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1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 07 月月 23 日日 公司研究公司研究 评级：买入评级：买入(维持维持)研究所 证券分析师：林昕宇 S0350522110005 联系人 ：杨蕊菁 S0350122090030 Table_Title 文具龙头踔厉奋发，一体两翼迈向世界级文具龙头踔厉奋发，一体两翼迈向世界级 晨光股份（晨光股份（603899）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/07/21 表现 1M 3M 12M 晨光股份-6.1%-3.2%-9.1%沪深 300-1.1%-5.2%-9.8%市场数据 2023/07/21

2、 当前价格（元）42.97 52 周价格区间（元）39.30-58.89 总市值（百万）39,815.85 流通市值（百万）39,696.91 总股本（万股）92,659.66 流通股本（万股）92,382.84 日均成交额（百万）120.95 近一月换手（%）0.26 相关报告 晨光股份（603899）2023 年一季报点评：Q1 表现超预期，后续季度复苏确定性强（买入）*文娱用品*林昕宇2023-05-04 晨光股份（603899）2022 年报点评：看好疫后复苏，传统核心业务有望稳步增长（买入）*文娱用品*林昕宇2023-03-31 晨光股份（603899）事件点评报告：疫情防控措施调整

3、，业务恢复预期强化（买入）*文娱用品*林昕宇2022-12-29 投资要点：投资要点：一体两翼业务布局，助力营收及净利润持续增长。一体两翼业务布局，助力营收及净利润持续增长。公司业务包括传统文具、办公用品及文创用品等传统业务（一体）以及晨光科力普办公直销业务和晨光生活馆零售大店业务（两翼）。在一体两翼的业务布局下，公司营业收入实现连续11年正增长，2011年到2022年CAGR达到 30.03%。净利润同样连续 11 年保持增长，2011 年到 2022 年CAGR 达到 26.52%。其中传统业务仍是公司基本盘，为公司贡献绝大部分净利润。同时公司具有较高的 ROE 和较低的资产负债率，凸显公

4、司强劲的盈利能力和盈利质量。文具线下消费有望逐步改善，公司传统业务需求存在修复预期。文具线下消费有望逐步改善，公司传统业务需求存在修复预期。疫情冲击使得文具线下消费需求承压，随着线下复学、客流恢复而逐步改善，2022Q3 疫情管控较上半年有所放松情况下，传统业务实现营业收入 25.01 亿元，同比+5.41%，传统业务迅速回归增长轨道，环比改善明显。近期疫情影响已逐步减退，学校、社区、商超线下客流存在恢复预期，公司传统业务经营向上趋势逐渐明朗。办公直销业务放量，未来增长空间广阔。办公直销业务放量，未来增长空间广阔。我国有庞大的数字化采购市场，据亿邦智库，2021 年全国数字化采购市场规模达到

5、13.1 万亿元，2017 年-2021 年 CAGR 达到 15.35%。根据华经产业研究院数据，2020 年我国线上采购率仅为 2%，但同期美国线上采购率达到53%。数字化采购行业还有很大发展潜力。晨光旗下科力普主营办公直销业务，近年营业收入保持高速增长，2015-2022 年 CAGR 达到73.93%。未来科力普有望通过持续拓展 MRO、员工福利等品类，加强品牌间合作，抢占数字化采购市场更大市场份额，培育中长期增长动能。盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级：生产生活正常化后公司业绩复苏的预期已在2023Q1 得到验证，我们看好传统核心业务及零售大店业务逐季恢复以及科力普积极拓展品类做

6、大规模，优化盈利表现。我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 250.44/296.90/353.39 亿元，归母净利润17.82/21.76/25.85 亿元，对应 22/18/15 xPE。维持公司“买入”评级。风险提示：风险提示：线下客流恢复不及预期，文具行业竞争加剧，办公集采行业竞争加剧，原材料涨价，零售大店拓展不及预期，中国与国际市场-0.1671-0.0914-0.01580.05990.13550.211222/7 22/8 22/922/1022/1123/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7晨光股份沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免