美：欧美e e-bikebike市场情况市场情况 外卖配送：替换锂电二轮车外卖配送：替换锂电二轮车 3 代表公司代表公司 风险提示风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 氢能下游应用场景多样化，可对锂电部分应用场景实现替代 4 氢气作为能源属性，在交通领域的应用可对锂电实现部分替

5、代。氢气作为能源属性，在交通领域的应用可对锂电实现部分替代。氢气能量密度较锂电更高，过往大家主要关注于重卡，船舶，飞机，高铁，户储等领域，但是二轮车等小型储能单元领域，氢能也有应用空间。相比其他场景，小型化核心优势在于储能单元较小，总成本占比较低小型化核心优势在于储能单元较小，总成本占比较低。B B端运营简单，端运营简单，C C端端高举高打高举高打。B端较为简单的应用场景，较高的使用率，良好的支撑了氢气前期投入。C端高端市场能容忍燃料电池前期高购置成本。氢能二轮车领域既面对B端运营，又有C端高端消费群体，同时投资成本较低，不依靠补贴就为氢气推广提供了良好的应用场景。不依靠补贴就为氢气推广提供了

6、良好的应用场景。图图1 1：氢能上下游产业链：氢能上下游产业链 资料来源：光大证券研究所绘制 氢能二轮车是氢气不依靠补贴的应用场景氢能二轮车是氢气不依靠补贴的应用场景 请务必参阅正文之后的重要声明 二轮车的三种形态 5 以电动车二轮车为例，二轮车主要分为电动自行车、电动轻型摩托车、电动摩托车：以电动车二轮车为例，二轮车主要分为电动自行车、电动轻型摩托车、电动摩托车：外观上：外观上：电动自行车需要有脚踏骑行功能，而电动轻便摩托车和电动摩托车则不需要脚踏板。参数：参数：车速、功率、重量、电压电动自行车要求都更小。驾照：驾照：电动自行车属于非机动车，不需要驾照，另外两种属于机动车需要驾照。表表1 1